“穩(wěn)增長”無礙“擠泡沫” 結(jié)構(gòu)調(diào)整延遲是最大風(fēng)險

2011年12月19日 01:30
來源：投資者報作者：潘穎

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打“激素”求生注定是要失敗的。

中央經(jīng)濟工作會議(下稱會議)的“穩(wěn)”字當(dāng)頭宣告了決策當(dāng)局對新經(jīng)濟刺激的高度慎重，而官方文件的“風(fēng)險提示”則昭示未來政策將著力防范泡沫風(fēng)險。

《投資者報》記者近日從接近決策層的人士處得知，會議雖然照例并不馬上公布下一年GDP、CPI、M2等宏觀經(jīng)濟指標(biāo)，這些將在明年“兩會”時公布并討論的關(guān)鍵數(shù)字已在一定范圍內(nèi)反復(fù)研究過。起碼從目前來看，將在明年正式出爐的上述指標(biāo)可能較今年會有所下調(diào)，甚至反映“積極的財政政策”的財政赤字也可能略有縮減。

這鮮明地反映出，經(jīng)過2008~2009年“4萬億”投資“大躍進”的痛楚，眼下經(jīng)濟增長“失速”的風(fēng)險雖然也引起高層警覺，但在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的極度迫切性和信貸泡沫對金融體系綿延不絕的威脅下，決策層已決心改換風(fēng)格。

政策大幅轉(zhuǎn)向幻想破滅

隨著CPI在9月份觸頂后快速回落，先行指標(biāo)PMI的下跌提示了經(jīng)濟增長逐波降速的趨勢。11月的最新數(shù)據(jù)進一步確認(rèn)了這一走勢，工業(yè)和投資增速雙雙明顯回落，加之出口疲弱，宏觀經(jīng)濟的內(nèi)外需皆面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

“經(jīng)濟增長下行壓力和物價上漲壓力并存，部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難?！痹跁h通報中，中央首次提出了經(jīng)濟增長存在“下行壓力和的判斷，這也成為明年經(jīng)濟工作以“穩(wěn)增長”為第一要務(wù)的基礎(chǔ)。但“穩(wěn)增長”不是“保增長”，這明確暗示了當(dāng)局對增長下滑的審慎態(tài)度。

11月30日，央行意外下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，激發(fā)了市場對貨幣政策轉(zhuǎn)向的幻想。但實際上，由于10月以來外匯占款持續(xù)減少，銀行流動性驟然吃緊，在多數(shù)銀行存貸比日益靠近75%紅線的約束下，下調(diào)準(zhǔn)備金僅是央行為保護銀行必要的信貸功能所作出的應(yīng)急反應(yīng)。全國人大財經(jīng)委副主任委員吳曉靈12月15日對外表示，準(zhǔn)備金率下調(diào)不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向。

“4萬億的后遺癥到現(xiàn)在還沒消除，交通銀行金融發(fā)展部研究員陸志明博士對《投資者報》表示，美國量化寬松政策已經(jīng)充分表明，貨幣放松只是更多地刺激金融市場，對實體經(jīng)濟作用有限，相反還會激勵資金從實體經(jīng)濟流出到金融投機市場。這些教訓(xùn)都表明，吃激素非但不能獲得預(yù)期效果，反倒直接影響身體健康，所以現(xiàn)在再大幅放松貨幣的可能性非常小，而且之前的社會討論已經(jīng)表明虛擬經(jīng)濟必須被限制在合理的范圍之內(nèi)。

在今年的會議通報中，“牢牢把握發(fā)展實體經(jīng)濟這一堅實基礎(chǔ)”的新提法躍然而出。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委表示，“穩(wěn)”字當(dāng)頭的中央精神表明，在仍對通脹保持警惕的情況下，即使為了“穩(wěn)增長”，貨幣政策的放松也將是平穩(wěn)的。明年的信貸和貨幣供給量將只有小幅增加，新增信貸估計為7.5萬~8.5萬億元，中值8萬億元；M2相對于今年實際執(zhí)行的水平13%左右有所提高，估計為13.5%~14.5%~中值14.0%；財政政策的“積極”，將主要表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性減稅，而不是大規(guī)模的投資刺激。

