解析政府工作報告九大看點外資投行把脈中國經濟大勢

2012年03月07日 02:00
來源：證券時報

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溫總理近日所作的政府工作報告，不僅為今年的宏觀經濟發展指明了目標和方向，也指出了今年政府經濟工作的重點。總的來看，保增長和促改革兩大基調貫徹始終。從這個角度來看，今年宏觀經濟發展的脈絡究竟如何？又有什么樣的改革看點？帶著這些問題，證券時報記者近日采訪了多位外資投行經濟學家。

外資行經濟學家：

◆摩根士丹利

大中華區首席經濟學家喬虹

◆摩根大通

中國區首席經濟學家朱海斌

◆匯豐銀行

大中華區首席經濟學家屈宏斌

◆德意志銀行

大中華區首席經濟學家馬駿

◆瑞銀財富管理

亞太區首席投資策略師浦永灝

今年的貨幣政策以及財政政策將有所松動，政策的力度將會保證經濟能夠穩定在8%左右的水平。 ——屈宏斌

中國中長期經濟增長模式的轉軌將通過刺激內需、優化投資結構以及提高投資效益來實現。

——朱海斌

預計未來5年，從東部到西部的跨區域的雁型增長模式，將是中國經濟一個新的重要的發展模式。

將目標定在7.5%是一個進步。不應該以過熱、泡沫、不良資產等長期代價人為推高增長速度。

回落既包含了對宏觀經濟形勢的判斷，更是出于經濟轉型的需要。

證券時報記者徐歡

以改革促中國經濟

雁型增長模式

證券時報記者：溫總理在政府工作報告中列出了今年的九大任務，同時也提出了一些今年要實現的經濟指標，您認為，今年政府經濟工作的重點會偏向哪些領域？

喬虹：今年中國政府經濟工作重點將偏向于財稅金融體制改革，理順各級政府之間的關系和所有制之間的關系，通過各種經濟改革促進中國雁型模式經濟框架下的內需增長。

朱海斌：今年政府工作報告中側重談了“改革”，涉及到多個經濟領域。綜合來看，中國中長期經濟增長模式的轉軌將通過刺激內需、優化投資結構以及提高投資效益來實現。

浦永灝：報告體現了兩個方面的平衡，一方面保持一定的經濟增長，另一方面需要進行體制改革，以解決結構性問題，預計今年政府將在保增長的基礎上提高結構改革的重要性。

屈宏斌：今年經濟發展的主基調是“穩”字當頭，穩增長及穩經濟。

調低GDP增速

釋放明確信號

證券時報記者：政府工作報告提出，今年國內生產總值(GDP)增長7.5%，這也是近年來中國經濟增長首次破八，您對此怎么看？

喬虹：預計今年中國GDP實際增長將為8.4%。國內生產總值增長定為7.5%有以下三點意義：首先是和“十二五”規劃的一個銜接；另外是改革和發展方式的一個心態的體現，不像以前那樣一味追求高增長，而是切實轉變發展方式；最后也是給地方政府的一個信號，中央政府定下的7.5%是個保底的數字，不要老是追求高增長速度，而是要轉變到轉變增長方式的本源上。

馬駿：將目標定在7.5%是一個進步。以前將目標定在8%，心里想9%～10%，這是刺激地方政府追求經濟增長指標的原因之一。現在開始承認增長潛力不可能像以前那樣高，不應該以過熱、泡沫、不良資產等長期代價人為推高增長速度，表明政府更加實事求是。

朱海斌：7.5%的經濟增長目標和十二五規劃的目標基本一致，也反映了中國在未來5～10年的潛在經濟增長是一個放緩的過程。但是，以過去的歷史看，實際經濟增長率將比設定的目標要大幅上升。

