投行應和市場化建言優化改革細節

2012年04月05日 02:20
來源：證券時報作者：游蕓蕓

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證券時報記者游蕓蕓

新股發行改革正向縱深推進，《關于進一步深化新股發行體制改革的指導意見(征求意見稿)》成為投行人士近日的熱議焦點。多位投行人士向證券時報記者表示，征求意見稿總體體現了市場化監管理念，尤其在增加供給、強化披露等方面取得了極大進步。

此外，投行人士建議在新股定價環節應弱化人為干預因素，由市場決定供需平衡點上的股票價格，防止市場再度出現過度炒新。

優化改革細節

北京某大型投行董事總經理表示，本次征求意見稿旨在增加市場供給，是向有條件注冊制傾斜的一種過渡性政策。

最受投行關注的是發行定價監管問題。中國國際金融有限公司董事長李劍閣日前表示，征求意見稿目的之一是防止定價過高，將利于投資者，但如果給投資者留下未來新股定價可能偏低的印象，可能炒新問題又將出現。

深圳某大型券商投行董事總經理認為，作為保薦機構，維護發行人和投資人的雙邊利益同樣重要。“一般而言，新股上市后在一定時間內上漲10%~15%，是比較合適的發行定價尺度，但這需要用市場化手段來解決。

去年投行收入排名前五的某投行負責人指出，本次征求意見稿在發行定價市盈率參照、超募資金、盈利預測等環節上還需斟酌。

征求意見稿中要求，發行人向特定詢價對象初步詢價后，如出現預估發行價市盈率高于同行業上市公司平均市盈率的、預計募集資金超過募集資金投資項目需要量的，發行人均需補充說明或解釋合理性。

招股說明書正式披露后，發行價市盈率高于同行業上市公司平均市盈率25%的，發行人需在詢價結果確定的兩日內刊登公告，披露詢價對象報價情況。未提供盈利預測的發行人還需補充提供盈利預測并公告，并在盈利預測公告后重新詢價。

上述負責人認為，超募資金出現源于市場行為。“上市公司通過市場以股份換取的資金，如何衡量其是否合理需要進一步界定。

深圳另一家大型券商副總裁表示，目前很多創業板公司屬于細分行業中的子行業，并無可明確參照的平均市盈率，完全比照所謂同行業有待商榷。“業績回落有多種原因。創業板企業很多已脫離最初成長階段，有些是在初創成長了3~4年后才上市，已告別了高速成長期，有些甚至在上市前已透支了業績，其中并非人為粉飾的因素，不應統一認定。

“部分創業板公司因行業處于爆發期，每年成長性約為40%~50%，加之規模偏小，市盈率偏高并非完全不合理，是否使用統一標尺需再考慮。”上述副總裁指出。

鼓勵律師撰寫招股書

存量發行方面，征求意見稿指出，老股轉讓所得資金須保存在專用賬戶，由保薦機構進行監管。在老股轉讓所得資金的鎖定期限內，如二級市場價格低于發行價，專用賬戶內的資金可以在二級市場回購公司股票。

對此，不少投行人士認為還需進一步研究。上海某上市券商投行董事總經理表示，存量發行不會稀釋現有股份繼而對二級市場造成較大沖擊，在增加股票供給以及維護現有股價方面擁有較好作用。“但如老股東減持后在相當時段內資金除回購公司股票外，不能挪為他用，老股東減持沖動則不太明晰。

上述去年投行收入排名前五的某投行負責人指出，意見稿中鼓勵律師撰寫招股書，初衷或是參照國際化的備案制，但國外的制度背景是配套措施已經相對完備。反觀國內，因存在審批環節，保薦人對企業了解程度相對透徹，才能在上會審核時作出細致解答。“我們短期內不會選擇由律師撰寫招股說明書，再由保代去回答問題。”