申銀萬國：食品飲料板塊2012年投資策略(薦股)

2011年12月12日 10:08
來源：中國證券網(wǎng)

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結(jié)論與投資建議：1、我國龐大的人口基數(shù)、偏低的食品飲料人均消費量和獨特的面子文化、酒桌文化等因素將共同催生世界級的食品飲料企業(yè)。在挑選投資標(biāo)的時，我們認(rèn)為中高檔酒水應(yīng)關(guān)注產(chǎn)品力、品牌力和渠道力的融合，休閑食品應(yīng)關(guān)注多品牌和跨品類的經(jīng)營能力，基礎(chǔ)大眾品應(yīng)關(guān)注區(qū)域市場集中度的提升。

2、未來12個月食品飲料有望繼續(xù)跑贏大盤，分季度而言，我們傾向于一季度基本跑平，二、三季度跑贏，四季度基本跑平。

3、認(rèn)為白酒行業(yè)未來12個月將繼續(xù)獲得超額收益的理由：(1)超高端白酒一批價格預(yù)計不會明顯回落，未來三個月之內(nèi)茅臺等白酒企業(yè)的出廠價上調(diào)仍是大概率事件，且調(diào)價幅度可能超預(yù)期；(2)12年盈利預(yù)測有望進(jìn)一步上調(diào)(洋河、茅臺等白酒企業(yè)的五糧液、古井、老窖等)，13年仍將較快增長；(3)驅(qū)動力“中產(chǎn)階級上層的消費升級”會持續(xù)。(4)估值溢價有望維持，絕對估值繼續(xù)下行的空間有限，尤其看12PE、13PE。

4、通脹預(yù)期減弱的背景下肉制品、乳制品等大眾品也值得關(guān)注。理由：(1)大眾品年內(nèi)超額收益落后于白酒和葡萄酒；(2)大眾品原料價格一旦出現(xiàn)回落其盈利彈性將得以顯現(xiàn)；(3)宏觀經(jīng)濟增速放緩背景下，市場會預(yù)期大眾品更能防御。5、消費升級和成本回落是12年食品飲料的兩條投資主線。中長線建議重點關(guān)注：洋河(機制到位，管理團(tuán)隊能力突出)、茅臺(品牌力最強，渠道利潤最大，未來提價空間巨大，預(yù)計12月或1月出廠價上調(diào)200元左右，幅度約30%)、五糧液、伊利、雙匯、古井、張裕、老窖、汾酒、青啤等，好想你等大眾消費品在原材料價格回落時可能存在波段性機會。

各子行業(yè)觀點：1、白酒：(1)10-12年或許是04-06年后白酒行業(yè)獲取超額收益的又一“黃金三年”，期間建議別輕易拋棄白酒，尤其是有核心競爭力的企業(yè)。(2)未來老八大名酒的集中度將進(jìn)一步提升，原因是消費者的品牌意識越來越強，團(tuán)購正成為越來越重要的渠道。(3)超高端看品牌，次高端、中高端看營銷和渠道。(4)經(jīng)濟下滑對中小企業(yè)的沖擊遠(yuǎn)大于大型企業(yè)，中長期看有利于行業(yè)集中度的提升。品牌力強、渠道利潤豐厚、終端掌控力強、營銷管理能力突出的企業(yè)有更強的抗風(fēng)險能力。(5)2012年一季度茅臺、洋河、五糧液、老窖、古井的凈利潤均會較快增長。2年啤酒：(1)人均消費量進(jìn)一步大幅提升空間不大。(2)啤酒行業(yè)集中度雖高，但龍頭企業(yè)市場份額差距不大，競爭較為激烈。(3)明年可適當(dāng)關(guān)注大麥成本下滑后啤酒企業(yè)盈利彈性，優(yōu)選青島啤酒。3)葡萄酒：(1)進(jìn)口酒沖擊主要集中在中低端和超高端，酒莊酒在銷量最大的腰部具備一定品牌知名度的優(yōu)勢。(2)張裕愛斐堡今年起有望放量。明后年張裕中西部新酒莊還將陸續(xù)達(dá)產(chǎn)。(3)張裕體制和營銷管理在國產(chǎn)葡萄酒行業(yè)優(yōu)勢明顯。4-乳制品：(1)未來農(nóng)村人均乳制品消費量將逐漸向城市靠攏。(2)三聚氰胺之后，城市居民對中高端乳制品接受程度明顯加強。(3)乳業(yè)龍頭今年來進(jìn)入新一輪產(chǎn)能投放期。中短期新增產(chǎn)能將支撐原奶價格和營業(yè)費用，長期使得行業(yè)集中度進(jìn)一步提高。5)肉制品：(1)預(yù)計未來4年我國肉制品行業(yè)銷量年均復(fù)合增長率18%，中低溫增速高于高溫。(2)雙匯作為肉制品行業(yè)絕對龍頭將分享行業(yè)高增長紅利。(3)肉制品企業(yè)將受益于明年豬價下跌。(1)進(jìn)口酒申銀萬國證券研究所)

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