證監會祭出連環拳再啟IPO改革三大看點利弊分析

2012年04月05日 08:35
來源：南方日報作者：賈肖明

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4月1日，中國證監會公布了《關于進一步深化新股發行體制改革的指導意見(征求意見稿)》，公開征求意見，啟動了新一輪新股發行體制改革，在清明小長假期間引發了市場熱議，在博鰲論壇上更是成為焦點話題。市場人士期待，證監會這套連環拳，能破解新股發行市場“高市盈率、高發行價、高超募資金”的三高難題。

值得一提的是，4月3日，證監會和央行、外管局聯手宣布將增加500億美元QFII額度和500億元RQFII額度，為A股市場增加最高達4000億元規模的增量，此舉客觀上將起到緩解新股改革后市場擴容壓力，穩定市場信心的效果，而QFII對藍籌股的偏愛，也為2012年的藍籌股行情再添了一把旺火(詳見南方日報4月4日封面報道《4000億元活水”馳援A股》)。

看點1 開啟存量發行抑制機構“盲打”

現有IPO制度中，由于網下申購中簽率較低，機構投資者最終獲得的新股數量有限，即便是新股高定價，其所承受的風險和損失依然很小，難以構成價格約束，出現了機構“盲目報高價”和損報人情價”的現象。

根據新規則，將取消網下配售股份三個月的鎖定期，推動部分老股向網下投資者轉讓，增加新上市公司可流通股數量。老股轉讓所得資金有一定的鎖定期，鎖定期限內，如二級市場價格低于發行價，可用于在二級市場回購公司股票。

提高向網下投資者配售股份的比例，原則上不低于本次公開發行與轉讓股份的50%。當網下中簽率高于網上中簽率一定水平時，要從網下向網上回撥。

【利】在發達國家資本市場，存量發行和增量發行并行，而此次改革，意味著中國股市開始破題存量發行制度，進一步完善了市場定價機制。同時，隨著網下配售鎖定期的取消以及網下投資者配售比例的提高，新規則下將提高機構投資者的新股持有量，讓報高價的機構為自己的不審慎行為買單，抑制盲目報高價的行為，避免高發行價的虛火。

【弊】新股上市首日的流通量增加后，雖然有利于遏制新股上市之后的爆炒現象，但新股發行數量的增加，也會帶來擴容壓力，對二級市場價格形成沖擊。著名經濟學家華生指出，引入存量發行，會使原始股東更加提前套現，有可能對中小投資者造成新的傷害。

看點2 行業平均市盈率將成為參照

根據新規，擬上市公司需要將預估的發行價格區間提交給證監會，并與招股書一起提供給發審會，如預估的發行市盈率高于同行業上市公司平均市盈率，需補充說明該價格存在的風險因素，澄清超募是否合理等。招股書正式披露后，如最終確定的發行市盈率高于同行業上市公司平均市盈率25%，應披露該定價可能存在的風險因素，未提供盈利預測的還需補充盈利預測，并在盈利預測公告后重新詢價，甚至可能重新提交發審會審核。

【利】此舉明顯針對當前新股發行“高市盈率”的問題，同時也避免了上市公司巨額超募資金躺在銀行“睡大覺”的問題，

【弊】但客觀上有鼓勵保薦人按照行業平均市盈率來報價的情況，行政干預的痕跡明顯，不利于發揮資本市場的價格發現功能。對于定價估值作出行業市盈率“上浮”25%的限度規定，西南證券研究所所長王劍輝認為沒有體現對于報高價者的制約。華生也認為行業平均市盈率對發行價沒有太大約束力。

看點3 信息更透明中小股民可參與定價

為了多角度提升信息披露質量，新辦法規定，發行申請或受理后即預先披露招股說明書，同時改進上市過程中征求相關部委意見的方式，提高效率。

同時，詢價對象范圍將擴大，主承銷商可以自主推薦5到10名投資經驗比較豐富的個人投資者參與網下詢價配售。

為進一步加強對新股上市初期的監管，加強對買入新股客戶的適當性管理；加強對客戶違規炒新、炒差、炒小行為的監控，必要時采取限制措施。

【利】弱化行政審批，強調信息披露，這是參照成熟市場發行體制的做法，為從審批制到披露制轉變埋下了伏筆。詢價過程引入個人投資者，使得定價過程不再是機構的特權，體現公平原則。

【弊】由于5到10人的中小投資者數量太少，容易被操縱，代表性不足。王劍輝認為未來應當進一步擴大個人投資者參與力度。

南方日報記者賈肖明

-博鰲回響

在3日下午召開的博鰲亞洲論壇資本分會現場上，新股發行制度改革成為與會嘉賓們熱議的焦點。

征求意見稿總的傾向是防止定價過高。如果給市場這樣一個印象，將來投資者可能認為定價會偏低，于是炒新問題再現，這是可能存在的一個缺陷，征求意見稿在這方面還需要進一步平衡。