新股發行改革仍存完善空間細化懲處措施

2012年04月05日 01:30
來源：中國證券報作者：蔡宗琦

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證監會4月1日公布《關于進一步深化新股發行體制改革的指導意見(征求意見稿)》，進一步推進新股發行改革。業內人士認為，征求意見稿亮點突出，從前兩年的改革實踐來看，單單推行定價市場化很難解決新股價格合理化問題。這次改革從強化信息披露、強調各主體責任、加大新股流通量、抑制炒新等多個方面著力，力求形成系統舉措醫治新股發行痼疾。同時，征求意見稿暫未提及“審與不審”問題。避免了“休克式”制度變遷可能帶來的大起大落。新股發行仍有進一步完善空間，未來新股發行舉措應細化懲處措施。

總體利好股市

“征求意見稿的出臺比預期要快。”銀河證券首席總裁顧問左小蕾為中國證券報·中證網撰文表示，此次改革包括了新股發行的各個環節——發行前、發行過程和掛牌上市的全過程。

英大證券研究所所長李大霄在接受中國證券報記者采訪時認為，此次新股發行體制改革有八大亮點值得關注，總體相對利好股市。新方案一是重在強調誠信促進健康；二是推出存量發行且資金受限，將起到調節供應及穩定股價的作用；三是限制炒新將降低新股價格；四是投資者適當性管理，將為投資者提供必要保護；五是虛假處罰非常必要，應加大力度；六是引入第三方機構，將相對公正；七是大膽嘗試中小投資者模擬詢價，如果運用得當可增強談判能力；八是引入新穎的網下向網上回撥機制。

未涉及審批制

新方案雖然亮點頗多，但一些業內人士認為仍有改革空間。經濟學家華生表示，審批制是改革核心，但在此次方案中未見蹤影。而技術性修補較有利于老股東、賣方券商和網下認購的機構。

“征求意見稿沒有糾纏新股發行‘審不審’的問題，應該是非常明智的決定。”對于方案未涉及審核制度，左小蕾表示，新股發行改革是一個系統工程，不是“審不還是“不審’的簡單問題。如果不能全面解決新股發行各環節的痼疾，“不審’只會使其更嚴重。征求意見稿從新股發行中存在的問題提出改革意見，而不是輕率地從審核制改變為注冊制，避免了不必要的“休克式”制度變遷可能帶來的大起大落，應該是新股發行制度改革正確穩妥的思路。

左小蕾表示，本輪改革主要集中在新股發行制度改革技術層面。擴大詢價范圍，允許五到十名個人投資者參與詢價；增加網下配售；存量發行，增加新上市公司流通股數量等的確是針對過往新股發行中存在的問題而提出的新措施。這些舉措對理性詢價，對個人投資者申購的權益，對增加新股數量，都有不同程度的改善。但左小蕾同時表示，這些并非新股發行最核心、最關鍵的問題，對新股發行的改善效果不能有太高期待。

仍存完善空間

證監會明確表示，征求意見后將進一步修改完善，未來推進過程中，還將根據市場實際情況及時采取必要的調整措施。對此，業內人士提出了一些改進建議。

“征求意見稿核心一是加強信息披露制度，讓市場能夠鑒別；二是淡化監管機構對企業盈利能力的判斷。”中金公司董事長李劍閣認為，征求意見稿提出的舉措尚存在不足。“總體看主要是防止定價過高。如果給市場留下定價低的印象，將來投資者認為定價可能偏低，炒新問題又會冒出來。

左小蕾認為，征求意見稿的一大亮點是引入上市公司的第三方評估機制。不過，歐債危機以來，市場對第三方評價機構的商業道德、職業道德的“評價機也達到了危機程度。第三方評價機構本身不夠規范。如果評價機構以收取“評價機費用方式生存，那么引入第三方評價機制可能強化發行人和中介機構的不規范行為，從而帶來更大的道德風險。

左小蕾還表示，征求意見稿對發行人、中介機構的行為規范沒有超出過去的范疇，重申和強調的意義更大。左小蕾建議細化“加大”懲罰力度的規定。“如果發行人沒有履行信息披露責任，懲罰力度從交易所公告‘譴責’加大到什么程度？詢價機構‘友情報價’擾亂詢價秩序，損害投資者利益將受到什么懲罰？這些方面的規定都不是十分明確。

她建議，征求意見稿對發行人和中介機構的規定不能建立在高度自律和高道德水準的假設上。只有建立嚴格的約束和懲罰機制，才能有效遏制利益驅動下損人利己的行為，才能培養出真正按照規則行事的機構和上市公司。