新股發行新政初顯威力 3只新股上演超募絕唱

2012年05月08日 07:00
來源：信息時報作者：徐嵐

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4月28日，中國證監會公布《關于進一步深化新股發行體制改革的指導意見》，資本市場如驚濤拍岸，激起千堆雪。這場備受爭議的改革，將重新定義和劃分IPO利益鏈上各方市場參與者的利益，并抑制散戶盲目炒新。

從目前情況來看，新股發行新政威力逐漸顯現：近五成新股發行人開始履行新政要求，仍按舊規則發行的海達股份成為新規實施后首家因詢價機構不足而中止發行的新股；3元“白菜價”發行新股重現江湖，導致新股大規模超募也將成為歷史絕唱，宏昌電子也因此領銜了新規后3只募資不足的新股陣容；就連首家宣布停止參與詢價的華寶興業基金也宣布重回“打新”之路。在市場人士看來，發行人開保薦承銷商和詢價機構這場漫長的博弈，或在很大程度上決定著這場改革的成果。

□本版撰文信息時報記者徐嵐

新政博弈：逾五成新股仍沿用舊規

4月28日開始實施的新股發行改革措施包括：詢價中引入個人投資者；提高新股發行網下配售比例至50%，并取消網下配售部分3個月的鎖定期；老股配售；在發行批文有效期內，發行人自主選擇上市時間等。

麥捷科技、同大股份在5月3日起開始詢價，是新規生效后首批發行的新股，但兩公司詢價、推介依據的仍是按4月28日之前的規定，網下配售比例仍分別為19.79%和19.82%，網下配售部分仍有3個月鎖定期。不過也有部分新股發行人開始履行新政要求，5月4日發行的3只新股浙江美大、順威股份和東誠生化，都將網下發行數量調為發行總量的50%，并在公告中明確該次發行的股票無流通限制及鎖定安排，由此誕生了新政后首批依照新規發行的新股。

根據新股發行安排，5月15日之前還有7家公司上網發行，而其中4只新股采用了老發行方式，分別是滬市的日出東方、創業板的同大股份、博暉創新和麥捷科技。另外3只則采用了發行新規，分別是中小板的浙江美大、順威股份和東誠生化。再加上因詢價失敗而中止發行的海達股份也是按照老政策發行，這也就意味著，在新規開始實施后仍有54%的新股在沿用舊規發行。

不過需要關注的是，在麥捷科技、同大股份的詢價及推介公告中都明確提到，“如果發行人本次募集資金量相對實際項目資金需要量存在重大差異，對發行人的生產經營模式、經營管理和風險控制能力、財務狀況、盈利水平及股東長遠利益產生重要影響，根據股票發行申請會后事項監管規程，發行人本次發行上市申請需要重新履行核準程序。”這段表述是在新規3月31日征求意見之后開始出現的，之前宜通世紀(4月25日上市)在發行時也提示過該項風險。

機構選擇：海達股份中止發行

在新股發行市場新政和舊規各占半壁江山的背景下，兩廂較量會出現何種變化？或許從海達股份身上就可一窺究竟。5月4日，擬上市創業板的海達股份因機構報價不足20家而被迫中止發行，成為繼八菱科技與朗瑪信息后，A股第三只因詢價不足而中止發行的新股，也是新規之后首家因詢價機構不足而中止發行的新股。

在市場人士看來，海達股份的詢價失敗或許就與其依舊采取了老詢價方式有關。公告顯示，海達股份網下發行占20%，網上發行80%，且網下發行股份仍有三個月的鎖定期。顯而易見的是，在浙江美大等3只中小板新股同日按照新政執行50%的網下配售及解除網下限售措施之際，同場競技的海達股份已遭機構冷落。

詢價機構看似已對IPO新老政策做出了自己的選擇，而在舊政下發行的日出東方等4只新股也將面臨著壓力。市場人士認為，在新老規則對比下詢價對象必然更為青睞無流通限制及鎖定安排的新股，因此按原政策發行的新股遇冷幾乎已不可避免。新政對于詢價機構的傾斜力度，到底能在多大程度改變新股的命運，屆時即可見分曉。

圍觀“白菜”：3元發行新股重現江湖

就在證監會對新股發行大刀闊斧改革之際，新股發行價也在悄然發生變化。3.6元，可能只夠你在菜場買把葉菜，在見慣了動輒幾十元的新股后，滬市新股宏昌電子低至3元區間的發行價引起了市場廣泛關注，股民面對這只“白菜價”新股紛紛大喊“太便宜了”

毫無疑問，宏昌電子發行區間3.2元至3.6元不僅是2012年以來的最低，即使是新股發行重啟以來也不多見。今年來發行價在10元以下的新股僅有8只，而自2009年IPO重啟以來新股發行價格低于3.6元的公司也僅有4家，分別是農業銀行、光大銀行、際華集團和四川成渝。

