許一覽：央行再啟降息窗口債市走勢漸入佳境

2012年06月07日 21:26
來源：鳳凰財經作者：許一覽

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許一覽 FRM(國際金融風險管理師)

鳳凰財經訊 6月7日晚間，中國人民銀行決定，自2012年6月8日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率下調0.25個百分點，一年期貸款基準利率下調0.25個百分點；其他各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金存貸款利率相應調整。

從存貸款的降息幅度來看，雖然一年期品種基準利率均下調了0.25個百分點，但活期存款僅下降了0.10個百分點，考慮到商業銀行的活期存款在總存款中的占比約為30%—60%，因此商業銀行的存貸款利差率將有所收窄。值得關注的是，本次央行將金融機構存款利率浮動區間的上限由基準利率上調為基準利率的1.1倍，并將金融機構貸款利率浮動區間的下限由基準利率的0.9倍下調為基準利率的0.8倍，這標志著利率市場化進程又向前邁進了一大步。

從宏觀經濟基本面上看，本次央行降息且調整存貸款利率浮動上下限的目的是很明顯的，即刺激經濟增長。一方面，從最近幾個月的宏觀經濟數據來看，隨著CPI的回落，中國制造業采購經理指數(PMI)也出現了下降，5月PMI指數為50.4%，比上月回落2.9個百分點，再度接近50%的分水嶺，結束了自去年12月以來的緩步上升格局。這顯示出，未來我國經濟存在增長乏力的隱憂。因此，央行本次降息的首要意圖是刺激經濟，確保我國經濟能穩步增長。另一方面，本次降息將收窄銀行的利差率，而且存款利率上限的上調和貸款利率下限的下調對于商業銀行利潤的殺傷力遠大于降息。這樣，銀行的這部分利潤將在實體經濟中進行再分配，并將大部分轉化為企業的利潤，體現出央行支持實體經濟的決心。未來我央行可能再度降息或下調存款準備金率，政策力度將取決于CPI和GDP的走勢，央行將在避免出現高通脹的同時保持經濟平穩增長。預計下半年央行還有1-2次的降息空間，存準率也有2-4次的下調空間。

對債市來說，這無疑是一個重大利好，而且央行第一次開啟降息窗口的效果將是最大的，后續降息效果的邊際效用將遞減。一方面，隨著央行降息及降準效果的顯現，以及市場對未來央行寬松政策的預期，市場資金面將漸趨寬裕，成為支持債市持續上漲的主要推動力。另一方面，隨著央行降息及債市的收益率曲線將進一步下行，各品種的價格將上揚，有助于債市的走強。從個券來看，高收益率的信用債品種將再次成為投資者追捧的對象，有望進一步上漲。同時，降息會促使股市上揚，帶動可轉債市場的走強。投資者可以繼續關注信用債和可轉債市場。不過需要提醒投資者的是，本次降息將對商業銀行利潤在短期內產生負面影響，但從長期來看，商業銀行可以通過以量補價及增加中間業務收入等手段實現利潤的穩步增長，因此近期銀行股價格有可能出現波動，銀行股可轉債面臨下行壓力，投資者可擇機逢低介入銀行股可轉債。(作者單位：交行上海市分行)