2012年投資：先債市后股市

2011年12月31日 11:09
來源：理財周刊

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步入2012年，股市是否還會持續低迷態勢？債市是否還有投資機會？嘉實基金副總經理兼首席投資官戴京焦判斷：2012年債券牛市步入下半場，股市有望復蘇，投資的主脈絡是政策環境改善、債券牛市催生股市投資機會。穩增長成政策核心與主流觀點不同，嘉實基金明確提出，要對海外經濟給予比以往更高的關注。“全球經濟放緩，低于以往的增長趨勢水平。

新興市場經濟減慢、發達國家產出缺口擴大。” 戴京焦預計，2012年一季度歐債問題可能出現更嚴重的風險暴露，徹底消退則需要更長時間。對于國內經濟趨勢，嘉實也對可能出現的不確定事件進行了充分預期。在認同中國通脹進入下行趨勢這個主流觀點的同時，戴京焦還對未來通脹預期可能出現變化進行了風險提醒，原因在于人力成本等生產要素價格的變化。 2012年還可能超市場預期的因素是準備金率的下調。從人民幣連續跌停等現象觀察，外匯占款壓力在逐步減弱，這些因素將導致準備金率再次下調早于市場預期。

結合中央經濟工作會議確定的“穩增長、調結構、控通脹”的思路，嘉實基金將2012年的宏觀經濟整體定性為類衰退中后期，穩增長將成為中央對2012年經濟定調的核心。戴京焦預計，政府穩增長，最有把握的領域仍然是投資，而且在對房地產的表述中，已經不再單純強調經濟適用房的開工，對于商品房開發的限制已經悄然改變，這為未來的宏觀調控轉變埋下伏筆。外圍經濟環境的不確定性增大，則會促使2012年政策調整的靈活性提高很多。小標題：資金面偏緊 “2012年資金面適度從緊是大概率事件。

易方達基金固定收益首席投資官馬駿表示。目前3個月和6個月shibor利率仍維持在5.5%左右的歷史高位，這已經反映了市場對未來3~6個月資金面的預期是趨向緊張。除非2012年出現通脹持續大幅回落、央行實行寬松貨幣政策、政府出臺大規模刺激經濟政策等事件，資金面才會趨向寬松，但是目前還看不到這些跡象。

2011年11月CPI、PPI雙降超預期或許讓很多人興奮，但馬駿提醒投資者，影響通脹的結構目前來看還未發生根本性轉變，隨著政府政策的放松，通脹預期在未來較長時間內可能會有反復，因此短期內政府大規模增加貨幣供給的可能性較小。11月末央行宣布下調存款準備金率或許讓一些人認為這是放松信號，然而馬駿指出，央行主要目的應該是為了對沖外匯占款下降和央票到期量較少的部分，并不一定意味著從此會改變貨幣政策、加大貨幣投放量。

隨著通脹見頂回落、存款準備金率的下調，短期對債券繼續構成利好，貨幣基金投資的短期融資券等債券將會產生浮盈。馬駿認為，2012年上半年貨幣基金應該能夠在目前基礎上保持相對穩定的收益率。但投資者不能寄希望于貨幣基金長時間穩定在5%的收益水平，貨幣基金的收益是與3個月和6個月shibor價格掛鉤的，投資者應保持合理的風險收益預期。如果2012年市場結構發生變化，貨幣基金收益率下降的時候，投資者也可以把貨幣基金轉換成其他基金。

市場底還有多遠 “政策底之后，市場底在哪里”?嘉實基金戴京焦的回答是：2008年4萬億元級別的刺激政策不會重現。雖然當前貨幣出現微調，但由于政策轉向初期經濟增速快速下滑，單次政策的影響不明顯，需要一個累積過程，流動性和經濟領先指標的觸底拐點都需要時間。預計上市公司盈利增速的底部會在2012年一季度出現，從市場結構看，中小市值公司的盈利預期尚未充分下調，這是市場的主要風險之一。市場處于底部，但運行還有反復。

綜合看來，戴京焦將2012年的投資框架總結為債券牛市進入下半場，股市政策底出現，盈利底還需等待，債券市場上漲的同時也在提升股市的重心，總體看股票市場投資時機正逐步來臨。易方達基金首席投資官陳志民判斷，股市還在探底之中，2012年將是相對弱平衡市，投資機會主要在三方面，一是大眾消費品，關注產品本身市場空間；二是高端裝備制造業還會受到關注，中國制造業走向世界，還必須依靠裝備制造業核心技術、核心部件研發有所突破；三是周期性行業已足夠便宜，也可關注。追蹤三大主線戴京焦認為，具體投資布局，依據對中長期經濟的觀點，以及對經濟周期和政策等因素的判斷，可把握三條投資線索。

首先在政策底出現后，投資時鐘進入衰退后期，在資金價格下降、經濟有見底預期情況下，應關注利率敏感型、受益于利率下降的金融行業和早周期行業。其次是著眼中長期，從盈利提升的視角，關注在轉型弱增長情況下盈利能夠突破的行業。對于中國而言，未來在尋求持續增長過程中，有部分行業能夠獲得持續甚至高速的盈利增長，這其中包括高端裝備制造、醫藥、文化娛樂、保險、高端消費等行業。最后結合中長期的政策突破以及經濟轉型等因素，同時短期又有一定的催化劑，主題投資方面關注1號文件、“十二五”專項規劃以及經濟轉型等主題。