屈宏斌：這說明政府意識到外圍經濟不確定性對中國經濟造成的不利影響，另外也是給地方政府發出信號，強調不要一味追求增長速度，而是追求增長的質量。

浦永灝：回落既包含了對宏觀經濟形勢的判斷，更是出于經濟轉型的需要，整個經濟增長速度和2011年相比預計還有一個平穩回落，政府保八壓力減小，將可以有更多的空間放松經濟增長，加大經濟轉型力度，從而更多關注體制改革，提高經濟增長的質量。

CPI目標4%

實現無太大困難

證券時報記者：政府工作報告提出，今年居民物價指數(CPI)要控制在4%左右，和去年相當，您對此怎么看？

喬虹：今年通脹定在4%這個水平比較實際，應該可以實現。由于去年下半年的貨幣政策偏緊，導致需求回升速度較慢，因此對今年上半年有一個很好的下壓作用，相信上半年通脹下行的趨勢不會扭轉；今年通脹的挑戰主要在下半年，在流動性逐漸放松趨勢不改的情況下，下半年需要看穩定貨幣政策的執行情況，是否能拿捏準確；另外，在國際方面，由于發達國家將依然量化寬松，而發展中國家的通脹壓力逐漸減小，因此也有了逐漸實施量化寬松的條件，外部寬松貨幣政策也將給中國的流動性造成挑戰，但是總體保持在4%的水平應該沒有問題。

屈宏斌：目前中國通脹也在快速回落，全球經濟也陷入了通縮的情況。預計今年實現4%的目標沒有太大困難。

朱海斌：通脹壓力比去年要小，而且總理報告中已經把導致通脹上行的種種因素考慮進去，包括推動價格改革、提高能源水電等的價格、國際石油價格大幅上調以及非食品通脹方面或保持比較高的水平等，預計今年達到4%這一水平問題不大，1月份在春節季節性因素影響下有所反彈，但預計前三季度的通脹將逐漸回落，全年通脹的平均水平將為3.1%。

浦永灝：預計今年中國通脹能控制在4%以內，由于未來勞動力成本、原材料價格上升等都將輸入到通脹過程中，制定該目標也在一定程度上反映出通脹壓力，應避免出現通脹失控以及資產泡沫等相關問題。

進出口總額

增長10%目標保守

證券時報記者：政府工作報告將今年的進出口總額增長目標定位10%左右，您對此怎么看？

喬虹：這表明中國經濟結構在調整，正在將增長的原動力從外需型驅動轉為內需型驅動，在內需方面，還需要加強消費型驅動、減少投資型驅動。目前中國經濟主要還是依靠投資拉動，改變這種狀況將是中國經濟工作的一個重點。目前來看，進出口總額定為10%左右是一個比較保守的數字。

朱海斌：總體來說，今年進出口形勢將比去年要嚴峻，主要由于歐債危機影響。

屈宏斌：10%應該是個下限，但實際上有很大機會能夠超過目標。

M2增長14%

能較好支持經濟增長

證券時報記者：政府工作報告談到，今年要繼續實施積極的財政政策以及穩健的貨幣政策，您對此怎么看？

喬虹：政策方向沒有改變，中央本著一個務實的態度去制定出一系列的經濟數字，在靈活的貨幣政策指導下，可存在一定的調整空間，目前這些數字制定得也較為合理。

馬駿：雖然名義上2012年預算赤字比2011年小，但由于去年部分收入結轉到2012年使用，所以我估計實際赤字會高于去年，今年財政政策仍具一定的擴張性。M2增長14%的目標現在看來比較現實。最近兩個月的國際領先指數反彈，表明中國出口會好于預期，中小企業情況也有好轉，從目前的情況來看，預計14%的M2增長可以支持今年8%以上的GDP增長目標。

朱海斌：今年財政政策比去年將寬松，貨幣政策也將呈現適度、定向的寬松。今年下調利率的可能性不大，基本會通過數量型的貨幣工具進行調控，比如下調存款準備金率、銀行信貸方面的窗口指導等微調措施。

