華生：新股發行可提高“門檻”

2012年04月16日 01:57
來源：中國證券報作者：毛建宇

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4月15日，經濟學家華生在“第三屆中國陽光私募金牛獎頒獎典禮暨精英論壇”上建議，新股發行改革應改變傳統的習慣性思維定式，尋求新突破，即放棄審批制，向高門檻的披露制轉變。

華生認為，證券市場主要受兩方面因素影響，一是整體宏觀經濟，二是證券市場的制度構造。我國經濟短期出現一定幅度調整，但是正處在城市化過程中，所以具有長期高速增長潛力，這是證券市場能夠健康發展的一個最好的基礎。因此，現在證券市場面臨的最主要問題還是制度構造，資本市場面臨著一個重大制度變革，可以稱之為“二次股改”。第一次股改解決了形式上的接軌，這次要解決實質的接軌。

實行再融資市場化

華生認為，從審批制向披露制轉變的首要環節是在再融資上進行根本的轉變，包括公司債的發行完全市場化。公司債發行完全市場化會大大降低上市成本，上市公司就可以完全根據需要去設計各種各樣的公司債。現在公司債基本都是長期債，是因為批準一次很不容易，不知道下次是什么時候。如果有各種期限的公司債或者短期可展期的公司債，它的融資成本就可以大大降低，證券融資市場化的潛力就可以充分挖掘出來。

華生表示，再融資特別是定向增發私募市場化是全世界慣例，再融資市場化對整體資本市場具有重大意義。“因為我們市場的問題是藍籌股要補充資本金、無錢分紅。作為藍籌股應該像國際大盤藍籌股一樣按季度分紅。”華生說，“如果我們的藍籌公司像美日股市以及可以比較的主要證券市場那樣，當年分紅的股息率大大高過一年期定期存款的幾倍，甚至只要高一點，那么社保基金等長期資金就會擠著到這個市場來。

因此，再融資市場化是我們改變大盤藍籌股缺乏投資價值的根本措施，再融資市場化會解決我們現在定向增發出現的各種怪現象，對夯實二級市場價格基礎有著重要意義。”華生表示，“再融資可以實現股權多元化，對國有企業改革和改變民營家族企業一股獨大都有重要意義。像蘋果、微軟，其創始人所占股份只有百分之幾，其原因就是他們不斷地進行再融資，而不是用減持的辦法使得股權多樣化。

應大幅提高上市門檻

華生認為，新股發行體制改革的核心靈魂就是大幅度提高上市的標準和門檻。在這個基礎上放棄審批，轉為披露核實制。華生以高考制度為例說明提高上市門檻的作用：“高考考600分可以進重點大學，600分以上就是披露核實制。也就是說首先要有一個好業績，高考有監考老師防止考生作弊，這些條件夠了。過了600分了，沒有特殊原因就可以上重點大學，教育部門不錄取，你可以申訴。

“如果拿上市比作考取重點大學，錄取分數線是600分，但是我們現在證券市場有一個300分的標準，因此能夠上市，或者說能夠被錄取的人，是夠條件人的幾分之一。”華生說：“此時錄取誰或者說誰上市就存在一個相關部門的裁量，這時候就可能產生一些問題。就好比302分可以上北大，至于700分為什么沒被錄取，可能給出的理由是素質不夠。我們的證券市場也是同一個道理。放棄審批制目前條件可以實現，就是大幅度提高上市門檻。

對于由門檻提高而帶來的中小企業不能上市融資的問題，華生建議通過場外市場解決，由專業投資者料理，而不能到主板市場上向公眾投資者銷售，這樣才能把各種發展前景不確定的企業排除在外。