證監(jiān)會(huì)祭出連環(huán)拳再啟IPO改革 三大看點(diǎn)利弊分析

2012年04月05日 08:35
來(lái)源：南方日?qǐng)?bào) 作者：賈肖明

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4月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布了《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)(征求意見(jiàn)稿)》，公開(kāi)征求意見(jiàn)，啟動(dòng)了新一輪新股發(fā)行體制改革，在清明小長(zhǎng)假期間引發(fā)了市場(chǎng)熱議，在博鰲論壇上更是成為焦點(diǎn)話題。市場(chǎng)人士期待，證監(jiān)會(huì)這套連環(huán)拳，能破解新股發(fā)行市場(chǎng)“高市盈率、高發(fā)行價(jià)、高超募資金”的三高難題。

值得一提的是，4月3日，證監(jiān)會(huì)和央行、外管局聯(lián)手宣布將增加500億美元QFII額度和500億元RQFII額度，為A股市場(chǎng)增加最高達(dá)4000億元規(guī)模的增量，此舉客觀上將起到緩解新股改革后市場(chǎng)擴(kuò)容壓力，穩(wěn)定市場(chǎng)信心的效果，而QFII對(duì)藍(lán)籌股的偏愛(ài)，也為2012年的藍(lán)籌股行情再添了一把旺火(詳見(jiàn)南方日?qǐng)?bào)4月4日封面報(bào)道《4000億元活水”馳援A股》)。

看點(diǎn)1 開(kāi)啟存量發(fā)行 抑制機(jī)構(gòu)“盲打”

現(xiàn)有IPO制度中，由于網(wǎng)下申購(gòu)中簽率較低，機(jī)構(gòu)投資者最終獲得的新股數(shù)量有限，即便是新股高定價(jià)，其所承受的風(fēng)險(xiǎn)和損失依然很小，難以構(gòu)成價(jià)格約束，出現(xiàn)了機(jī)構(gòu)“盲目報(bào)高價(jià)”和損報(bào)人情價(jià)”的現(xiàn)象。

根據(jù)新規(guī)則，將取消網(wǎng)下配售股份三個(gè)月的鎖定期，推動(dòng)部分老股向網(wǎng)下投資者轉(zhuǎn)讓，增加新上市公司可流通股數(shù)量。老股轉(zhuǎn)讓所得資金有一定的鎖定期，鎖定期限內(nèi)，如二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低于發(fā)行價(jià)，可用于在二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)公司股票。

提高向網(wǎng)下投資者配售股份的比例，原則上不低于本次公開(kāi)發(fā)行與轉(zhuǎn)讓股份的50%。當(dāng)網(wǎng)下中簽率高于網(wǎng)上中簽率一定水平時(shí)，要從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)堋?/p>

【利】在發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)，存量發(fā)行和增量發(fā)行并行，而此次改革，意味著中國(guó)股市開(kāi)始破題存量發(fā)行制度，進(jìn)一步完善了市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制。同時(shí)，隨著網(wǎng)下配售鎖定期的取消以及網(wǎng)下投資者配售比例的提高，新規(guī)則下將提高機(jī)構(gòu)投資者的新股持有量，讓報(bào)高價(jià)的機(jī)構(gòu)為自己的不審慎行為買單，抑制盲目報(bào)高價(jià)的行為，避免高發(fā)行價(jià)的虛火。

【弊】新股上市首日的流通量增加后，雖然有利于遏制新股上市之后的爆炒現(xiàn)象，但新股發(fā)行數(shù)量的增加，也會(huì)帶來(lái)擴(kuò)容壓力，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格形成沖擊。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生指出，引入存量發(fā)行，會(huì)使原始股東更加提前套現(xiàn)，有可能對(duì)中小投資者造成新的傷害。

看點(diǎn)2 行業(yè)平均市盈率將成為參照

根據(jù)新規(guī)，擬上市公司需要將預(yù)估的發(fā)行價(jià)格區(qū)間提交給證監(jiān)會(huì)，并與招股書(shū)一起提供給發(fā)審會(huì)，如預(yù)估的發(fā)行市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率，需補(bǔ)充說(shuō)明該價(jià)格存在的風(fēng)險(xiǎn)因素，澄清超募是否合理等。招股書(shū)正式披露后，如最終確定的發(fā)行市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%，應(yīng)披露該定價(jià)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)因素，未提供盈利預(yù)測(cè)的還需補(bǔ)充盈利預(yù)測(cè)，并在盈利預(yù)測(cè)公告后重新詢價(jià)，甚至可能重新提交發(fā)審會(huì)審核。

