招商證券：估值底已現(xiàn) 下半年反彈可期

2012年06月12日 14:23
來源：招商證券

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流動(dòng)性改善的拐點(diǎn)已確定，估值底已出現(xiàn)。

5月份以來，銀行間中長端的利率開始明顯回落，這意味著資金緊張局面的緩解已從短期資金擴(kuò)散至中長期資金，流動(dòng)性拐點(diǎn)已經(jīng)確定，估值底部相應(yīng)也已確定出現(xiàn)。

通脹下行周期確定，貨幣信貸將回升。

下半年CPI將回落至3%以下，歷史上，當(dāng)CPI回落至3%以下后，信貸和貨幣增長將進(jìn)入上行周期，流動(dòng)性松動(dòng)將從銀行體系以內(nèi)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)拓展，資產(chǎn)價(jià)格和經(jīng)濟(jì)增長將回暖。

經(jīng)濟(jì)下行周期已到尾聲，下半年經(jīng)濟(jì)將回升，二季度是經(jīng)濟(jì)底。

邏輯在于：其一，房地產(chǎn)去庫存非常順利，預(yù)計(jì)四季度房地產(chǎn)供需將均衡，屆時(shí)房地產(chǎn)企業(yè)將開始新開工和投資周期；其二，國際大宗商品價(jià)格下跌促成中國制造業(yè)成本壓力大減，制造業(yè)出口活力面臨回升。預(yù)計(jì)二季度是經(jīng)濟(jì)底，三季度略回暖、四季度和明年上半年經(jīng)濟(jì)顯著回暖。

外部沖擊對A股的影響已顯著不同于2008和2011年。

2008年和2011年外部發(fā)生金融危機(jī)和歐債危機(jī)的時(shí)候，國內(nèi)皆因高通脹制約，貨幣政策嚴(yán)格收縮，而現(xiàn)在盡管歐債危機(jī)仍然有不確定性，但國內(nèi)的宏觀政策周期已進(jìn)入上行，可以對沖外部的影響。

中級反彈向中期演化，支持因素從流動(dòng)性改善到基本面改善。

上半年的中級反彈是流動(dòng)性改善帶來的估值反彈，下半年流動(dòng)性繼續(xù)改善的同時(shí)，將看到經(jīng)濟(jì)基本面回暖，股市將從流動(dòng)性推動(dòng)的中級反彈向經(jīng)濟(jì)回升推動(dòng)的中期反彈轉(zhuǎn)化。

中長期不排除類似上世紀(jì)80年代初：美元升值、大宗商品價(jià)格調(diào)整、全球通脹下行、權(quán)益類資產(chǎn)價(jià)格步入復(fù)蘇周期。現(xiàn)在的情況很類似上世紀(jì)80年代初，經(jīng)歷了滯漲之后，各國都在節(jié)能降耗、尋找新能源、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，這些作用會慢慢發(fā)酵，降低經(jīng)濟(jì)增長對石油資源的依賴度，而美元很可能步入升值周期，從而全球通脹壓力減弱、流動(dòng)性漸趨回升、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)得以調(diào)整、權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格復(fù)蘇。

配置地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、證券保險(xiǎn)、中下游制造業(yè)、醫(yī)藥、堅(jiān)守部分品牌消費(fèi)品。

流動(dòng)性放松和利率下行受益的行業(yè)地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈、證券保險(xiǎn)等仍然值得配置；制造業(yè)如汽車、家電、機(jī)械等因成本壓力大幅緩解、產(chǎn)業(yè)活力回升而值得配置；庫存周期已處于底部的醫(yī)藥值得配置；品牌消費(fèi)品如食品飲料、服裝等處于去庫存的階段，但行業(yè)內(nèi)不少企業(yè)仍值得堅(jiān)守。

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