基金“會診”2012股市機會

2012年01月19日 02:45
來源：上海證券報作者：丁寧

0人參與0條評論

基金 2012股市機會

2012年度投資行情已徐徐展開，通脹與增長的博弈如何演繹，估值與情緒的拐點何時到來，外部環境的轉換會給A股市場帶來怎樣的化學反應，中小盤股的漫漫價值回歸路能否看到盡頭？面對依舊混沌的市場，許多的謎題等待解答。

傳統醫學智慧講究“望、聞、問、切”，站在歲末年初的當口，基金試圖通過對宏觀經濟的分析和政策走向的預期來給市場投資開出一張有效的方子，在近期市場出現微妙變化的背景下，“望其色、聞其聲、問其癥、切其脈”

本期調查將關注各家基金公司的“會診”結果，探究基金“望、聞、問、切”后的2012年投資“賺錢術”

望

經濟：一季度或較為困難

從近期基金對于經濟運行的觀點來看，其態度整體較為謹慎。海外市場債務危機陰霾持續、國內受調控相關行業下滑超預期等因素使得基金預期國內經濟在2012年一季度將面臨較大考驗。

“對于2012，一季度可能是經濟最困難的時候。鵬華普天收益基金經理張卓直言不諱：“美國經濟尚且穩定。歐債危機短期看有所緩解，雖然歐洲央行去年11月降息，但后繼經濟走勢不容樂觀。

從國內宏觀經濟方面看，張卓表示在去年四季度通脹下行趨勢非常明確，但伴隨而來的是經濟增長快速回落。短期市場對經濟預期較為悲觀，擔心住宅房地產行業下滑超預期，對2012政府的投資拉動信心不足，對資本外流也存在過度擔憂。

展望下階段，易方達價值精選基金經理吳欣榮表示，國內經濟增速放緩跡象明顯，國際經濟也未擺脫危機的影響，國內國際的中期預期依然沒有形成，新的上升周期還無法預期。

興業全球趨勢基金經理王曉明也提醒投資者，中期范圍內制約中國經濟的因素依然存在。他表示，和以往每次流動性釋放后不同的地方是，我們需要持續跟蹤上市公司業績增速的回落程度，當然這與對中國宏觀經濟的中期判斷密切相關。

“我們對制約中國經濟增長的中期因素依然保持警惕，我們判斷在投資和出口乏力后，中期經濟增速面臨下降，甚至短期可能會下降得比較快。”王曉明表示。

從海外形勢看，歐債危機的陰霾似乎依舊在影響著機構對于中國經濟未來的發展與趨勢的判斷。

上海另一位基金經理認為，跨入2012年，歐債危機遠未結束，并且可能向銀行體系蔓延，全球經濟增長繼續下降。在全球經濟低增長情況下，中國外需將出現下降，經濟保持平穩增長需要政策做出調整。中國經濟將繼續回落，低點有望出現在二季度。

“展望2012年一季度，我們認為美國經濟應會維持相對穩定的格局，雖然復蘇乏力，但也難以再次明顯惡化。歐洲經濟將面臨巨大考驗，如何應對2012年數額龐大的到期債務是短期內需要解決的問題，而如何謀求經濟持續發展和提高國際競爭力，將是長期的艱巨任務。”鵬華信用增利基金經理劉建巖也表達了其對于外需不振而給中國經濟帶來的負面影響。

中歐新趨勢基金經理王海也分析認為，歐債危機還在繼續惡化之中，短期不能判斷何時見底，這將對國內出口帶來較大負面影響以及會打擊投資者信心。國內消費增長率難以有明顯提高，地產、工業、基礎設施幾種投資增長率也將下降，因此經濟還將保持一定的下滑趨勢。

南方某債券基金經理表示，2012年全球的經濟形勢仍然不容樂觀，作為新興市場代表的中國，經濟形勢雖然好于發達國家，但仍然面臨固定資產投資增速回落、出口下滑、內需疲軟的風險；隨著經濟的回落以及穩健貨幣政策的執行，通脹將繼續得到有效的控制；為保持經濟的穩定，今年無論是實體經濟還是銀行間的資金面應會相較2011年寬松。