【利】此舉明顯針對(duì)當(dāng)前新股發(fā)行“高市盈率”的問(wèn)題，同時(shí)也避免了上市公司巨額超募資金躺在銀行“睡大覺(jué)”的問(wèn)題，

【弊】但客觀上有鼓勵(lì)保薦人按照行業(yè)平均市盈率來(lái)報(bào)價(jià)的情況，行政干預(yù)的痕跡明顯，不利于發(fā)揮資本市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。對(duì)于定價(jià)估值作出行業(yè)市盈率“上浮”25%的限度規(guī)定，西南證券研究所所長(zhǎng)王劍輝認(rèn)為沒(méi)有體現(xiàn)對(duì)于報(bào)高價(jià)者的制約。華生也認(rèn)為行業(yè)平均市盈率對(duì)發(fā)行價(jià)沒(méi)有太大約束力。

看點(diǎn)3 信息更透明 中小股民可參與定價(jià)

為了多角度提升信息披露質(zhì)量，新辦法規(guī)定，發(fā)行申請(qǐng)或受理后即預(yù)先披露招股說(shuō)明書(shū)，同時(shí)改進(jìn)上市過(guò)程中征求相關(guān)部委意見(jiàn)的方式，提高效率。

同時(shí)，詢價(jià)對(duì)象范圍將擴(kuò)大，主承銷商可以自主推薦5到10名投資經(jīng)驗(yàn)比較豐富的個(gè)人投資者參與網(wǎng)下詢價(jià)配售。

為進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)新股上市初期的監(jiān)管，加強(qiáng)對(duì)買入新股客戶的適當(dāng)性管理；加強(qiáng)對(duì)客戶違規(guī)炒新、炒差、炒小行為的監(jiān)控，必要時(shí)采取限制措施。

【利】弱化行政審批，強(qiáng)調(diào)信息披露，這是參照成熟市場(chǎng)發(fā)行體制的做法，為從審批制到披露制轉(zhuǎn)變埋下了伏筆。詢價(jià)過(guò)程引入個(gè)人投資者，使得定價(jià)過(guò)程不再是機(jī)構(gòu)的特權(quán)，體現(xiàn)公平原則。

【弊】由于5到10人的中小投資者數(shù)量太少，容易被操縱，代表性不足。王劍輝認(rèn)為未來(lái)應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步擴(kuò)大個(gè)人投資者參與力度。

南方日?qǐng)?bào)記者 賈肖明

-博鰲回響

在3日下午召開(kāi)的博鰲亞洲論壇資本分會(huì)現(xiàn)場(chǎng)上，新股發(fā)行制度改革成為與會(huì)嘉賓們熱議的焦點(diǎn)。

征求意見(jiàn)稿總的傾向是防止定價(jià)過(guò)高。如果給市場(chǎng)這樣一個(gè)印象，將來(lái)投資者可能認(rèn)為定價(jià)會(huì)偏低，于是炒新問(wèn)題再現(xiàn)，這是可能存在的一個(gè)缺陷，征求意見(jiàn)稿在這方面還需要進(jìn)一步平衡。

——中國(guó)國(guó)際金融有限公司董事長(zhǎng)李劍閣

一是加強(qiáng)信息披露；二是進(jìn)一步市場(chǎng)化；三是大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。你得相信市場(chǎng)比監(jiān)管機(jī)構(gòu)要聰明。

——中信證券董事長(zhǎng)王東明

發(fā)行制度不管怎么改革，最后要實(shí)現(xiàn)一個(gè)目的：讓更多的好企業(yè)踴躍地到市場(chǎng)發(fā)行股票。供應(yīng)充足，才會(huì)形成相對(duì)比較合理的發(fā)行價(jià)格，才能給股民帶來(lái)實(shí)際收益。

——上海金融辦主任方星海

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