希臘退出恐難以避免歐元區不會瓦解

2012年06月15日 03:40
來源：中國證券網－上海證券報

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——訪花旗集團全球首席經濟學家威廉·布特

即將于6月17日舉行的希臘第二輪大選已進入最后的倒計時。此次選舉意義非同尋常，不僅可能決定希臘能否繼續留在歐元區，也直接關系到歐債危機接下來的發展進程，影響全球經濟的復蘇前景。正因如此，希臘的這次選舉備受國際社會關注。本期“上證面對面”請來了花旗全球首席經濟學家威廉·布特，為您剖析希臘危機，解讀歐債亂局。

⊙記者朱周良 ○編輯王曉華

希臘會不會退出歐元區？對這個問題，仁者見仁，智者見智。

花旗集團全球首席經濟學家威廉·布特(Willem H. Buiter)給出的答案是：會，而且幾乎不可避免?；ㄆ斓慕洕芯繄F隊甚至為此造出了一個新的流行詞“Grexit”(希臘退出)。

長期在歐洲工作生活的布特認為，即便希臘6月17日的重新選舉產生一個支持國際援助協議的新政府，可能也難以撐過明年上半年。這倒不是因為希臘不想留在歐元區，而是留下來要付出的改革成本太高，希臘在政治和經濟上難以承受。

“退出歐元區對希臘來說是個災難。”布特說，這樣的選項不能解決希臘或是歐元區的任何現有難題。但對包括中國在內的其他國家來說，希臘退出本身并不是什么大不了的事情，因為希臘的經濟規模較小，且各方都已為此做好了準備。

真正的風險在于希臘退出可能帶來的“傳染”效應，或者說歐元區無法有效控制這一事件的后續沖擊。不過布特認為，這并非該行的基本預測情境，隨著歐洲央行可能加大介入并大量釋放流動性，歐元區出現“第二個希臘”的概率并不高，但接下來幾年歐元區仍不可避免會出現債務重組事件，比如葡萄牙、愛爾蘭甚至是西班牙，債務困境可能令歐元區遭遇和日本類似的“失去的十年”

希臘最早今年秋季退出

上海證券報：花旗首創了Grexit一詞，您認為，希臘退出歐元區的可能性有多大？

布特：這是我的研究團隊創造的一個新詞，本來只是希臘和退出兩個詞的縮寫。隨著希臘無法哪怕最低限度地滿足來自國際債權人對于進一步財政緊縮、結構改革等方面的要求，外部債權人可能會暫停對于希臘政府和該國銀行的低息貸款援助，最終希臘別無選擇只能退出歐元區。

我們估計,希臘退出歐元區的可能性大約為50%到75%。6月17日選舉后，如果新政府決定修改或是推翻國際援助協議，外部債權人可能切斷對希臘和希臘銀行的援助，換句話說，希臘在歐元區已無法獲得融資，在事實上等同于退出。

就具體的時機來說，如果新政府完全反對緊縮，希臘將在今年秋季離開歐元區；如果新政府勉強支持國際援助協議，希臘可能也很難撐過幾個月，預計在明年年初就可能離開歐元區。

上海證券報：如果希臘成立了支持援助協議的新政府，該國的危機警報是否就已解除？

布特：不是這樣的。退一步說，即便希臘同意了援助協議，希臘也不可能在今后完全嚴格履行其中的緊縮條款。最快在明年，希臘仍可能陷入同樣的困境，面臨退出歐元區的危機。

希臘需要政治改革來允許其改革勞動力市場、開放職業以及加快私有化、改革稅收等等。但我認為希臘的改革步伐會比較慢，最終會讓國際債權人失去信心。

上海證券報：退出歐元區對希臘本身來說是好事嗎？

布特：希臘退出的悲劇在于，這并未解決希臘本身的任何問題。希臘留在歐元區，要比離開歐元區好很多。但留在歐元區的成本太高，比如嚴厲的緊縮和結構性改革，包括私有化，他們在政治上無法接受這樣的高成本，所以，希臘是被迫無奈才離開歐元區，而不是主觀上希望離開。