屈宏斌：今年的貨幣政策以及財政政策將有所松動，貨幣政策方面，今年新增的貸款額度預計較去年會有所增加，存款準備金率有可能下調兩次；如果年中通脹降到3%以下，或下調利率25個基點，財政政策將更加積極，預計將表現在增加與民生領域有關的財政投入。而政策的力度將會保證經濟能夠穩定在8%左右的水平。

擴大內需

步伐要邁得更大更快

證券時報記者：擴大內需特別是消費需求是中國經濟長期平穩較快發展的根本立足點，這是今年政府工作報告談到的一個重點內容，您對此怎么看？

喬虹：目前中國還在進行經濟結構調整，這里面有兩個重要過程，第一是需要將增長原動力從外需型驅動轉變為內需型驅動，從2009年開始，凈出口對GDP增長的貢獻基本為負，因此這個過程已經基本完成；第二是在內需中從投資驅動型轉移到消費驅動型，目前這個過程還在進行中，中國還屬于投資拉動，如何完成這個轉變，這也是今年中國經濟工作的一個重點。

朱海斌：今年中國經濟增長的風險在于出口以及房地產調控方面，從中國長遠的經濟發展來看，如何成功調結構的意義更為重要。報告中提到的擴大內需措施包括增加收入、改善消費環境、完善社會保障體系等，這些措施在中長期可起到刺激消費的作用。政府在這些措施中的步伐邁得有多大、走得有多快將是衡量今年中央經濟工作方面更重要的一個指標。

屈宏斌：在全球經濟不振的情況下，中長期看要刺激消費，短期看來需要同時促進投資以及消費，通過適當的減稅等措施都可以刺激消費平穩增長。

今年人民幣匯率

走勢有看點

證券時報記者：政府工作報告在談到人民幣匯率問題時指出，要完善人民幣匯率形成機制，增強人民幣匯率雙向波動彈性，對此應如何解讀？

喬虹：就增強匯率雙向波動彈性這個問題而言，今年是一個非常重要的時點，因為這意味著有可能在2013年以后開啟一個具有雙向波動性的市場，并允許這個市場逐漸擴大。今年人民幣升值的方向將不會改變，由于美國大選，外貿保護主義或將抬頭，這對中國外貿環境可能會有不利影響。人民幣如果不升值，或引起更多爭端，從保護和穩定外貿環境方面來看，有升值的需求，預計今年人民幣升值將繼續，年底將觸及6.0的水平。

屈宏斌：進入2012年，人民幣將會進入一個雙向波動的新時代，人民幣不再會有明顯的單邊升值趨勢和方向，人民幣將更具備彈性。

朱海斌：預計人民幣匯率今年有3%～4%的升值幅度，并將慢慢趨近均衡匯率，一旦升到6%左右，就基本接近均衡水平，到時將真正實現人民幣雙向自由浮動。

房地產市場

不會出現超調

證券時報記者：政府工作報告提到，促進房價合理回歸，新開工700萬套以上的保障性住房，這是否意味著今年的房地產調控將繼續從緊？

喬虹：目前打擊房地產投機行為的調控獲得一定效果，但是中國目前也有滿足房地產剛需的需求，預計兩會之后政府有可能將會出臺戶籍改革政策，以及刺激首次置業的剛需相關措施。

馬駿：要“采取有效措施增加普通商品住房供給”，看來政府會避免對普通住房開發商的政策超調。

朱海斌：今年房地產調控的總體調子不會有變化，預計今年房價調控還將繼續，但政府打擊投機性需求的同時，也要促進剛需。推出保障房對于整個住房結構還是會有很大的影響。

屈宏斌：包括限購在內的房地產調控政策至少在半年內基本不變，此外，今年整體的貨幣財政政策有所松動，這有助于避免房價下調出現的超調風險。

浦永灝：政府將進一步完善房地產調控機制，從供給方面增加保障房，降低房價上升壓力；在需求方面積極采取措施，抑制投機性需求，促進剛性需求，從而疏導房價回歸到相對合理水平。由于房地產行業是一個“牽一發而動全身”的行業，因此在調控的同時，要引導其平穩發展，不要影響國民經濟運行。預計今年房地產調控不會大規模放松，局部將根據具體需求有所調整，而對投機性需求將進行控制。

