新股發行改革要發揮市場主導作用

2012年04月06日 09:48
來源：中國經濟新聞網作者：韓永先

0人參與0條評論

4月1日，中國證監會對外發布《關于進一步深化新股發行體制改革的指導意見?征求意見稿》(以下簡稱意見稿)，意味著醞釀已久的新股發行制度改革終于邁出實質性一步。

專業人士指出，新股改革新政對治理“三高”問題打出重拳，通過對新股發行各個環節進行系統性綜合治理，可以有效解決目前新股發行中存在的諸多弊端。但是也有業內人士擔心，新股發行新政只是片面的資本市場改革，沒有深入，可能給后市發展留下更多問題。

治“三高”給力

意見稿擬推出六大措施，抑制新股高價發行、高市盈率和超高募資金的“三高”現象。

意見稿指出要推進以信息披露為中心的發行制度建設，改進發行條件和信息披露要求，強化信息披露真實性、準確性、充分性和完整性，提升信息披露質量；適當調整詢價范圍和配售比例，進一步完善定價約束機制，允許個人詢價，網下配售比例提為50%；加強對發行定價的監管，促使發行人及參與各方充分盡責；增加新上市公司流通股數量，取消現行網下配售股份三個月的鎖定期，推動部分老股向網下投資者轉讓，有效緩解股票供應不足；繼續完善對炒新行為的監管措施，維護新股交易正常秩序；嚴格執行法律法規和相關政策，加大對不當行為的處罰力度。

“意見稿強調了新股發行要堅持公開化和規范化，堅持淡化行政干預，增強新股發行的市場性改革的方向是正確的。”中國人民大學金融與證券研究所教授李永森對中國經濟時報分析，新股發行要三高”問題已經成為中國股市的頑疾，不但損害了投資者的利益，而且也影響了上市公司自身甚至整個資本市場健康發展。

受累于新股“三高”問題，2011年上市的282家新股，27%出現首日破發，到年底，已有三分之二的新股低于發行價。中國股市更是成為全球最熊的市場，創下十年零增長的記錄。治理股市“三高”成為監管層最迫切要解決的問題。

“新股發行出現‘三高’，核心問題是新股定價不合理。定價過高，就會產生高市盈率和高超募現象，意見稿中對新股定價采取了多項限制性措施。”李永森認為，新股發行改革從調整詢價范圍和配售比例、加強發行定價監管、啟動存量發行等多方面著手，建立起新股定價機制，對治理新股“三高’將起到積極作用。

武漢大學金融系教授胡昌生也認為，意見稿中提出要允許個人投資者詢價和提高網下配售比例，將增加投資者在新股發行定價中的發言權，解除三個月鎖定期，啟動存量發行，更有利于合理股價的形成。

改革要發揮市場主導作用

新股發行新政顯然受到市場的歡迎。受此利好影響，節后市場提振明顯，4月5日，上證股指收報2302.24，漲幅1.74%，深證成指收報9709.03，漲幅達3.17%，深滬兩市雙雙再現久違的大陽線。

“雖然意見稿對于新股發行來說是一個進步，對提振股市信心有積極作用，但是并沒有涉及到新股發行制度的核心問題。”胡昌生對中國經濟時報記者說，中國股市出現“三高”問題不僅僅是發行制度不完善的結果，而是整個資本市場運行體制和經濟環境共同作用造成的，長期以來，資本市場監管制度建設相對于股市的發展速度太慢，沒有形成市場主導下的監管體制。

胡昌生認為，目前對包括新股發行制度在內的資本市場監管體制，行政干預太多。“意見稿沒有涉及對新股發行審批制度的改革，新股發行可能還會存在幕后操作”

前高盛董事胡祖六在接受媒體采訪時也呼吁，股票市場不行，因為行政管制太嚴厲，行政審批妨礙了資本市場這種有效配制資本的功能，改革應該由一種行政的審批制，到一種市場導向的披露和備案制。

“征求意見稿缺乏系統性，難以對整個資本市場發展起到長期積極作用。”胡昌生認為，新股發行制度只是資本市場入口，而目前中國股市萎靡不振、問題頻現的根源在于整個資本市場改革不徹底、監管體制不完善。“僅在新股發行上尋求突破，只能起到一個方面、一時的作用，僅能對治理新股‘三高’起作用，但是對后市的影響有限，目前過度地人為干預發行定價形成，可能會遺留隱性風險，造成‘炒新’現象再次抬頭等”

李永森也對意見稿提出一些問題：意見稿中提到引入個人投資者參與詢價，投資者怎么選出來，主承銷商推薦的能否保證合理公平？發行定價要參考行業平均市盈率情況，有些行業整體偏低，有的行業整體過高，怎么把握市盈率的取值？存量發行和增發融資同時進行，上市公司融資規模怎么保障，公司能否正常發展？

“諸多問題還需要解決，所以新股發行制度改革還需要進一步完善，進一步系統化。”李永森認為，要有突破性的改革，片面抑制新股“三高”可能會引起其他風險，對資本市場改革還需要加強系統協調，發揮市場化主導的作用。