新股發行改革劍指高價發行定價參考行業市盈率

2012年04月03日 10:21
來源：經濟日報作者：李會

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4月1日，證監會公布《關于進一步深化新股發行體制改革的指導意見(征求意見稿)》，這意味著新一輪新股發行體制改革啟動。引人關注的是，指導意見從強化信息披露、調整詢價范圍和配售比例、加強對發行定價的監管、推行存量發行增加新上市公司流通股數量等入手，擬采取多方措施抑制新股高價發行問題。

強化以信息披露為中心

自2009年IPO重啟以來，新股發行制度改革一直是人們關注的焦點。指導意見明確提出，要強化信息披露的真實性、準確性、充分性和完整性，進一步推進以信息披露為中心的發行制度建設，逐步淡化監管機構對擬上市公司盈利能力的判斷。

對此，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，信息披露充分化是新一輪新股體制改革的最大亮點。“充分的信息披露，是淡化行政干預的前提，這也意味著把擬上市公司投資價值、盈利能力交給市場作判斷，而不需要監管層代替思考和代作決定。

指導意見同時規定，要改進發行條件和信息披露要求，落實發行人、各中介機構獨立的主體責任，全過程、多角度提升信息披露質量，實現發行申請受理后即預先披露招股說明書，同時改進上市過程中征求相關部委意見的方式，提高效率。

對此，業內人士認為，弱化行政審批，強調信息披露，這也為新股發行從審核制向注冊制轉變作了鋪墊。同時，從完善信息披露入手，健全公眾公司發行股票和上市交易的基礎性制度，推動各市場主體歸位盡責，也有利于促使新股價格真實反映公司價值，實現一級市場和二級市場均衡協調健康發展。

新股詢價引入個人投資者

針對新股詢價范圍過窄、詢價過程不透明等問題，指導意見擴大了詢價對象范圍，除了目前有關辦法規定的7類機構外，主承銷商可以自主推薦5名至10名投資經驗比較豐富的個人投資者，參與網下詢價配售。

“在新股詢價過程引入個人投資者，從某種程度上說可以形成一定的制衡力量，提升散戶對新股的議價能力。”董登新認為，這一舉措使占比較高的中小投資者擁有參與新股定價的機會，使得定價過程不再是機構的特權。但他同時表示，對主承銷商如何選擇這些個人投資者，真正做到詢價透明是一個值得關注的問題。

增強新股詢價透明度，有利于在新股發行的初始階段推動合理定價。相比之下，指導意見推出的“網下向網上回撥機制”則較為新穎。指導意見提出，提高向網下投資者配售股份的比例，原則上不低于本次公開發行與轉讓股份的50%。當網下中簽率高于網上中簽率一定水平時，要從網下向網上回撥。

業內人士表示，此舉意在提高機構投資者的新股持有量，讓報高價的機構為自己的不審慎行為買單，以抑制“人情報價”等現象，杜絕盲目高報價。

北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐則認為，提高向網下投資者配售股份的比例，取消網下配售股份3個月的鎖定期等措施，實際上是把一級市場的利益大都給了機構投資者。

新股定價參考行業市盈率

長期以來，新股定價過高以及高市盈率發行，投資者對此非議頗多。而從指導意見的相關規定來看，行業平均市盈率將成為未來新股定價的重要參照指標。

指導意見規定，如新股預估的發行市盈率高于同行業上市公司平均市盈率，發行人需補充說明該價格存在的風險因素，澄清超募是否合理等。招股書正式披露后，如最終確定的發行市盈率高于同行業上市公司平均市盈率25%，發行人應披露風險，并在盈利預測公告后重新詢價，甚至可能重新提交發審會審核。

“新股定價參考行業平均市盈率，而不是以往的‘一刀切’、硬性設立20倍或30倍的市盈率，充分說明我國新股發行體制改革正沿著市場化的方向邁進。”董登新說。

針對高市盈率發行的公司上市后“業績變臉”，指導意見還加大了對發行人、保薦人的監管力度。比如對發行價格高于同行業上市公司平均市盈率25%的發行人，除因不可抗力外，上市后實際盈利低于盈利預測的，證監會將視情節輕重采取重點關注、監管談話、認定為非適當人選等措施，記入誠信檔案。

曹鳳岐認為，此舉不僅能夠促使在新股定價階段的參與各方充分盡責，同時也有利于新股壓低發行價格，回歸合理定價。

存量發行抑制新股“虛火”

上市新股流通量較小，是造成新股爆炒的一個重要原因。為有效緩解新股供應不足，指導意見首次引入了“存量發行”制度：取消現行網下配售股份3個月的鎖定期，推動部分老股向網下投資者轉讓，增加新上市公司可流通股數量。

董登新認為，取消現行網下配售鎖定期，實現網上認購網下配售同步上市，可以促使網下機構更有動力、更負責任地參與詢價、定價，有助于抑制新股發行價格“虛火”。“以前機構的鎖定期為3個月，股價的漲跌與網下機構配售無關，造成網下定價與其利益脫節。取消鎖定期后，使機構在第一時間內有拋售股票機會，有助于壓低詢價和定價，改變以往的網下詢價機制和習慣。

與此同時，指導意見還規定，老股轉讓所得資金有一定的鎖定期，在鎖定期限內，如二級市場價格低于發行價，可用于在二級市場回購公司股票。

“引入存量發行制度后，通過對變現資金的嚴格控制，可較好地控制相關風險，是一種有益的嘗試。”董登新認為，對上市公司控股股東和實際控制人轉讓老股后，設立賬戶資金余額轉讓時間和額度限制，在一種程度上可以防止惡意套現，同時也能夠實質性地增加可流通的股份數量，對于規范網上詢價、壓低新股定價以及抑制新股炒作等，都將起到明顯的效果。(李會)