希臘即便退出歐元區，仍會從歐盟和IMF獲得融資。就像拉脫維亞、羅馬尼亞等國之前的情況一樣。

“下一個希臘”出現概率不大

上海證券報：希臘退出之后歐元區還會有更多類似的案例出現嗎？

布特：我認為不會，不會再有國家離開歐元區。但會有更多的主權債違約，會有更多的銀行業重組和違約。

我覺得，除了希臘，接下來我們還會看到歐元區出現更多主權債違約。我認為，2013年，葡萄牙可能重組債務，如果不能得到更多的援助，愛爾蘭的情況也不樂觀。

我認為，從西班牙目前的銀行業和政府財政的整體狀況看，西班牙也很可能出現償付危機。從長遠來說，西班牙要走出困境同樣要進行大力的結構性改革，就像希臘、意大利、愛爾蘭等國一樣。

上海證券報：希臘離開能解決歐元區的問題嗎？

布特：不會。這只是意味著希臘不能在歐元區的體制內生存，并未解決歐元區其他國家的任何難題，比如主權債問題。還會有許多資不抵債的銀行，不僅在外圍國家，還有核心國家。

西班牙、意大利、葡萄牙等外圍國家需要推進結構性改革，甚至于法國、比利時、荷蘭也需要進行大力的改革。

上海證券報：歐元區還能繼續存在下去嗎？

布特：希臘可能會離開歐元區，但歐元區仍將繼續存在下去。

只要歐洲央行堅定而清晰地采取穩定市場的行動或是發出相關的明確信息，即通過無限制地釋放流動性來滿足歐元區國家和金融機構的融資，我認為市場對于誰會成為下一個希臘的猜測也會不攻自破，沒有人會再懷疑歐洲央行維護歐元區整體性的決心。去年12月至今，央行已通過長期再融資操作釋放了上萬億歐元流動性，這充分顯示了央行旨在維護歐元區穩定的決心。今后如果需要，歐洲央行還會進一步動用這樣的強力工具。只要有國家希望留在歐元區，并提出要求，歐洲央行會毫不猶豫地采取進一步的穩定措施。

上海證券報：希臘的離開會讓歐元區變得更強還是更弱？

布特：希臘的離開，可能會在歐元區催生很多的機構改革，這些改革有助于強化歐元區機制，讓歐元區能夠更好地抵御未來的類似沖擊。比如，歐元區可能設立統一的存款擔保機制，為所有成員國的銀行提供存款擔保；今后，ESM可能可以繞開主權國家，直接援助歐元區的銀行。

即便希臘退出，其他歐元區國家仍將留在貨幣聯盟。但可以想見的是，未來十年，在債務去杠桿的制約下，歐元區可能經歷一個非常低的增長期，類似于日本“失去的十年”。今明兩年，歐元區都可能陷入經濟衰退，在那之后經濟可能緩慢地增長，但不足以拉低失業率。不過如果歐元區國家進行了堅決的改革，歐元區應該能夠繼續繁榮，即便它不能像美國、中國那樣扮演同樣舉足輕重的角色。

希臘退出對全球沖擊不大

上海證券報：希臘退出的外溢效果如何？

布特：退出歐元區對希臘來說會是災難。但對全世界其他地方來說，應該還可以承受，因為大家都已經在為此做準備。希臘與歐元區以及全球其他地區的直接貿易和金融聯系并不太大，希臘經濟只占歐元區的2%甚至更小，以此推算，希臘只占全球GDP的0.4%左右。歐元區其他國家的銀行對于希臘國債的風險敞口，現在也很大程度上轉到了希臘國內銀行的報表上，或是到了官方債權人的賬上，比如EFSF、ESM、歐洲央行等。所以，從這個角度來看，希臘退出的直接影響并不大。

真正的風險在于希臘退出可能帶來的傳染效應。在希臘退出之后，市場可能會關注誰會是下一個退出的國家。不過在我看來，這場危機不僅僅是主權債的危機，因此也不僅僅只能通過財政措施來應對，在很大程度上，這場危機是流動性的危機，可以通過歐洲央行提供無限的流動性融資來解決，央行有充足的彈藥和手段來應對這一危機事件。

如果在希臘退出之后，市場停止對愛爾蘭、葡萄牙甚至是西班牙等國融資，歐洲央行或是“三駕馬車”德、法、英都可以出面提供援助。所以，希臘退出可能會給其他國家帶來混亂，但不會是災難。

