基金高掛“免戰牌” 朗瑪信息遭遇“閉門羹”

2012年01月16日 00:55
來源：中國證券報作者：黃淑慧

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CFP

一夜之間，朗瑪信息這家原本并不出名的公司，作為歷史上首家中止發行的創業板公司成為資本市場關注的焦點。

為什么是朗瑪信息？基金作為主要詢價對象扮演了何種角色？中止發行會不會成為常態？撥開朗瑪信息中止發行事件的表象，中國證券報記者發現，公募基金作為資本市場買方代表，正開始高舉“暫別新股”免戰牌，以實際行動向新股發行虛熱潑去一盆冷水。朗瑪信息這家資質不夠突出的擬上市公司，只不過恰巧成為矛盾的爆發點。

基金公司冷對新股發行對市場各方的心理沖擊和影響正在逐漸發酵，據了解，已經有投行開始與擬上市公司討論降低發行市盈率。這意味著，朗瑪信息是一個開始，但并不是句號。

為什么是朗瑪信息

一切如常，在1月9日到11日的朗瑪信息路演現場，座無虛席的會場并沒有透露出絲毫發行失敗的征兆。

1月11日下午3點，朗瑪信息結束詢價。令公司和主承銷商宏源證券措手不及的是，最終參與詢價的機構數量僅有18家，沒有達到20家的門檻。根據《證券發行與承銷管理辦法》相關規定，“初步詢價結束后，公開發行股票數量在4億股以下，提供有效報價的詢價機構不足20家的，發行人及其主承銷商不得確定發行價格，并應當中止發行。”于是，朗瑪信息成為A股歷史上首家中止發行的創業板公司，同時也是繼八菱科技以來第二家中止發行的公司。

作為重要的詢價對象，基金公司向來是投行“公關”的主要目標。擬上市公司、承銷券商和基金公司之間，也圍繞著新股詢價形成了錯綜復雜的利益關系。朗瑪信息此番折戟，基金在其中扮演了何種角色？

上海一位基金經理告訴中國證券報記者，宏源證券此前確實與其所在公司有過溝通，希望他們能夠參與朗瑪信息的詢價。該基金公司在對包括朗瑪信息在內的幾只新股進行了解后，最終選擇不出手。“公司內部達成了共識，近期不參與新股詢價，因此我們沒有報價。

實際上，朗瑪信息的基本面不夠出彩，是基金普遍反應冷淡的重要原因，這導致部分仍然堅持打新的基金公司最終沒有報價。上海一位熟悉TMT行業的基金經理透露，當初研究過朗瑪信息的招股說明書，感覺公司業務較為平庸，沒什么亮點，才決定不參與詢價。“如果不是爆出朗瑪信息中止發行這條新聞，我已經不記得這家公司了。

公開資料顯示，朗瑪信息是貴州省首個獲批在創業板發行的公司，其主營業務為一款名為“電話對對碰”的社區性語音增值產品，即用戶通過手機或者固定電話撥打電話進入類似QQ聊天室的服務器，可以與他人進行語音聊天，其主要用戶是低收入、無電腦和寬帶的用戶。

對于這一業務，有基金公司投研人士坦言擔心其用戶忠誠度和粘性不高，網絡效應也不明顯：“某一區域內用戶數量在增長到一定規模就會遇到瓶頸，只能向其他區域擴張實現營收增長，而這種擴張對下游電信運營商依賴性較強，開拓難度不小。

多位基金經理坦承，對于這種基本面一般的公司，與其報一個低價“得罪”投行，還不如選擇不參與。“報高了會虧錢，報低了承銷商又不樂意。場面上你不情我不愿的，還不如索性放棄。”實際上，即便是一些券商研報，也對朗瑪信息“不感冒”，給出的估值與承銷商的參考區間有相當大的差距。而據中國證券報記者了解，即使是最終參與詢價的18家機構，不少也極大降低了報價，一些機構給出的價格僅有參考價的一半左右。

冷對打新實為博弈

朗瑪信息中止發行看似“意外事件”，但在業內人士看來，其實是去年底以來基金普遍冷對新股發行的必然結果。

自去年年底華寶興業基金公司以一則“友情提示”公開宣布暫停參與新股詢價開始，高掛“免戰牌”似乎在整個公募基金業成為一股流行風潮。態度較為明確的公司如信達澳銀等選擇知會投行，暫停參與新股詢價和網下配售，也不再安排接待新股發行路演和推介活動，更多的基金公司則選擇了悄然暫停。