易方達策略成長基金經理蔡海洪預期，2012年一季度海外經濟存在一定不確定性，其中美國經濟復蘇的勢頭相對明確，而歐洲債務問題依然沒有得到妥善解決，即使歐債危機短期得到了解決，造成歐元區經濟增長停滯的深層次問題依然存在。國內方面，由于2011年同期基數較高，2012年一季度投資和出口增速將減緩，因此總體經濟增速將放緩。

相對而言，浙商聚潮產業成長基金經理姜培正則稍顯樂觀。其表示，在政策微調的背景下，流動性持續收緊的局面有所緩解，去年12月的M1/M2同比增速有所回升，微調的效果正慢慢顯現，雖然這種轉變可能比較緩慢，但是流動性觸底，經濟見底的即將發生的概率大大增加。

聞

政策：騰挪空間“適度”拓寬

政策方面，伴隨通脹回落趨勢的進一步確立，政策調整的空間被進一步騰挪。展望2012年，基金預期“適度放松”將是今年政策演變的主旋律，而在此過程中，財政政策的使用空間會遠遠大于貨幣政策。

招商大盤藍籌基金經理劉軍表示，展望2012年一季度，國內經濟將持續回落，但通脹壓力的逐步緩解同時給政策調整留出了施展空間，市場面臨的流動性環境在春節后會逐步好轉，同時證券市場制度建設也會在今年取得突破。

新華泛資源基金經理崔建波認為，2012年一季度通脹開始出現明顯回落，貨幣政策進一步放松的信號非常明顯，如央行開始降低存款準備金率、2011年12月份信貸投放超預期等；同時，針對股票二級市場發行制度的措施也有可能推出。

目前，市場普遍關注法定存款準備金率在春節前是否會再次下調。易方達穩健收益基金經理馬喜德預期，央行在春節前下調法定存款準備金率的可能性很大，法定存款準備金率在2012年一季度甚至有可能被多次下調。法定存款準備金率的下調將牽動公開市場發行利率松動下行，從而為長期利率下行打開空間。盡管由于外匯占款的持續流出，銀行間流動性狀況或許未必迅速寬松，但流動性歸根結底由央行掌控，如果經濟增長持續下行，流動性放松只是時間問題。

“得益于2011年的緊縮政策，2012年一季度的通脹水平也將回落。”蔡海洪分析道：“經濟增速和通脹水平的同時下降也為一季度的宏觀政策放松創造了條件，預計政府將根據經濟形勢微調，包括調低準備金率等。

另一方面，基于“民生”方面的考慮，基金預期政策放松幅度不會太大。

招商優質成長基金經理張慎平表示，國內經濟仍將持續回落，盡管通脹壓力逐步緩解，但仍將維持3.5%的較高水平。

“雖然CPI加速回落，政府卻難以對物價掉以輕心，一方面指數仍處在較高位，另一方面今年電價等公用事業費用改革存在刺激物價的潛在風險。此外，考慮到政府多年來經濟運行調控實踐中學習能力的提升，政策操作的前瞻性和靈活性或與以往有所不同”。新華基金在其2012年投資策略報告中預期，今年將實施較2011年更為積極的財政政策，并適當地放松貨幣政策。

報告分析道，增長、結構、物價都會納入政府的目標函數，問題的關鍵是怎樣設計約束條件使得結構調整不對經濟增長造成拖累的同時，經濟增長又不會引發物價再次脫離軌道。綜合考慮后，我們認為鑒于政策制定者對經濟大幅下滑的擔憂，2012年或會更加突出“穩定增速”的重要性。

“隨著經濟增速的下滑，整個社會的通貨膨脹壓力有所減輕，這也給宏觀調控留出了一定的空間。所以我們在去年10月份看到政府明顯的微調，這也是市場在10月份反彈的主要原因。興全全球視野基金經理董承非以回溯方式來闡述相關觀點：“但是隨后市場意識到政府的這次微調和09年年初的政策轉向是有著很大的區別，力度上是不可能相提并論的。然后市場又回到了原來的擔心經濟下滑的邏輯中去。”