經(jīng)濟下滑有新特征

“我們預(yù)期中國明年一、二季度的GDP增速從今年三季度的同比9.1%下降至7.5%左右的低點。出口將拖累經(jīng)濟增長，但不會出現(xiàn)與2009年上半年類似的出口大幅萎縮的局面?！币按遄C券認(rèn)為，2007年凈出口對GDP增長起到了2.5個百分點的拉動作用，由于外需急劇萎縮，2009年的拉動作用變?yōu)?3.6個百分點。凈出口對GDP的拉動作用一下子減少6.1個百分點對經(jīng)濟造成了沉重打擊，政府不得不出臺大范圍的財政刺激措施擴大內(nèi)需，希望借此刺激經(jīng)濟。但這次，凈出口造成的負面影響遠遠沒有那么嚴(yán)重。

多位經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)同，當(dāng)前經(jīng)濟增長雖有明顯的下滑勢頭，而且可能在明年一、二季度跌破8%，但與金融危機時經(jīng)濟從9%快速跌向6%相比較，現(xiàn)在的情況顯然溫和得多。

“即使用刺激政策暫時拉高增速，將來也無法持續(xù)?！标懼久鞅硎荆罢f到底，現(xiàn)在沒有以前高增長時的體質(zhì)基礎(chǔ)了，就是說潛在增長率下降了。吃激素副作用極大，還會進一步壓低潛在增長率，得不償失?！标懼久髡J(rèn)為，經(jīng)過“4萬億”大躍進式的洗禮后，決策者已然理解了貿(mào)然大規(guī)模刺激對GDP質(zhì)量的影響，這一點從中央的表述中可以讀出。

參與決策討論的宏觀經(jīng)濟協(xié)會秘書長王建近日則撰文從另一個角度指出，由分配矛盾導(dǎo)致的生產(chǎn)過剩，是中國經(jīng)濟下滑的制度性原因。

在他看來，由于國家財政在2008年后將55.5%的新增開支用在了投資上，導(dǎo)致2010年后新增的中國資本形成額當(dāng)中，政府儲蓄的比重由10%提到了30%。這表明在已有大量過剩產(chǎn)能的基礎(chǔ)上繼續(xù)加大了投資，雖然避免了短期衰退，卻加重了未來長期經(jīng)濟過剩的矛盾，以后只能是走向更嚴(yán)重的過剩，這對未來增長會形成持續(xù)的壓抑。不僅如此，考慮到至少有30%的固定資產(chǎn)投資來源于銀行中長期貸款，假如發(fā)生產(chǎn)能過剩危機，就不得不重視由此引發(fā)的金融危機。

失業(yè)風(fēng)險無礙擠泡沫

中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室副主任楊偉民在《財經(jīng)領(lǐng)年會演講時強調(diào)，政策刺激措施很容易帶來系統(tǒng)性的財政和金融風(fēng)險，不能長期化和常態(tài)化。銀監(jiān)會主席尚福林則在中央經(jīng)濟工作會議結(jié)束后，把“嚴(yán)守風(fēng)險底線”作為當(dāng)前工作的首位。

本報此前也曾提及，由于宏觀風(fēng)險正高度集中于銀行業(yè)，因此有不少專家提醒要格外慎對政策刺激并及早著手?jǐn)D壓前期過量信貸產(chǎn)生的泡沫。特別是明年經(jīng)濟工作的一個新增重要任務(wù)是防范金融風(fēng)險，這一點也成為今年會議上出現(xiàn)的新內(nèi)容。

但很多人擔(dān)憂，一旦明年經(jīng)濟增長下滑，外需不振，政策又缺乏刺激力度，大量外向型中小企業(yè)倒閉，新一代“80后”農(nóng)民工又普遍不會種地，屆時就業(yè)和社會穩(wěn)定都會成為執(zhí)政者最頭疼的難題。

但2008年金融危機后，內(nèi)地經(jīng)濟的發(fā)展和“民工荒”成為常態(tài)的變化，給出口企業(yè)倒閉引發(fā)的傳統(tǒng)意義上的失業(yè)問題帶來了新的轉(zhuǎn)機。

2008年末至2009年初，受世界金融海嘯沖擊，中國沿海出口企業(yè)大量倒閉，不少農(nóng)民工失業(yè)。但東部產(chǎn)業(yè)向中西部轉(zhuǎn)移的趨勢帶動內(nèi)地經(jīng)濟逐步發(fā)展起來，加上宏觀經(jīng)濟在2009年下半年逐漸復(fù)蘇，一時的失業(yè)壓力很快轉(zhuǎn)成了更根本性也更持久的“民工荒”。以致這兩年春節(jié)里，有不少農(nóng)民工輸出大省都趁民工回鄉(xiāng)過年的機會，以不輸于沿海發(fā)達城市的工資、勞保待遇以及家庭團聚等“誘惑”來盡力挽留寶貴的勞動力留鄉(xiāng)務(wù)工。

