經濟學博士：審慎推進養老金投資運營

2012年06月21日 03:59
來源：時代周報

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吉富星

《中國老齡事業發展“十二五”規劃》表明，全國60歲以上老年人從2011年到2015年，將由1.78億增加到2.21億，老年人口比重將由13.3%增加到16%，到2030年老年人口規模將會翻一番。我國人口紅利正在逐步減弱乃至消失，未來將可能面臨嚴峻的“未富先老”問題。在人口老齡化加快以及通脹壓力的形勢下，亟須積極穩妥推進我國養老金的投資運營。今年以來，證監會及全國社會保障基金理事會等管理層對養老金的講話以及相關報告，引起了養老金投資收益、養老金入市等話題的廣泛關注和熱烈爭論。

事實上，廣義上的養老金中相當一部分，如全國社會保障基金、企業年金等已經入市多年，并且都取得了較好的投資業績。截至2011年底，全國社保基金資產達8689億元，11年來年均收益率為8.4%，比同期通脹率(2.43%)高出約6個百分點。其中，過去9年的股票投資年化收益率為18.61%，比其他基金平均收益率高出10個百分點。形成鮮明對比的是，我國地方政府養老金2011年底結存約1.9萬億元，但是只能存銀行和買國債，收益率約2%，考慮通脹因素后則處于嚴重貶值狀態。

確切講，目前討論入市問題是指地方政府負責管理的基本養老保險這部分，但這部分龐大的資產投資運營更為復雜，不能簡單認為“是不是應配置一部分股票或者股權資產”的問題。全國社保基金與地方養老基金的預期負債結構或支出壓力、投資限制等方面存在較大差異。全國社會保障基金主要是應對我國老齡化高峰的戰略舉措，它的中短期支付壓力小，而地方養老金是現收現付、統籌管理更復雜、區域差異性更大，必須保障轄區內有足夠的流動性。全國社保基金的投資策略、資產配置、運營方式則更為專業化和靈活化，其收益中大部分成來自股票投資和股權投資，遠高于固定收益回報。

國外養老基金通常配置30%-60%的股票資產，但我們同時應看到這些基金背后的運作機制及風險。美國、英國等政府設立的基本養老保險計劃遠遠小于私人養老基金，非政府的養老基金通常占80%左右，居于絕對性主導地位。根據經合組織統計，受金融危機影響，2008年經合組織的各國私營養老基金的投資價值損失高達23%，而我國的全國社保基金同期僅虧損6.79%。國外大部分私營養老基金資產配置靈活，同樣遭受了巨大的投資風險，但這些政府主導的基本養老金大都有嚴格的投資規定，主要投向國債等風險較小的領域。

比較而言，我國養老金存在總量不足、非政府性或商業化養老金偏低的問題。我國養老金基本上依靠政府主導的強制基本養老計劃，只存在少量的企業主導的企業年金等。我國養老基金總量占比低于GDP的8%，而美、英等國家的養老基金占GDP比重通常超過50%。故此，我國政府必須對未來老齡化可能帶來的巨大資金缺口提前做好應對，一方面應擴大養老金資金渠道，另一方面提高養老金的投資收益。

正如經合組織2009年的報告所言，如果決策者不能使人們信服接受多樣化、公私結合、退休金和基金收益互補、個人與集體成分兼有的退休收入制度，那么在使老齡化的社會維持繁榮方面它們的一切努力又得從頭開始。因此，我國應實施政策優惠以盡快建立基本養老保險、企業年金以及個人商業養老保險在內的多層次養老金體系，同時，加大財政資金投入、國有資產或股權劃撥力度等以進一步充實養老基金。此外，應審慎、循序漸進推動部分地區養老基金入市試點，對運營機制、投資范圍及比例進行嚴格限制與監管，將資金安全放在第一位。

在入市初期，可以委托給全國社保基金理事會進行運作，主要投資固定收益產品，同時，可以借鑒美國針對養老金發行特別國債的方式，采用各種工具和手段來保障養老金的收益性和流動性。隨著投資運營經驗的積累，可適當投資一定比例的股權類資產或股票、金融衍生品，并逐步建立起全國統一性的養老金投資運營體系。

作者系經濟學博士