問

市場：大行情難現小機會可期

把視線投向市場，估值和情緒見底支撐著部分基金“短期看多”的熱情，但經濟基本面和企業盈利的低迷依舊讓基金經理對于全年行情表示謹慎。

吳欣榮表示，短期來看，國內經濟、資本市場可能都面臨著一個預期修復的過程：隨著我國宏觀經濟政策預調微調的開始，短期經濟可能面臨流動性改善、政策側重保增長帶來的預期改善；過度悲觀導致大幅下跌的資本市場，短期也面臨著政策改善、經濟預期見底回升帶來的修復行情。當然，在中期預期沒有形成之前，市場依然無法擺脫現有弱勢格局，這需要投資者持續保持跟蹤判斷。

信誠優選基金經理黃小堅認為，目前，市場雖已經歷大幅下跌，但仍然面臨嚴峻的形勢。首先,企業盈利增速仍在下滑，2011年四季度和2012年一季度都看不到盈利增速的拐點；其次,社會預期收益率仍然較高，影響估值的流動性因素沒有出現實質性的改善。但市場估值已接近歷史低位，這提醒著我們在謹慎的同時要抱有積極的心態。

“短期來看，盡管央行對通脹依然保持警惕，但流動性的拐點基本上可以肯定已經到來，從這個意義上來講，有利股票等虛擬資產價格上揚，經過前期持續下跌后2012年股票市場表現值得期待。”王曉明分析說：“2012年股票市場再融資進程不會明顯減速，這是大勢所趨，債券市場直接再融資的節奏會加快，這些因素將抑制股票市場的估值上升空間。

天治精選認為，流動性正在面臨相對“拐點”，其對實體經濟以及股票市場是催化作用，將在未來三個月時間內得以體現。從目前來看，無論是估值以及市場情緒，還是貨幣供應量都處于歷史低位，未來市場大幅反彈可能性存在。整體上A股市場正在走出最困難時期，2012年市場機會將遠大于2011年，“震蕩”將是主基調。

“短期，由于企業盈利下滑幅度和速度尚未明朗，一季度市場若有反彈，則反彈的動力將來自政策和流動性變化，后續則需要觀察實體經濟的運行情況。”滬上某基金經理表示：“年報季報的集中公布期，將是重要的觀察時點，預計經濟轉型困境、地產調控的復雜性、土地財政減少、地產信托到期、小市值股票解禁壓力等因素將繼續壓制市場。

去年憑借堅守價值投資陣地而相對業績領先的鵬華價值優勢基金經理程世杰表示，展望后市，一些投資品種已經具有明顯的投資價值，具有較高的安全邊際，投資風險不是很大。盡管如此，在通貨膨脹保持較高水平、政策緊縮和流動性吃緊的情況下，由于資金供求失衡，市場也很難出現大的系統性投資機會。

在王海看來，A股市場對經濟面的挑戰有較大程度的反映，整體市場估值很低，在政策略微放松的影響下，股市可能提前走出谷底。但不斷增加的IPO、再融資以及限售股解禁，使A股總流通市值在上證綜合指數為2100點左右時達到17萬億，是2007年指數最高點時的2倍。不斷擴容的A股難以出現大牛市，但必將出現結構性機會。

“上半年看信貸(決定流動性)，下半年看地產(決定盈利有沒有拐點)。如果盈利沒有拐點，今年的機會來自于預期的機會，就是上半年大于下半年；如果盈利有拐點，下半年機會能夠持續，但決勝在上半年。”天弘周期基金經理高喜陽表示：“今年的機會來自于兩點：一是廣義上利率下降帶來的估值提升機會，這應該反映在上半年；二是經濟拐點到來后，早周期行業先觸底，盈利預期回升，這應該反映在下半年。”

切

投資：穩字當先伺機進攻

具體到投資方面，基金較為普遍的觀點是要“做足確定性”。前期跌幅較大、具備充分估值優勢的藍籌股周期股成為熱門；而對于依舊處于價值回歸途中的成長股，部分基金則采取精選甚至暫時回避的策略。

蔡海洪預計，2012年一季度二級市場估值體系的“再平衡”將繼續進行，包括周期股與非周期股、價值股與成長股、大股票與小股票之間的估值平衡。“在這種平衡中，價值股的低估值提供了足夠的安全邊際，而且價值股的分紅收益將逐步吸引長期投資資金；而成長股中大部分公司在經濟增速下滑的大背景下，很難保持住高成長，也失去了支持高估值的基本面理由。因此，在配置中將注重價值股的配置。