來自湖北農(nóng)村的農(nóng)民吳宇江一家就是個典型案例。吳宇江對記者表示，他今年50多歲，兩個兒子原來都在城里打工，但現(xiàn)在除了小兒子留戀城市，在城里打工外，大兒子已打算回家在附近的鎮(zhèn)里找個活干。

吳宇江說，這兩三年在農(nóng)村和周邊小城鎮(zhèn)打工的工資漲了不少，“以前幫人家干活，一天掙六七十元，現(xiàn)在有一百元。我自已幫別人養(yǎng)雞，一月都有2000多元。就是喂喂食什么的，也不太累。

結(jié)構(gòu)調(diào)整延遲是最大風(fēng)險

擠泡沫是個藝術(shù)，就像調(diào)結(jié)構(gòu)也是門藝術(shù)一樣，讓人一時難以下手。

在記者采訪中，有機構(gòu)分析師表示，一旦明年經(jīng)濟增速掉到8%以下，引起高層恐慌，加上各方游說，很可能出臺一些小規(guī)模的刺激政策，最立竿見影的還是拉動投資，且可能以房地產(chǎn)為主。調(diào)結(jié)構(gòu)畢竟是中長期的工作，不是朝夕可得。

對此，陸志明說：“中長期的事情短期也必須要做，否則哪來中長期的成功?不能因為是中長期的工作就推到將來，這是推卸責(zé)任。

北京大學(xué)中國國民經(jīng)濟核算與經(jīng)濟增長中心蔡志洲教授此前接受本報采訪時曾強調(diào)，近幾年宏觀政策多忙于“滅火”，對長期發(fā)展戰(zhàn)略的研究和推進忽視太多，往往因為一時的波動就調(diào)整戰(zhàn)略步伐，致使規(guī)劃落空。

陸志明對《投資者報》強調(diào)：“越早調(diào)結(jié)構(gòu)，騰挪的空間越大；越往后拖，越難成功。尤其是10年后中國經(jīng)濟增速可能降至5%以下，屆時再來調(diào)結(jié)構(gòu)很可能失敗。事實上，中國喊調(diào)結(jié)構(gòu)已經(jīng)有10年了。

“如果中國不能推進改革，2012年過后宏觀風(fēng)險將顯現(xiàn)：政府文件顯示，當(dāng)局已經(jīng)意識到了投資驅(qū)動型經(jīng)濟增長模式的不可持續(xù)。我們的看法是，近幾年宏觀風(fēng)險已經(jīng)加劇。”野村證券表示，“為避免宏觀風(fēng)險演變成危機，2013年初新一代領(lǐng)導(dǎo)人上任伊始就應(yīng)該迅速推動改革?！笆逡?guī)劃”已經(jīng)列出了一系列雄心勃勃的改革，包括金融自由化和減少政府對國有企業(yè)的慷慨補貼。這些重要改革不是一年就能完成的，因此我們預(yù)期大部分改革重任都會落在新政府身上。因為來自各利益集團的阻力，改革的推進非常艱巨，但改革不力會對經(jīng)濟增長前景造成很大的影響。

記者注意到，“進一步推進利率市場化”和“提高中等收入者比重”的內(nèi)容開始出現(xiàn)在會議通報中，“提高財產(chǎn)性收入”的內(nèi)容則悄然消失。財政政策的表述則更傾向于強調(diào)結(jié)構(gòu)性減稅，而非擴大投資。

這意味著，為各方詬病已久的由金融雙軌造成的分配不公、資金效率低下等結(jié)構(gòu)性問題必須要由金融體制改革來逐步解決已漸上日程；同時，政策將更加注重實體經(jīng)濟的發(fā)展。

“減稅在推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展上的效果優(yōu)于加大赤字，因為減少了政府的效率損耗?！标懼久髋袛?，明年財政赤字會有所削減，降稅也是發(fā)達國家通用的政策。但對于政府是否會推出有力度的減稅措施，他坦言：“不好說，理論和現(xiàn)實往往有差距?！?