多家基金公司投研或投資總監對中國證券報記者表示，公司實質上已經很長一段時間都沒有參與打新了，只是沒有公開表態而已。而在監管層公開表態將抑制新股熱的政策影響下，部分基金公司表示雖然沒有完全“拒絕”新股熱但也將降低參與力度，堅持謹慎報價策略。根據中國證券報記者調查，規模前十的基金公司中，已經有兩家表示目前已不參與詢價，四家表示將減少詢價。

“實質性的不參與也是一種態度，其實我們也是在抵制不公平的資本市場行為。”北京一家基金公司主管投研的副總經理表示。上海一位投資總監認為，以往在新股定價問題上，買方缺乏足夠的話語權，導致一二級市場價格畸形倒掛。如果這次能夠通過買方與賣方的較量，使得新股發行市盈率降下來，也算是基金業發揮了一定的作用。

此次基金業大面積地冷對打新，也帶著痛定思痛后的決然。“中簽如中刀”的噩夢糾纏著中小投資者的同時，也讓機構投資者遭受巨大虧損。WIND資訊數據顯示，截至2012年1月15日，近三個月共有241只公募基金參與一級市場打新合計417次，這些仍處于鎖定期內的股票給相關基金帶來浮虧共3.46億元。市場不少人士質疑，當擬上市公司、PE、投行聯手向二級市場輸送泡沫時，基金業忽視了持有人的利益，存在人情關系等種種因素幫忙哄抬發行價格的嫌疑。

另一方面，不少從業人士也在對基金業的作為深刻自省。上海一位股票型基金經理表示，2011年全年他沒有參與任何一只新股的詢價。“當你看著絡繹不絕的IPO推銷者登門拜訪，甚至連一些Pre-IPO公司也要來路演，再想起基金因為業績慘淡而飽受持有人詬病，此情此景怎能再縱容PE、投行無休止地掠奪二級市場？”

實際上，基金業內不少人士認為，在新股價格形成機制下，基金公司應當在新股定價上發揮應有的作用。嘉實基金總經理趙學軍就表示，作為專業的投資機構，基金公司是否能在自律和內部風險控制上做得更完善？只有市場上每個參與主體都更理性，更盡職地參與詢價，新股定價能夠趨向更加合理。

新股“虛熱”仍待解

朗瑪信息事件或許是一個較為極端的個案，但給市場各方構成的心理沖擊和影響無疑是巨大的。

目前投行人士傾向認為，在市場壓力面前，發行市盈率下降將成必然趨勢。有投行人士透露，在朗瑪信息中止發行之后，立即與一家已經過會的客戶溝通，討論是否要降低發行市盈率。這家公司原計劃按照市場同類公司20倍左右的估值水平設定發行價，這樣可以超募三成資金，而現在正在考慮是否要將發行市盈率降到15倍左右，以實現順利發行。

基金業人士指出，這意味著買方冷對打新的舉動正在逐步顯現出效果，如果越來越多的擬上市公司和投行轉變心態，那么新股定價將趨向合理，一、二級市場將回歸平衡，具備投資價值的新股標的也會浮現出來。

但在更多的業內人士看來，通過買方與賣方之間的博弈來使得新股發行價回歸理性，雖然有助于治療新股“虛熱”癥，但恐怕治標不治本，根本對策還是在于改革新股發行制度。事實上，在1月9日國務院總理溫家寶指出要深化新股發行制度市場化改革之后，業內對此議題的討論迅速升溫。

天相投顧董事長林義相表示，新股發行制度改革有幾個方面一定要考慮：第一,要讓真正出錢的人有更多的話語權；第二,要讓那些說話的人或者出價的人真正負責任。對此，多位基金經理表示認同。他們表示，從約束機制角度考慮，原有的網下搖號機制使得即便入圍發行價之上的機構也不一定能中新股，因此那些隨意報高價的機構并未承擔起相應的風險，從而導致幫忙報價的可能性。今后詢價制度設計上不妨依照“價高者先得”的原則，這樣機構報價時就會謹慎得多。同樣，對于投行來說，如果主承銷商拿出部分承銷收入購買自己承銷的股票并鎖定一年，那么肆意推高發行定價的現象也有望得到一定程度的遏制。

上海一家基金公司投研副總表示，如果保留現有的IPO核準制框架，那么可以通過提高網下配售比例等方式來改進。不過，還是應當從制度頂層設計層面入手，改IPO核準制為與成熟市場類似的備案制，從根本上改變目前股票發行為稀缺資源的現狀。