新股發(fā)審市場(chǎng)化銜枚疾進(jìn) “郭氏新政”路在何方

2012年05月17日 01:36
來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 作者：羅諾

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2011年12月1日，在深圳中小企業(yè)融資論壇上，履新不久的證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清以一句“剛剛從間接融資領(lǐng)域轉(zhuǎn)崗到直接融資戰(zhàn)線，對(duì)資本市場(chǎng)并沒(méi)有多少成熟的想法”作為其當(dāng)天演講的開(kāi)場(chǎng)白。

盡管上任僅僅200天，但“郭氏新政”所帶來(lái)的市場(chǎng)化改革，從最初的陣陣漣漪，早已發(fā)展至如今的驚天巨浪。

完成A股市場(chǎng)化回歸的歷程，也隨著各項(xiàng)政策的密集推出而銜枚疾進(jìn)，而正所謂“打蛇打七寸”，此次市場(chǎng)化的主戰(zhàn)場(chǎng)便是被斥為A股萬(wàn)惡之源的IPO審核制。

發(fā)審制市場(chǎng)化的悄然試水

“發(fā)審制市場(chǎng)化”，2012年3月底，是一位接近監(jiān)管層人士在談及郭樹(shù)清相關(guān)執(zhí)政方向時(shí)不斷提及的字眼。

“IPO不審行不行？”2012年2月，上任不久的郭樹(shù)清在內(nèi)部會(huì)議上正面質(zhì)問(wèn)被市場(chǎng)詬病已久的審核制。

雖然在2011年下半年監(jiān)管層組織的一次投行業(yè)務(wù)培訓(xùn)會(huì)上，對(duì)擬上市公司關(guān)聯(lián)交易、盈利能力、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等方面的審核，還一度放言趨勢(shì)趨緊。

在之后的幾個(gè)月中，不斷推出的有關(guān)新股發(fā)行程序中的新政，終于讓市場(chǎng)明白，郭樹(shù)清并非只是“隨口一問(wèn)”

“在郭主席主導(dǎo)下，證監(jiān)會(huì)目前正在推行審核的市場(chǎng)化，將不再對(duì)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易、持續(xù)盈利等問(wèn)題做實(shí)質(zhì)性判斷，招股書(shū)及相關(guān)文件充分披露，由券商就相關(guān)問(wèn)題發(fā)表意見(jiàn)即可，證監(jiān)會(huì)主要審核盡職調(diào)查和信息披露部分。”上述消息人士向記者透露。

就在郭向?qū)徍酥瓢l(fā)問(wèn)之后的2012年3月，有關(guān)新股發(fā)行改革文件征求意見(jiàn)稿正式下發(fā)之前，IPO審核市場(chǎng)化的精神就已傳導(dǎo)到各大發(fā)審委員耳中，新股詢(xún)價(jià)定價(jià)的有關(guān)改革措施也同時(shí)在數(shù)只新股試水。

3月31日，按此前IPO審核標(biāo)準(zhǔn)，具有明顯關(guān)聯(lián)交易硬傷的奧瑞金IPO申請(qǐng)成功過(guò)會(huì)；4月中旬，破天荒披露公司曾涉嫌偽造公章、仿冒股東簽名等風(fēng)險(xiǎn)的湖南艾華通過(guò)初審即將上會(huì)。

“去年年底開(kāi)始，發(fā)行監(jiān)管就主要集中在強(qiáng)化信息披露、淡化盈利能力判斷。在審核實(shí)踐中，我們也將審核重點(diǎn)從關(guān)注發(fā)行人持續(xù)盈利和募投項(xiàng)目可行性，向信息真實(shí)完整和齊備性上傾斜；加強(qiáng)信披的針對(duì)性，強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)信息真實(shí)性、披露的完備性，將價(jià)值判斷更多地交給投資人。”2011年4月底，上述接近監(jiān)管層人士表示。

“首發(fā)管理辦法將在2012年內(nèi)著手修改，修改內(nèi)容集中在繼續(xù)淡化實(shí)質(zhì)性審核，加大信披要求。”該消息人士向記者透露，而后續(xù)發(fā)行監(jiān)管工作的改革將主要集中在：繼續(xù)深化信息披露；加大財(cái)務(wù)信息審核，強(qiáng)化發(fā)行人分紅回報(bào)信息披露等多個(gè)方面。

新股發(fā)行市場(chǎng)化依舊踉蹌

雖然奧瑞金“帶傷過(guò)會(huì)”和湖南艾華“自曝家丑”都預(yù)示著發(fā)審制度的悄然轉(zhuǎn)變，但A股市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境和權(quán)力機(jī)構(gòu)遺留多年的制度性問(wèn)題，將注定新股發(fā)行制度的相對(duì)市場(chǎng)化特色。

在IPO入門(mén)審查環(huán)節(jié)初露市場(chǎng)化曙光之時(shí)，政策調(diào)控的大手卻意外將新股發(fā)行中已與市場(chǎng)化趨于接軌的定價(jià)環(huán)節(jié)漸收漸緊。

4月28日，月初開(kāi)始征求意見(jiàn)的《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》(下稱(chēng)《意見(jiàn)的)正式下發(fā)。