上海證券報：歐元區危機會如何影響中國等國家？要知道，歐洲是中國最大的出口目的地之一。

布特：毫無疑問，中國的出口會受到沖擊。但這反過來也是一種警示，過于依賴出口的增長是一種高風險的策略，中國需要加快向國內需求拉動的經濟轉型。中國過去30年的高增長世界有目共睹，但這種模式已經不可持續。盡管從政治和經濟等角度來說，這樣的轉變可能都不是很容易，但中國應當利用歐債危機這一不是很令人愉快的提醒，來加快經濟轉型。

上海證券報：美國經濟會足夠強勁，足以抵消歐洲進口的滑落嗎？

布特：我并不這么認為。美國經濟今年可能僅增長2.1%，明年也好不到哪去。這比歐洲要好不少，但情況也并不樂觀。而且，美國自身還面臨政治方面的風險，今年是選舉年，美國政府和國會仍存在政治僵持的狀況。如果在未來幾個月中，美國兩黨不能就削減赤字和債務上限等問題達成妥協，美國經濟增長可能因為財政緊縮而削減3.5到4個百分點，在極端的情況下甚至可能達到5個百分點，美國經濟將重陷衰退。

總的來說，美國經濟目前對中國的出口既不會有大的貢獻，也不會帶來太大拖累，這一點不像歐洲。但美國經濟也面臨下行的風險，因為美國可能因為政治原因而出現財政困境，并導致美國經濟在明年重新陷入衰退。盡管這并非我們的基本觀點，但這樣的風險也不能忽視。

另一方面，如果美國因為財政危機而出現金融動蕩，也可能給中國等其他國家帶來沖擊。

上海證券報：如您所說，美歐經濟接下來都將陷入低迷，那么全球經濟會不會出現持續多年的低增長？會不會重現前兩年的嚴重衰退？

布特：不會。新興經濟體會補上這個缺口，全球經濟還會較為健康地增長，除非政策制定者們未能及時地預見到困難并提前做好政策應對。

我認為，世界經濟不會再重演兩年前的大衰退，當時主要是受到金融危機影響。而眼下情況有所不同，除非希臘退出并引發嚴重的傳染效應，導致歐元區分裂，否則我并不認為希臘的因素會給世界經濟帶來太大的負面沖擊。

歐債局勢惡化會逼出QE3

上海證券報：對于QE3的爭論最近似乎又有所升溫，您如何看？

布特：會發生。QE3出臺可能有幾方面的誘因。首先是就業情況，目前美國的失業率僅是小幅下降，因為經濟在緩慢復蘇，但如果失業率再度上升，換句話說，如果經濟增長令人失望，就業情況難以出現持續改善，失業率再一次上升，那么QE3出臺的一大重要條件就已具備；第二個條件則是，美國的失業率通脹率仍在下降的通道中，一方面是美國國內推高通脹的因素減弱，同時國際大宗商品近期也出現下跌。在滿足上述兩個條件的前提下，美聯儲可能在今年年底前推出QE3。

另一個可能誘發QE3的因素，是如果歐元區的危機惡化，希臘退出歐元區，并帶來金融方面的傳染，導致金融狀況吃緊，美國也會考慮推出QE3。

上海證券報：在外部形勢面臨較大變數的情況下，您認為，中國今年能否實現7.5%或8%的增長？

布特：有可能。顯然，中國經濟面臨很大的下行壓力。第二季度增長年率可能低于7.5%，考慮到第一季度的增長也不理想，要實現全年目標，下半年增長必須要有反彈。這就要求更早地啟動貨幣政策支持或是其他刺激措施，但我擔心中國的政策刺激滯后于實際需求。

即便當局能夠在需要時擴大投資，但卻沒法控制占經濟總量40%的消費。所以，我有些擔憂，中國在政策預調微調的時機方面可能會滯后，在這方面，我可能不如其他人那么樂觀。

上海證券報：近期全球不少央行再次啟動降息，您認為中國今年會降息么？

布特：如果經濟活動繼續降溫，特別是外部需求，中國央行似乎很可能在某個時候采取除下調存準率之外的寬松措施，比如下調基準利率，在這方面我認為最合理和明智的方式是下調最低貸款利率，存款利率仍很低。在目前的情況下，中國有比較大的空間來縮小銀行的存貸差?？傊胄袝窠迪⑷Q于這輪增長滑坡的深度和持續時間。(6月8日，央行下調金融機構人民幣存貸款基準利率，一年期存款基準利率下調0.25個百分點。這是中國三年半來首次降息。印證了布特的預期。)