新股發(fā)行改革要發(fā)揮市場主導(dǎo)作用

2012年04月06日 09:48
來源：中國經(jīng)濟(jì)新聞網(wǎng) 作者：韓永先

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4月1日，中國證監(jiān)會對外發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見?征求意見稿》(以下簡稱意見稿)，意味著醞釀已久的新股發(fā)行制度改革終于邁出實質(zhì)性一步。

專業(yè)人士指出，新股改革新政對治理“三高”問題打出重拳，通過對新股發(fā)行各個環(huán)節(jié)進(jìn)行系統(tǒng)性綜合治理，可以有效解決目前新股發(fā)行中存在的諸多弊端。但是也有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心，新股發(fā)行新政只是片面的資本市場改革，沒有深入，可能給后市發(fā)展留下更多問題。

治“三高”給力

意見稿擬推出六大措施，抑制新股高價發(fā)行、高市盈率和超高募資金的“三高”現(xiàn)象。

意見稿指出要推進(jìn)以信息披露為中心的發(fā)行制度建設(shè)，改進(jìn)發(fā)行條件和信息披露要求，強(qiáng)化信息披露真實性、準(zhǔn)確性、充分性和完整性，提升信息披露質(zhì)量；適當(dāng)調(diào)整詢價范圍和配售比例，進(jìn)一步完善定價約束機(jī)制，允許個人詢價，網(wǎng)下配售比例提為50%；加強(qiáng)對發(fā)行定價的監(jiān)管，促使發(fā)行人及參與各方充分盡責(zé)；增加新上市公司流通股數(shù)量，取消現(xiàn)行網(wǎng)下配售股份三個月的鎖定期，推動部分老股向網(wǎng)下投資者轉(zhuǎn)讓，有效緩解股票供應(yīng)不足；繼續(xù)完善對炒新行為的監(jiān)管措施，維護(hù)新股交易正常秩序；嚴(yán)格執(zhí)行法律法規(guī)和相關(guān)政策，加大對不當(dāng)行為的處罰力度。

“意見稿強(qiáng)調(diào)了新股發(fā)行要堅持公開化和規(guī)范化，堅持淡化行政干預(yù)，增強(qiáng)新股發(fā)行的市場性改革的方向是正確的。”中國人民大學(xué)金融與證券研究所教授李永森對中國經(jīng)濟(jì)時報分析，新股發(fā)行要三高”問題已經(jīng)成為中國股市的頑疾，不但損害了投資者的利益，而且也影響了上市公司自身甚至整個資本市場健康發(fā)展。

受累于新股“三高”問題，2011年上市的282家新股，27%出現(xiàn)首日破發(fā)，到年底，已有三分之二的新股低于發(fā)行價。中國股市更是成為全球最熊的市場，創(chuàng)下十年零增長的記錄。治理股市“三高”成為監(jiān)管層最迫切要解決的問題。

“新股發(fā)行出現(xiàn)‘三高’，核心問題是新股定價不合理。定價過高，就會產(chǎn)生高市盈率和高超募現(xiàn)象，意見稿中對新股定價采取了多項限制性措施。”李永森認(rèn)為，新股發(fā)行改革從調(diào)整詢價范圍和配售比例、加強(qiáng)發(fā)行定價監(jiān)管、啟動存量發(fā)行等多方面著手，建立起新股定價機(jī)制，對治理新股“三高’將起到積極作用。

武漢大學(xué)金融系教授胡昌生也認(rèn)為，意見稿中提出要允許個人投資者詢價和提高網(wǎng)下配售比例，將增加投資者在新股發(fā)行定價中的發(fā)言權(quán)，解除三個月鎖定期，啟動存量發(fā)行，更有利于合理股價的形成。

改革要發(fā)揮市場主導(dǎo)作用

新股發(fā)行新政顯然受到市場的歡迎。受此利好影響，節(jié)后市場提振明顯，4月5日，上證股指收報2302.24，漲幅1.74%，深證成指收報9709.03，漲幅達(dá)3.17%，深滬兩市雙雙再現(xiàn)久違的大陽線。

“雖然意見稿對于新股發(fā)行來說是一個進(jìn)步，對提振股市信心有積極作用，但是并沒有涉及到新股發(fā)行制度的核心問題。”胡昌生對中國經(jīng)濟(jì)時報記者說，中國股市出現(xiàn)“三高”問題不僅僅是發(fā)行制度不完善的結(jié)果，而是整個資本市場運(yùn)行體制和經(jīng)濟(jì)環(huán)境共同作用造成的，長期以來，資本市場監(jiān)管制度建設(shè)相對于股市的發(fā)展速度太慢，沒有形成市場主導(dǎo)下的監(jiān)管體制。

胡昌生認(rèn)為，目前對包括新股發(fā)行制度在內(nèi)的資本市場監(jiān)管體制，行政干預(yù)太多。“意見稿沒有涉及對新股發(fā)行審批制度的改革，新股發(fā)行可能還會存在幕后操作”

前高盛董事胡祖六在接受媒體采訪時也呼吁，股票市場不行，因為行政管制太嚴(yán)厲，行政審批妨礙了資本市場這種有效配制資本的功能，改革應(yīng)該由一種行政的審批制，到一種市場導(dǎo)向的披露和備案制。

“征求意見稿缺乏系統(tǒng)性，難以對整個資本市場發(fā)展起到長期積極作用。”胡昌生認(rèn)為，新股發(fā)行制度只是資本市場入口，而目前中國股市萎靡不振、問題頻現(xiàn)的根源在于整個資本市場改革不徹底、監(jiān)管體制不完善。“僅在新股發(fā)行上尋求突破，只能起到一個方面、一時的作用，僅能對治理新股‘三高’起作用，但是對后市的影響有限，目前過度地人為干預(yù)發(fā)行定價形成，可能會遺留隱性風(fēng)險，造成‘炒新’現(xiàn)象再次抬頭等”

李永森也對意見稿提出一些問題：意見稿中提到引入個人投資者參與詢價，投資者怎么選出來，主承銷商推薦的能否保證合理公平？發(fā)行定價要參考行業(yè)平均市盈率情況，有些行業(yè)整體偏低，有的行業(yè)整體過高，怎么把握市盈率的取值？存量發(fā)行和增發(fā)融資同時進(jìn)行，上市公司融資規(guī)模怎么保障，公司能否正常發(fā)展？

“諸多問題還需要解決，所以新股發(fā)行制度改革還需要進(jìn)一步完善，進(jìn)一步系統(tǒng)化。”李永森認(rèn)為，要有突破性的改革，片面抑制新股“三高”可能會引起其他風(fēng)險，對資本市場改革還需要加強(qiáng)系統(tǒng)協(xié)調(diào)，發(fā)揮市場化主導(dǎo)的作用。

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