“低估值板塊包括銀行、汽車、煤炭等,這些行業中盈利確定性高的公司是配置的重點。新興產業成長股分化會很激烈,因此需要仔細甄別,只有選取產品、技術和服務有獨創性且需求空間大的公司,才有可能獲得較好的超額收益。”黃小堅表示。

興業全球社會責任基金經理付鵬博表示，由于上市公司業績下調幅度尚未明朗，短期倉位仍不宜過高。可選擇關注低估值、具備安全邊際或者業績確定性強的穩定類行業和公司，同時跟蹤觀察早周期行業的估值修復機會。

新華基金在其發布的2012年策略報告中稱，2012年長期看好擴大內需背景下的大消費類行業，以及以節能環保產業、新一代信息技術產業、生物制藥、醫療保健、傳媒娛樂為代表的新興成長行業。

具體到2012年第一季度，新華基金更看好早周期的汽車、家電、房地產、水泥行業以及高彈性的保險等行業。其投研團隊表示，精選個股依然是2012年的重點工作之一：一方面，識別前期下跌行情中被市場錯殺的超跌股；另一方面，挖掘各行業中具有突出成長潛質的成長股。

“短期來說，那些原先被A股投資者所拋棄的穩定增長、估值水平已經趴在地板上相當長時間的藍籌股或許正為我們提供了較好的避風港。”平安大華行業先鋒基金經理顏正華的邏輯是，在中小板創業板諸多上市公司股東大幅減持所持股票的同時，許多主板的藍籌或類藍籌的上市公司大股東或管理層在紛紛增持自身的股票，尤其突出的是一些股價跌至重置成本附近的行業。“我們承認，產業資本增持不等于股價就是最低點，但是至少，從長期投資的角度看，產業資本的嗅覺指明了一個方向”

天治創新基金經理龔煒也表示，宏觀經濟的組成結構逐漸發生變化，過去過分依賴地產等行業對經濟增長做主要貢獻的局面正在改變，中國經濟正在向后工業化時代轉型，在這個過程中財政政策的使用空間會遠遠大于貨幣政策，這將是資本市場投資機會比較確定的主線之一。對于大盤藍籌估值修復行情要提高重視度，加強對明確受益經濟復蘇且盈利增長能夠持續超預期的行業和個股的研究，積極把握市場的投資機會。

對于依舊處于價值回歸途中的成長股，部分基金則采取精選甚至暫時回避的策略。

銀河行業成勝表示，下階段配置思路會側重于估值便宜、經過市場檢驗的成長股，回避盈利難達預期的企業，通過集中持股尋找個股的超額收益；信誠優選黃小堅也認為，新興產業成長股分化會很激烈，需要仔細甄別。“只有選取產品、技術和服務有獨創性且需求空間大的公司，才有可能獲得較好的超額收益”

董承非表示，如果說2011年是“戴維斯雙殺”，那么至少對于一些中大型市值的股票，估值方面的風險是得到了釋放的，2012年這些股票面臨的是業績的風險，“雙殺”只剩下了“一殺”

從這點看，董承非覺得2012年的市場要比2011年要好。但是對于一些中小市值的股票，2011年的行情可能只是一個開始，2012年還要面臨“雙殺”的風險。

而從倉位方面看，當下基金整體依舊維持中性配置。

招商核心價值基金經理趙龍向本報記者表示，目前操作將保持相對積極的股票倉位，但不會很激進，配置的主要方向是大消費、金融、裝備制造和個別競爭力顯著的周期股。

與此同時，記者從一家大型基金公司專戶投資經理處也獲悉，公司旗下的專戶組合目前依然保持五成以下的配置水平。專戶產品目前倉位水平低很大程度上是因為專戶對市場風險更為敏感，而在市場反彈后其較公募基金也更容易提高倉位。

整體來看，公募基金目前在調倉過程中仍注重倉位中性的配置思路，反映了基金經理謹慎對待節前市場的考慮，但這也意味著基金節后將有較大的倉位提升空間。