存量發行有望成行專家稱其可操作性更重要

2012年04月11日 06:25
來源：證券日報

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總體來說，業內認為存量發行是一項偏利好的政策，但方案有待進一步完善

-本報見習記者李文

證監會4月1日晚間發布了《關于進一步深化新股發行體制改革的指導意見》征求意見稿，公開向社會征求意見。意見稿擬擴大詢價對象范圍，允許主承銷商挑選5到10名個人投資者詢價，提高網下配售比例，并允許IPO發行存量老股，意見稿擬解除網下配售三個月的鎖定期。

呼聲持續已久存量發行終于有望成行，存量發行在國際上比較普遍，但在我國能否順利實施，專家們也持有不同的態度。總體來說，業內認為存量發行是一項偏正面的政策，但需要進一步完善。

存量發行有望成行

存量發行是指股票首次公開發行(IPO)中的存量發行，即在公司IPO時，老股東對外公開出售一部分股份。在海外成熟市場上，存量發行是很常見的事情。而在本次新一輪的新股發行制度改革中，為解決新股的“三高”問題，允許IPO發行存量老股。接受本報采訪的專家也都表示，理論上來說，存量發行是有積極作用的，這將加大新股上市首日的供給量，流通市值的增加將減少個股被惡炒的可能性。

意見稿擬取消現行網下配售股份三個月的鎖定期。發行人、承銷商與投資者自主約定的鎖定期，不受此限。另外，持股期滿三年的IPO公司股東可將部分老股向網下投資者轉讓。轉讓后，發行人的實際控制人不得發生變更。

老股轉讓所得資金須保存在專用賬戶，由保薦機構進行監管。在老股轉讓所得資金的鎖定期限內，如二級市場價格低于發行價，專用賬戶內的資金可以在二級市場回購公司股票。控股股東和實際控制人及其關聯方轉讓所持老股的，新股上市滿一年后，老股東可將賬戶資金余額的10%轉出；滿兩年后，老股東可將賬戶資金余額的20%轉出；滿三年后，可將剩余資金全部轉出。非控股股東和非實際控制人及其關聯方轉讓所持老股的，新股上市滿一年后可將資金轉出。

專家認為方案待完善

對于存量發行，各位專家也都有自己的觀點和建議。申銀萬國證券首席市場分析師桂浩明在接受本報采訪時認為，存量發行是好事，但實施存量發行的可操作性不強。

其實對于存量發行的呼聲已久，但為何一直沒有推行下去，針對這個問題，桂浩明說：“在海外成熟市場上，存量發行是很常見的事情，如果控股股東不發生劇烈變化，對他們來說并不特別在乎我們所說的老股東股權流動問題。但我們的市場此前沒有這么發行過，采用的都是股權分置，不過這兩年，市場也對大股東的減持比較敏感，所以我們很難在發行的時候就把存量發行引入進來。我覺得是股權文化的原因造成的。”另外，他認為在目前情況看來，存量發行實施起來有難度。對賣出股票的限制太大了，也正因為如此，桂浩明認為，很多人擔心的存量發行會引起“老股東加速套現”問題可能也不會爆發。

著名經濟學家、金融與證券研究所所長吳曉求在接受本報采訪時認為，存量發行是重大的發行制度的改革，理論上說對于抑制發行定價的過高過熱有一定積極作用。存量發行本身從技術上說是沒有問題的，是可操作的發行制度。但是也有一些地方需要完善，比如如何確定存量發行的比例，再有就是存量發行如果發行量太大，會對于公司造成一些影響。

另外，有人認為由于存量發行的引入，可能會加大原股東過度包裝或者造假上市的利益訴求。同時，“取消現行網下配售股份三個月的鎖定期。發行人、承銷商與投資者自主約定的鎖定期，不受此限”這一規定可能會增加暗箱操作的可能性。對此觀點，吳曉求認為，造假和暗箱操作都是是違規成本很大的事，也正表明了需要對發行前的信息披露做出更加嚴格的監管。