投行應(yīng)和市場(chǎng)化 建言優(yōu)化改革細(xì)節(jié)

2012年04月05日 02:20
來(lái)源：證券時(shí)報(bào) 作者：游蕓蕓

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證券時(shí)報(bào)記者 游蕓蕓

新股發(fā)行改革正向縱深推進(jìn)，《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)(征求意見(jiàn)稿)》成為投行人士近日的熱議焦點(diǎn)。多位投行人士向證券時(shí)報(bào)記者表示，征求意見(jiàn)稿總體體現(xiàn)了市場(chǎng)化監(jiān)管理念，尤其在增加供給、強(qiáng)化披露等方面取得了極大進(jìn)步。

此外，投行人士建議在新股定價(jià)環(huán)節(jié)應(yīng)弱化人為干預(yù)因素，由市場(chǎng)決定供需平衡點(diǎn)上的股票價(jià)格，防止市場(chǎng)再度出現(xiàn)過(guò)度炒新。

優(yōu)化改革細(xì)節(jié)

北京某大型投行董事總經(jīng)理表示，本次征求意見(jiàn)稿旨在增加市場(chǎng)供給，是向有條件注冊(cè)制傾斜的一種過(guò)渡性政策。

最受投行關(guān)注的是發(fā)行定價(jià)監(jiān)管問(wèn)題。中國(guó)國(guó)際金融有限公司董事長(zhǎng)李劍閣日前表示，征求意見(jiàn)稿目的之一是防止定價(jià)過(guò)高，將利于投資者，但如果給投資者留下未來(lái)新股定價(jià)可能偏低的印象，可能炒新問(wèn)題又將出現(xiàn)。

深圳某大型券商投行董事總經(jīng)理認(rèn)為，作為保薦機(jī)構(gòu)，維護(hù)發(fā)行人和投資人的雙邊利益同樣重要。“一般而言，新股上市后在一定時(shí)間內(nèi)上漲10%~15%，是比較合適的發(fā)行定價(jià)尺度，但這需要用市場(chǎng)化手段來(lái)解決。

去年投行收入排名前五的某投行負(fù)責(zé)人指出，本次征求意見(jiàn)稿在發(fā)行定價(jià)市盈率參照、超募資金、盈利預(yù)測(cè)等環(huán)節(jié)上還需斟酌。

征求意見(jiàn)稿中要求，發(fā)行人向特定詢價(jià)對(duì)象初步詢價(jià)后，如出現(xiàn)預(yù)估發(fā)行價(jià)市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率的、預(yù)計(jì)募集資金超過(guò)募集資金投資項(xiàng)目需要量的，發(fā)行人均需補(bǔ)充說(shuō)明或解釋合理性。

招股說(shuō)明書(shū)正式披露后，發(fā)行價(jià)市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%的，發(fā)行人需在詢價(jià)結(jié)果確定的兩日內(nèi)刊登公告，披露詢價(jià)對(duì)象報(bào)價(jià)情況。未提供盈利預(yù)測(cè)的發(fā)行人還需補(bǔ)充提供盈利預(yù)測(cè)并公告，并在盈利預(yù)測(cè)公告后重新詢價(jià)。

上述負(fù)責(zé)人認(rèn)為，超募資金出現(xiàn)源于市場(chǎng)行為。“上市公司通過(guò)市場(chǎng)以股份換取的資金，如何衡量其是否合理需要進(jìn)一步界定。

深圳另一家大型券商副總裁表示，目前很多創(chuàng)業(yè)板公司屬于細(xì)分行業(yè)中的子行業(yè)，并無(wú)可明確參照的平均市盈率，完全比照所謂同行業(yè)有待商榷。“業(yè)績(jī)回落有多種原因。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)很多已脫離最初成長(zhǎng)階段，有些是在初創(chuàng)成長(zhǎng)了3~4年后才上市，已告別了高速成長(zhǎng)期，有些甚至在上市前已透支了業(yè)績(jī)，其中并非人為粉飾的因素，不應(yīng)統(tǒng)一認(rèn)定。

“部分創(chuàng)業(yè)板公司因行業(yè)處于爆發(fā)期，每年成長(zhǎng)性約為40%~50%，加之規(guī)模偏小，市盈率偏高并非完全不合理，是否使用統(tǒng)一標(biāo)尺需再考慮。”上述副總裁指出。

鼓勵(lì)律師撰寫(xiě)招股書(shū)

存量發(fā)行方面，征求意見(jiàn)稿指出，老股轉(zhuǎn)讓所得資金須保存在專(zhuān)用賬戶，由保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管。在老股轉(zhuǎn)讓所得資金的鎖定期限內(nèi)，如二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低于發(fā)行價(jià)，專(zhuān)用賬戶內(nèi)的資金可以在二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)公司股票。

對(duì)此，不少投行人士認(rèn)為還需進(jìn)一步研究。上海某上市券商投行董事總經(jīng)理表示，存量發(fā)行不會(huì)稀釋現(xiàn)有股份繼而對(duì)二級(jí)市場(chǎng)造成較大沖擊，在增加股票供給以及維護(hù)現(xiàn)有股價(jià)方面擁有較好作用。“但如老股東減持后在相當(dāng)時(shí)段內(nèi)資金除回購(gòu)公司股票外，不能挪為他用，老股東減持沖動(dòng)則不太明晰。

上述去年投行收入排名前五的某投行負(fù)責(zé)人指出，意見(jiàn)稿中鼓勵(lì)律師撰寫(xiě)招股書(shū)，初衷或是參照國(guó)際化的備案制，但國(guó)外的制度背景是配套措施已經(jīng)相對(duì)完備。反觀國(guó)內(nèi)，因存在審批環(huán)節(jié)，保薦人對(duì)企業(yè)了解程度相對(duì)透徹，才能在上會(huì)審核時(shí)作出細(xì)致解答。“我們短期內(nèi)不會(huì)選擇由律師撰寫(xiě)招股說(shuō)明書(shū)，再由保代去回答問(wèn)題。”

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