新股月度首發估值創三年來新低

2012年04月06日 00:35
來源：中國證券報作者：孫見友

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在限制炒新措施、新股破發和發行制度改革預期等多重因素影響下，4月以來5只新股的平均首發市盈率快速下行至21.77倍，在環比大幅下降的同時，還一舉創出2009年IPO重啟以來的月度新低。

月度首發估值降至21.77倍

2009年IPO重啟以來，新股月度平均首發市盈率持續走高，并于2010年12月達到75.60倍的階段巔峰。此后，隨著大盤不斷下滑，新股月度平均發行市盈率隨之持續下臺階。2011年6月，新股月度平均發行市盈率一度下探至27.72倍，創出彼時的階段低點。

盡管2011年下半年大盤繼續下挫，但新股首發估值卻并未跟隨其下行，轉而出現震蕩上揚勢頭，最終2011年11月新股月度平均首發估值意外反彈至42.60倍。

在A股市場表現疲軟的局面下，首發估值畸高的新股，無異于是二級市場做空動能攻擊的活靶子。因此，新股首日破發幅度日趨嚴重，已成為必然。例如，2012年1月6日首發上市的3只中小板新股集體破發，其中加加食品首日重挫26.33%，一舉創出近20年以來A股市場新股首日最大跌幅，首日破發陰影隨之籠罩新股。

在新股深度破發影響下，對于治理新股發行估值畸高和遏制首日炒新的呼聲此起彼伏。隨后，監管層推出了一系列遏制首日炒新和規范新股發行估值的措施。受這一系列相關政策影響，2012年以來新股月度發行估值繼續呈現滑落態勢。

2012年前3個月的新股月度平均首發市盈率分別下降至33.70倍、30.29倍和30.41倍，整體環比下降勢頭十分明顯。不過，這并非故事的全部。在炒新限制措施、新股破發和新股發行制度改革預期等多重因素的影響下，2012年4月以來5只新股平均首發市盈率繼續下行至21.77倍，一舉創出2009年IPO重啟以來的月度新低。

網下打新獲利機制影響估值

分析人士指出，在現行新股發行制度下，新股發行估值畸高與網下打新機構獲利與否密切相關。因此，治理新股發行估值畸高，關鍵在于理順網下打新機構的獲利機制。因為只要新股網下打新機構具有穩賺不賠的可能性，那么其客觀上就具備在新股詢價環節報出高價的動機。

就2012年以來首發上市的50只新股來看，目前相對發行價上漲的股票僅有12只，而相對發行價下跌的新股則多達38只。其中，2月28日首發上市的卡奴迪路目前相對發行價上漲16.75%，是今年以來持續表現最好的新股。與此同時，3月15日首發上市的藍盾股份目前相對發行價下挫33.93%，淪為今年以來持續表現最差的新股。由于這些新股均還沒有到3個月解禁期，因此可以預計同期多數參與網下打新機構目前已出現了不小的浮虧。

分析人士指出，結合多數網下打新機構出現浮虧和今年以來新股首發估值環比明顯下降來看，可以發現網下打新獲利機制在左右新股發行估值方面，確實存在著潛在的驚人力量。

除新股發行估值畸高以外，新股首日被爆炒問題也為投資者所關注。4月1日證監會發布《關于進一步深化新股發行體制改革的指導意見(征求意見稿)》，向社會公開征求意見。此次發行體制改革內容涉及個人投資者參與網下詢價配售、取消現行網下配售股份3個月的鎖定期、存量發行等多個方面內容，引起了市場的廣泛關注。

市場人士指出，雖然目前預言新一輪新股發行體制改革方案的實際效果為時尚早，但可以預期的是，新的改革方案中擬采取取消現行網下配售股份3個月的鎖定期、存量發行等措施，將在較大程度上加大新股的首日供應量，這對遏制新股首日爆炒將不無裨益。