新股發行制度被指不徹底引入個人投資者為詢價對象

2012年04月07日 11:20
來源：華夏時報作者：王兆寰

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本報記者王兆寰北京報道

中國股市80%的個人投資者手握真金白銀卻無權參與新股詢價的狀況正在改變，散戶的話語權終于不用“被機構代表”了。

2012年4月1日，證監會發布《關于進一步深化新股發行體制改革的指導意見(征求意見稿)》，意見稿首次引入個人投資者為詢價對象。

然而，此次改革力度有限。征求意見稿通過擴大機構的網下配售比例，解除三個月解禁期，賦予了僅占20%席位的機構投資者以更大權利。大多數機構都是用別人的錢參與新股詢價，80%的中小投資者只能接受高價發行，利益受到損害。

如何尊重大多數投資者的利益和股市的現實情況，讓他們擁有話語權，而不是一味模仿國外做法，讓大多數投資者被少數拿著別人錢去報價的機構代表，這是新股發行制度改革成敗的關鍵。

散戶被代表成過去

此次新股發行制度改革可謂亮點頻出，不僅首次提出了“進一步推進以信息披露為中心的發行制度建設”，提前新股預先披露時點，同時，強調“過程監管”，并加大發行人的責任。

其中，首次引入個人投資者為詢價對象成為最大亮點。《意見稿》指出，除了目前有關辦法規定的7類機構外，主承銷商可以自主推薦5-10名投資經驗比較豐富的個人投資者參與網下詢價配售。主承銷商應當制定推薦的原則和標準、內部決定程序并向證券業協會備案。

而發行人、發行人股東和中介機構不得利用關聯關系或其他關系向推薦的個人投資者輸送利益，或勸誘推薦的個人投資者抬高發行價格。

對此，北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐欣喜不已。他指出，能夠引入個人投資者為詢價對象顯示出此輪改革的力度和決心。此前，證監會召集多位學者建言獻策，監管部門能夠將大家的意見采納表明管理層確實想為市場做些事情。

不過，在一些機構人士看來，個人投資者盡管可以參與，但是對整個詢價過程影響有限。申銀萬國分析師劉均偉指出，個人投資者追求絕對收益，報價較為謹慎，但是其作為增加的詢價對象數量占比很小，難以影響最終定價。另一方面，個人投資者定價能力也尚待考驗。

值得注意的是，此次引入國際上的存量發行制度亦超出市場的預期。《意見稿》指出，在首次公開發行新股時，推動部分老股向網下投資者轉讓，增加新上市公司可流通股數量。持股期滿3年的股東可將部分老股向網下投資者轉讓。

劉均偉指出，引入存量發行主要考慮到增大市場的供給，從而對三高有一定的抑制作用。但存量發行的規定還有待細化，同時引導詢價對象合理報價方面還需二級市場的配合。

個人投資者話語權不夠

《意見稿》指出，向網下投資者配售股份的比例原則上不低于本次公開發行與轉讓股份(以下稱為本次發售股份)的50%。網下中簽率高于網上中簽率的2-4倍時，發行人和承銷商應將本次發售股份中的10%從網下向網上回撥；超過4倍時應將本次發售股份中的20%從網下向網上回撥。

同時，取消現行網下配售股份3個月的鎖定期，提高新上市公司股票的流通性。發行人、承銷商與投資者自主約定的鎖定期，不受此限。

縱觀此次整個改革方案，賦予了機構更多的權利。新股發行份額進一步向機構投資者集中，中小投資者中簽率可能進一步減少。

在曹鳳岐看來，如果僅從擴大機構的配售額來抑制發行價過高推出此兩項改革，出發點是錯誤的。盡管有回撥機制，但是如果機構的話語權繼續增大，并沒有3個月的解禁限制，新股上市當天，機構開盤集合競價的時候拉抬股價拋出股票，等于把一級市場利益大都給了機構投資者。二級市場新股投資風險加大，中小投資者的合法權益受到損害。

效果有待觀察

此次征求意見將行業的平均市盈率作為重要的定價參考。值得注意的是，盡管此輪新股發行制度改革不乏創新思路，但是能否抑制發行中的三高還有待于觀察。

“這些舉措都是此前市場預期的結果，不過，意見稿只是提出了相關的建議，在具體操作的細節上并未給出明確規定，比如存量發行制度的具體操作、對炒新的具體監管措施等。能否執行還需要時間。”一位上市券商投行負責人向記者直言。

對此，曹鳳岐面對記者直言：此次新股發行制度改革并不徹底。對于從嚴信息披露和引入個人投資者為詢價對象兩點看，改革力度很大。而對于擴大機構網下比例和解除三個月往下鎖定期有很大質疑。

“目前，股票依然是稀缺資源，單獨放開發行價格是造成‘三高’發行的最重要原因。”曹鳳岐表示，此次對于發行中引入行業平均市盈率作為參考，對價格進行指導有其重要的意義。中國經濟沒有完全進入市場化，改革羞羞答答的，僅是在資本市場的發行詢價環節引入市場化，目前看是不行的，政府有形的手還是需要的。