值得一提的是，雖然以往大盤股發行都愛走低價路線，但宏昌電子此次首發規模和上述4家公司相比其實并不大，只有1億股，其中網上發行僅有8000萬股。宏昌電子對應首發市盈率為32倍至36倍，和化學原料及化學制品制造行業靜態市盈率32.23倍相比，其發行下限還略低于行業市盈率。由此看來，25%的這條“紅線”，在將新股定價導向理性回歸上，至少在宏昌電子身上已初見成效。

雖然股價很“白菜”，但刨根究底的話，宏昌電子其實可以說是系出名門，其控股股東BVI宏昌的實際控制人是王文洋及其女兒，而王文洋即臺塑股份已故創始人、被稱為“經營之神”的王永慶的長子。與此同時，該股發行后總股本僅為4億股，如以3.6元算，總市值僅為14億多，在滬市主板中流通市值并不算高。

“一便宜遮百丑”，對宏昌電子這只“白菜新股”，部分市場資金炒新的興趣已經被點燃。記者昨日在股吧中看到，有網友甚至發起了“全民競猜宏昌電子上市首日開盤價”的活動，參與者紛紛給出不同報價，競猜高開的占大多數，4.5元、5元8元、7元不等。而從歷史上4只新股發行價格低于3.6元的新股來看，除了兩只超級大盤銀行股外，四川成渝和際華集團上市首日均有出色表現。

超募絕唱：3只新股實際募資大縮水

“白菜價”的發行，使得宏昌電子實際募資額與其目標相比“縮水”了近一半。而在宏昌電子之前幾天發行的珈偉股份和翠微股份，其實際募資額也較預計募資額縮水一成多，這3只募資不足的新股均是在證監會公布新一輪《新股發行體制改革征求意見》后發行的。

毫無疑問，控制市盈率一定程度上意味著發行人和投行暴利的終結，隨著發行定價的降低，發行人也將痛失巨額超募這塊“蛋糕”。2009年1PO重啟以來，新股發行“三高”現象層出不窮，近800家新股首發平均市盈率為51.98倍，18家公司首發市盈率超過100倍，極大透支了二級市場投資者的獲利空間。發行各利益方炮制出來的超高首發市盈率，遠遠高于當前監管層授權第三方公布的行業平均市盈率，據統計上述首發市盈率最高的100家公司其平均首發市盈率高達88倍，如果放在當下新規和細分行業環境中發行，其平均首發市盈率紅線將馬上降至43倍左右。這100家超高估值公司因此而超募了6642億資金，幾乎相當于再造當前創業板公司的總市值。

漫長博弈：華寶興業基金重回打新之路

不能不提的是，5月3日，首家宣布停止參與詢價的華寶興業基金宣布重回打新之路，也激起不小波瀾。

在當前市場中小投資者的新股定價能力被證實仍不成熟的情況下，發行人、保薦承銷商和詢價機構的漫長博弈也是新股改革一直步履維艱的最重要原因。2009年新股發行改革推出，留下詢價機構權責難統一的缺陷；第二輪改革重點是改善詢價模式，同時推出發行終止制度，八菱科技和朗瑪技術紛紛發行失敗，就被視作是網下機構在博弈中首次占優的體現。2011年底，華寶興業和信達澳銀宣布暫停參與新股發行詢價，暫停接待發行人、保薦機構的新股路演，基金“不打新”聯盟悄然成立。

伴隨新股改革推進，圍繞詢價機構與發行人、承銷商的博弈日趨激烈，今年年初就有投行對基金公司表示不滿，直指其不參與就應讓出資格；而詢價機構要求更多博弈權利的呼聲也在加大。

可以看到，新政給予了詢價機構更多滿意籌碼，但其也必須承擔更大的責任。繼深交所總經理宋麗萍上周五直指部分“炒新”專業戶為博取短期價差激進報價主導了定價過程，并稱參與詢價機構不重視研究隨意報報高價，就會將定價過程蛻變為賭高博傻的游戲之后，證監會主席郭樹清昨日也談到新股發行，強調券商承銷發行新股時的發行價一定要有道理，即使市盈率是80倍估值也沒意見，但一定要充分說明為什么。郭樹清對中介機構不履職、不盡責的行為毫不留情：“對人情報價、送禮，證監會以最嚴厲的手段打擊這一行為，甚至可以修法” 。

超募現象已有改觀

在2010年、2011年，IPO首發預計募資總額分別為1673.49億元、1373.84億元，超募資金分別為1926.73億元、1067.81億元，超募比例分別為115.13%、77.72%。

而2012年以來，IPO首發預計募資總額為270.97億元，超募資金為126.19億元，超募比例已降至46.57%。