改革最重要的是看

具體執行效果

證券時報記者：政府工作報告提到，要調整產業結構，促進經濟轉型升級，并在多個領域推進和深化改革，您認為，今年的經濟改革將會有哪些看點？

喬虹：在本屆政府工作報告中提到這樣一句話——“東部地區創新發展能力增強，中西部地區和東北等老工業基地發展潛力有序釋放”，這體現了中國經濟從東部到西部跨區域的一個經濟雁型增長模式，這種發展模式類似于當年日本帶領東亞四小虎加工工業跨界的一個發展模式，預計這在未來5年都將是中國的一個新的重要的經濟增長發展模式。今年中國政府經濟工作重點將偏向于財稅金融體制改革，理順各級政府之間的關系和所有制之間的關系，包括如何改革國有制體制，促進民間經濟體制發展。此外，報告中還提到一點：完善分稅制，健全轉移支付制度，提高一般性轉移支付規模和比例，這對于理順中央和地方政府之間的關系會起到很大作用。

朱海斌：中國中長期經濟增長模式的轉軌將通過刺激內需、優化投資結構以及提高投資效益來實現。過去拉動中國經濟的三駕馬車為：出口、投資和消費，但是在過去10年當中，消費占GDP比重一直在下滑，而進出口以及投資則一直呈上升趨勢，在全球經濟放緩、需求減弱以及發達國家財政緊縮的背景下，預計未來10年中國出口的步伐將放緩，凈出口對GDP的增長作用將越來越小。投資的關鍵問題在于效益問題，預計今年不會出現2009年那樣的規模，因此在投資以及出口雙雙下滑情況下，中國經濟如果要保持一個均衡發展，尤其需要增加消費。

報告中提到進一步清理規范地方政府融資平臺公司以及深化財稅金融體制改革，這體現了中國的風險治理，預計財稅改革今年或將加快，今年房產稅有望在更多城市推廣。鼓勵民間投資方面，有個大的框架即是國務院關于鼓勵引導民間投資的新36條，但是政府還需要出臺更為具體的措施。

屈宏斌：政府工作報告中談到的都是曾經討論過的問題，改革最重要的是具體執行效果。今年的主要問題是用好中央財政盈余，適當以及合理地增加支出，以更好地配合經濟形勢的變化，支持經濟發展。在地方融資平臺方面，由于貸款期限和投資項目方面的不匹配產生的風險轉移到銀行，因此需要對地方債進行重組和調整，短期有兩個可行方法：一是適當延期銀行短期貸款；另外一個方法是擴大地方債發行試點范圍及規模，以支持更多地方政府在建項目。

浦永灝：過去的經濟發展方式主要是粗放型經濟，投入大、效益低，在勞動力以及原材料成本逐漸上升的時候，提高經濟效益變得十分重要。調整經濟發展方式，提高中國經濟競爭能力，鼓勵先進生產力是支持中國經濟長足發展的關鍵點。今年預計將慢慢出現一些改革措施，中小企業的融資慢慢有所放寬，銀行體制或將逐漸市場化等，但是在國際經濟環境依然嚴峻的情況下，預計今年中國經濟還將是以維穩為主。預計在今年政府換屆后，明后兩年的政策改革力度或加大。進一步清理規范地方政府融資平臺公司以及深化財稅金融體制改革，體現中央希望慢慢轉移到采用規范的體制來管理地方財務，使其不會成為中央政府的一個負擔。此外，房地產、財政體制以及收入分配都是機制改革的重要方面，也是逐漸建立一個合理社會保障的過程。這樣在經濟出現大幅波動的時候，可予以應對。