IPO改革再次提上日程

2012年04月18日 04:06
來源：新快報

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投行建議“新股市盈率應(yīng)當(dāng)引入更多估值標(biāo)準(zhǔn)”

新快報訊 中國證券業(yè)協(xié)會投資銀行專業(yè)委員會4月16日召開“進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革”專題研討會。與會人士建議，鼓勵更多具備較強(qiáng)定價能力和風(fēng)險控制能力的機(jī)構(gòu)投資者和個人參與新股網(wǎng)下申購，逐步引入更多估值標(biāo)準(zhǔn)，適應(yīng)各類發(fā)行人新股估值與定價的需要，盡快出臺老股轉(zhuǎn)讓操作細(xì)則。

投行建言：個人詢價者設(shè)準(zhǔn)入門檻

中國證監(jiān)會關(guān)于新股發(fā)行體制改革的最新方案，《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》(以下簡稱《指導(dǎo)意見()在4月1日下發(fā)后，引起了市場的極大反響。

證券業(yè)協(xié)會總結(jié)的意見顯示，參與研討會的投行人士對《指導(dǎo)意見》給出了提前招股書預(yù)披露時間、設(shè)立個人詢價者準(zhǔn)入門檻、增加網(wǎng)上網(wǎng)下回?fù)軝C(jī)制的靈活性、重點(diǎn)關(guān)注第三方風(fēng)險評析機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和公正性、發(fā)行估值參照標(biāo)準(zhǔn)多元化、盡快出臺存量發(fā)行細(xì)則等六條建議。

關(guān)于“實(shí)現(xiàn)發(fā)行申請受理后即預(yù)先披露招股說明書”的措施，與會代表認(rèn)為這項措施有利于提高信息披露透明度，增強(qiáng)公眾投資者和社會各界的監(jiān)督，抑制發(fā)行人造假，建議總結(jié)今年2月1日提前預(yù)先披露時間的實(shí)施情況，適時進(jìn)一步提前預(yù)先披露時間。“今后預(yù)計證監(jiān)會會將招股書的預(yù)披露時間提前至IPO材料受理后。”一投行說道。

另外，對于引入個人投資者參與詢價的措施，有投行建議，鑒于中小投資者缺乏專業(yè)性、定價能力較弱，建議對個人投資者作為詢價對象規(guī)定一定的資產(chǎn)規(guī)模、投資經(jīng)驗等條件。

在滬深交易所于上周組織的個人投資者模擬詢價中，少數(shù)個人投資者出現(xiàn)了胡亂報價的情況，給予龍泉股份(002671)的估值，最高的180元/股，最低的僅有1元/股。

在模擬詢價中，深圳證券交易所發(fā)布的活動通知顯示，個人投資者的選擇條件根據(jù)所持有的資金量分為四檔，最高100萬元至200萬元選擇2人、最低10萬元以下選擇10人，且需具有兩年以上投資經(jīng)驗。

另外，對于備受關(guān)注的“存量發(fā)行”制度首次在A股施行，與會人士要求應(yīng)盡快出臺操作指引。包括啟動老股轉(zhuǎn)讓的時點(diǎn)和程序、轉(zhuǎn)讓范圍和定價、轉(zhuǎn)讓所得資金和增持監(jiān)管等。

證券業(yè)協(xié)會：平均市盈率或為過渡

《指導(dǎo)意見》中引發(fā)業(yè)內(nèi)最多討論的其中一點(diǎn)，就是新股發(fā)行估值參照行業(yè)平均市盈率這一措施。更有老投行直言，還不如回到過去證監(jiān)會“窗口指導(dǎo)”的定價方式。

對此，投行人士給出建議，需完善上市公司行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，并逐步引入其他估值標(biāo)準(zhǔn)，例如行業(yè)平均市凈率，行業(yè)平均股息率等，體現(xiàn)估值方式的多樣性，適應(yīng)各類發(fā)行人新股估值與定價的需要。“但此項改革措施不失為最終實(shí)現(xiàn)發(fā)行定價市場化的一項可行的過渡方案，在現(xiàn)階段能有效降溫新股‘三高’現(xiàn)象。”證券業(yè)協(xié)會在意見總結(jié)中提出。

《指導(dǎo)意見》中提出，如果IPO申請人最終定下的發(fā)行市盈率高于行業(yè)平均市盈率25%，要進(jìn)行多次信息披露，且可能面臨重新上會的命運(yùn)；一旦上市后實(shí)際盈利低于盈利預(yù)測，將對上市公司高管和保薦人施以重罰。

然而，無論是在證監(jiān)會行業(yè)分類、還是巨潮行業(yè)分類中，眾多擬IPO上市企業(yè)根本找不到相對應(yīng)的行業(yè)。不僅如此，不同行業(yè)的特性也決定了擬IPO公司的成長性無法以單獨(dú)一個市盈率指標(biāo)來片面看待。

此外，參與研討會的人士普遍提出，應(yīng)賦予券商更多自主配售權(quán)，期待通過這種方法將發(fā)行人與投資人的利益平衡問題放到券商內(nèi)部，以此實(shí)現(xiàn)券商的利益“中立”或接近“中立”或 (朱安倩)

【專家觀點(diǎn)】

皮海洲：降低發(fā)行價格是關(guān)鍵

就常理而言，新股發(fā)行價格與發(fā)行市盈率是正相關(guān)的。自去年下半年以來，新股發(fā)行市盈率總體上是在逐步下降。有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至4月10日，今年共有51家新股上市，平均市盈率為31.47倍。發(fā)行市盈率較去年同期減少了近一半，去年前3月的首發(fā)平均市盈率為61.31倍。

雖然新股發(fā)行市盈率降下來了，但新股發(fā)行價格卻沒有同步下降，甚至仍然偏高。一些新股發(fā)行市盈率降到了20倍左右甚至跌到20倍以下，但發(fā)行價格仍然達(dá)到20元、30元以上。發(fā)行價格低于10元的新股堪稱鳳毛麟角。目前除了沒有出現(xiàn)那種有標(biāo)志性的超高價發(fā)行外，大多數(shù)公司的發(fā)行價格并沒有顯著下降，更沒有與發(fā)行市盈率保持同步下降。

華生：新股發(fā)行可提高“門檻”

新股發(fā)行體制改革的核心靈魂就是大幅度提高上市的標(biāo)準(zhǔn)和門檻。在這個基礎(chǔ)上放棄審批，轉(zhuǎn)為披露核實(shí)制。以高考制度為例：“高考考600分可以進(jìn)重點(diǎn)大學(xué)，600分以上就是披露核實(shí)制。也就是說首先要有一個好業(yè)績，高考有監(jiān)考老師防止考生作弊，這些條件夠了。過了600分了，沒有特殊原因就可以上重點(diǎn)大學(xué)，教育部門不錄取，你可以申訴。

對于由門檻提高而帶來的中小企業(yè)不能上市融資的問題，建議通過場外市場解決，由專業(yè)投資者料理，而不能到主板市場上向公眾投資者銷售，這樣才能把各種發(fā)展前景不確定的企業(yè)排除在外。

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