養老金入市不會對市場形成決定性影響

2012年04月01日 14:21
來源：證券市場紅周刊

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《紅周刊》特約鄭州　肖玉航

養老金入市從影響來看，總體是正面的，但從市場變化與機構性質、公平交易、法律完善等因素變化而言，其不確定性因素增加。從世界主要資本市場軌跡顯示：養老金入市并不會對市場形成決定性的影響，其市場整體仍將圍繞估值、宏觀經濟與市場回報等進行價格波動。

從以往社保基金運作來看,應該說總體較為理想,而體制與信息優勢、政策優勢也較為明顯。3月15日，全國社保基金理事會公布數據顯示，自2003年6月社保基金開始投資股票，累計投資收益率為364.5%，年化投資收益率達18.61%，比全部基金累計平均收益率高出十個多百分點。此外，在2001年至2011年的11年里，全國社保基金共實現投資收益2847億元，年均收益率為8.41%，比同期通脹率高出6個百分點。但隨著市場的成熟與理性,我認為社保基金在未來將難以體現政策優勢或利用政策進行交易性機會,其主要原因是國家法律法規等的完善,比如統計法、保密法、證券法及研究報告業務規范、打擊內幕交易等。

近年來社保基金取得較好投資收益率的主要來源并非二級市場投資，而是來自于股權投資或IPO劃轉，而后者在國際資本市場是根本不存在的。近年來上市的部分國有企業,10%部分劃入社保基金，而解禁后的股票大部分并末跌破發行價。比如2006年3月，社保基金以100億元持有8514415652股中國銀行股票，占中行股權的3.91%，折合每股1.1745元。6月1日，中行H股上市后，社保基金持有的中行股票轉為H股。行使超額配售權之后，社保基金的持股比例為4.576%。6月21日中行收盤價格是3.40港元。短短3個月，社保基金持有中行H股的市值已經超過289億港元，投資回報率超過190%。同年6月19日，社保基金與工商銀行也正式簽署戰略投資合作協議，前者向后者投資180.28億元，持有工商銀行約5%的股權等，因此社保基金所出現的較好收益，其實對于其它機構而言并不具備。但隨著證券市場的完善與體制改革，社保基金運作將面臨市場化的嚴峻挑戰，以往社保基金依靠先天政策優勢出現的逃頂與抄底行為將難以再現，由于股期對沖與市場理性成熟、市場化機制的推進，也不排除社保基金在某個大的階段出現整體性虧損。因此對于實際上前些年已經入市，而今變化提及的“養老金入市”，筆者認為其實并非是一個重要事件新聞，原因是2003年以后，社保基金已經入市，目前只是深化而已。

對于此次養老金入市的信息，筆者總體認為其對A股市場的影響正面，但作用需依據A股法律制度、公平制度與市場化制度等諸多因素的變化而定，可以作為判斷A股市場的因素之一，但絕不能將其定義為惟一依據，更不要單純地將其與牛市聯系起來，因為決定證券市場的是宏觀經濟、市場估值、股東回報、上市公司經營、信息公開與法律建設等。

人保部的數據顯示，截至去年底，五項社會保險基金的累計結余總額2.87萬億元，其中養老保險累計結余1.92萬億元。其總規模不及A股總市值的1/10，加之限制性品種和A股主板大盤股、國際板未來的擴容，實際上是影響有限。筆者認為以往社保基金在A股市場所呈現的政策、信息等優勢，將在未來隨著市場規范與市場化提升而減少，因此投資者應理性看待養老金入市。