預判屢失準基金慘淡收場2011

2011年12月30日 01:14
來源：中國證券報－中證網作者：黃淑慧

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今年年初，各大基金公司的投資策略紛紛預判，2011年市場很可能呈現區間震蕩乃至震蕩上行的走勢。如今，這一美好預期已被現實擊得粉碎。在今年股債“雙殺”的市場中，基金以慘淡業績收官。WIND統計顯示，截至12月28日，可比的238只普通股票型基金平均下跌21.26%，其中近八成基金未能跑贏業績基準。

誤判通脹高點未能控制倉位

今年年初，在展望2011年行情時，絕大多數基金公司都持謹慎樂觀的態度。較為謹慎的基金公司認為，全年行情將呈現震蕩格局，但可期待結構性機會；較為樂觀的基金公司則在投資策略中明確表示，2011年市場的底部和高位雙雙提升是大概率事件，整體呈現震蕩上行態勢。

作出上述展望的內在邏輯是：在貨幣政策收緊的背景下，2011年初的股市將面臨壓力，之后隨著通脹壓力減輕，貨幣政策相應放松，流動性得以改善，從而有望推動行情的轉折。

正是在這樣的邏輯之下，基金公司普遍認為，判斷通脹高點出現的時點是2011年規避風險并獲得絕對收益的關鍵所在。但事實上，雖然意識到CPI是今年最關鍵的變量，基金公司在判斷通脹高點時卻過于樂觀。一些看好市場的基金公司在今年年初時判斷，通脹壓力在今年二季度就可能見頂。上海某基金公司曾表示：“如不出現天災，2011年一季度將是通脹高點，隨后逐漸緩和?！北容^謹慎些的基金也表示，通脹可能會在6月達到最高點。

事實卻是，CPI在4月、5月、6月持續攀升，以通脹回落為前提的貨幣政策放松預期自然也因此落空。一直到8月，CPI才出現回落跡象。

除此之外，基金也錯判了經濟見底的時間。今年年初，南方基金等公司預測，我國宏觀經濟在2010年一季度見頂之后逐月回落，已現高位企穩跡象，有望在2011年一季度同比見底回升。但由于通脹壓力遲遲未能緩和，貨幣政策持續收緊，加之歐債危機不斷擴散，使得經濟的下滑速度超出預期。

在連續誤判宏觀經濟形勢后，基金公司一再錯過控制倉位的時機?；鸺緢箫@示，雖然2011年基金連續三個季度降低股票倉位，但偏股型基金的倉位水平在第三季度末仍維持在78%左右。

重配中小盤股加劇業績下滑

根據WIND統計，在235只普通股票型基金中，僅有48只基金跑贏業績基準，約八成基金跑輸基準，其業績并未彰顯出獲取相對收益的能力。好買基金分析師曾令華表示，除了錯誤判斷宏觀大勢之外，另一個導致基金業績慘淡的原因在于配置偏重中小盤。總體來看，同期滬深300指數下跌26.22%，上證指數下跌22.72%，而中小板指數下跌38.65%，創業板指數下跌36.93%。

事實上，2010年底公募基金已經明顯超配中小盤股票，其2011年投資策略中行業配置的主流思路仍然是，大盤股有估值修復的階段性機會，而小盤股的全年表現可能戰勝市場。當時不少基金經理分析認為，從市場的風格輪動來看，大盤股在一季度相對占優的概率較大，而其他時間小盤股占優的可能性較大，雖然不排除某些階段周期股的反復，但戰略新興產業、消費相關行業以及中游制造業在未來很長時間都將戰勝市場。

這種思路體現在2011年基金的具體操作上。部分基金經理雖然意識到中小盤估值偏高，卻選擇在猶豫中等待風格切換，并未果斷減持或僅是少量減持。到了三季度，仍有基金認為，部分消費、科技、新興產業的優質中小盤成長股已具備較好的中長期投資價值，重燃對這些股票的投資熱情。

對此，新浪基金研究中心認為，受限于緊縮的貨幣政策，基金普遍認為大盤股難有系統性行情，因此紛紛集中配置成長風格小盤股。但由于創業板、中小板容量有限，價格泡沫在2009年下半年到2010年年底逐步推高。進入2011年，在創業板、中小板加速擴容的背景下，中小盤股估值迅速下降，成長風格創業板價格崩塌，基金凈值損失較大。