《意見(jiàn)》規(guī)定，預(yù)估的發(fā)行定價(jià)市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率的，發(fā)行人需補(bǔ)充說(shuō)明相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因素，而一旦超過(guò)幅度達(dá)到25%以上則須補(bǔ)充盈利預(yù)測(cè)，并且中國(guó)證監(jiān)會(huì)有權(quán)要求保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人重新詢(xún)價(jià)。

雖然監(jiān)管層一再表示，與發(fā)行價(jià)有關(guān)的限制規(guī)定并非定價(jià)管制，但在實(shí)際操作中，監(jiān)管層方面是否認(rèn)可“超過(guò)25%的紅線”“不是天花板，也不是危險(xiǎn)的高壓線”，恐怕還要等待具體實(shí)施過(guò)程的檢驗(yàn)。

作為《意見(jiàn)》征求意見(jiàn)稿截止后的首家上市公司，4月底完成發(fā)行的西部證券(002673.SZ)IPO定價(jià)過(guò)程中的“兩度人為調(diào)整定價(jià)”模式(詳見(jiàn)4月24日本報(bào)14版《PE溢價(jià)113%公告遲到7小時(shí) 西部證券定價(jià)兩度被調(diào)內(nèi)幕》)I依然顯露出監(jiān)管層在新股發(fā)行市場(chǎng)化進(jìn)程上的踉蹌步態(tài)。

“說(shuō)明投資者對(duì)報(bào)價(jià)時(shí)謹(jǐn)慎程度仍然不高，仍需要進(jìn)一步提高謹(jǐn)慎程度。”在西部證券IPO定價(jià)公布當(dāng)晚，被發(fā)布在指定媒體的一篇西部證券報(bào)道中這樣寫(xiě)道，而據(jù)知情人士透露，這句話充分體現(xiàn)了目前的監(jiān)管要求。

“在市場(chǎng)投資者不成熟的情況下，監(jiān)管層作為把關(guān)人對(duì)一些程序進(jìn)行監(jiān)管和指導(dǎo)是無(wú)可厚非的。”2012年5月10日，曾為“市場(chǎng)化詢(xún)價(jià)改革”叫好的一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示。

“投資者報(bào)價(jià)時(shí)的謹(jǐn)慎程度何時(shí)能提高，提高到何種程度才能被監(jiān)管層所接受？評(píng)判的標(biāo)準(zhǔn)是否就是行業(yè)平均市盈率以上25%的紅線內(nèi)？之后是否就意味著定價(jià)市場(chǎng)化的放開(kāi)？但被圈括在一個(gè)天花板下的定價(jià)還是市場(chǎng)化的嗎？”上述專(zhuān)家認(rèn)為。

新股發(fā)行新政改革猜想

“要加強(qiáng)服務(wù)，放松管制，改善行業(yè)發(fā)展的外部環(huán)境。”2011年年底，郭樹(shù)清在一次內(nèi)部金融論壇上透露，正在結(jié)合《證券法》、《基金法》的修改，以及其他一些法律法規(guī)的修訂完善，進(jìn)一步縮小行政審批的范圍，下放一部分行政審批的權(quán)力。

“從郭樹(shù)清回歸資本市場(chǎng)的服務(wù)本位的做法，還有其履新之時(shí)著名的‘三問(wèn)’中便可揣摩出郭氏新政的下一步邏輯。”2012年5月中旬，一位多次參與相關(guān)政策內(nèi)部討論會(huì)議的資深市場(chǎng)人士告訴記者。

“IPO不審行不行？”“擬上市企業(yè)需要前三年連續(xù)盈利，這是誰(shuí)規(guī)定的？”“3年連續(xù)盈利就能保護(hù)投資者嗎？”

這就是在監(jiān)管層內(nèi)部流傳已久的“郭氏三問(wèn)”，三問(wèn)背后，郭樹(shù)清的意圖頗為明顯。

“資本市場(chǎng)的本質(zhì)是為需要資金發(fā)展的企業(yè)提供直接融資的通道，但國(guó)內(nèi)上市門(mén)檻太高最終導(dǎo)致了符合條件能上市的企業(yè)，大多數(shù)都已經(jīng)是相當(dāng)成熟的企業(yè)了。”上述資深市場(chǎng)人士告訴記者。

前述接近監(jiān)管層的消息人士也向記者證實(shí)，郭曾數(shù)次表示，“雖然資本市場(chǎng)支持了一大批高新技術(shù)企業(yè)上市，但這些公司大多是成熟企業(yè)，大量真正初創(chuàng)、新興業(yè)態(tài)和商業(yè)模式的企業(yè)，并未得到A股直接融資，市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新的包容能力還有待提升”，“新興行業(yè)新興企業(yè)需要錢(qián)的時(shí)候你不給他錢(qián)，不需要錢(qián)了你才給他錢(qián)”

在今年5月初舉行的券商創(chuàng)新大會(huì)上，傳出券商IPO上市審慎性監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)取消的消息，制約券商上市的業(yè)務(wù)排名的硬指標(biāo)也將在今年底取消。

接下來(lái)，原有IPO發(fā)行的一系列硬性要求能否被放低，將是未來(lái)郭氏新政最引人關(guān)注的焦點(diǎn)。

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