意外降息背后：經濟放緩已需急救

2012年07月06日 01:44
來源：第一財經日報作者：康子冉丁曉琴

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當幾乎所有人覺得只會降準的時候，中國央行選擇了突然降息，這意味著什么？

是貨幣政策已轉向激進“預調”，還是即將公布的6月宏觀經濟數據出人意料地差？

昨日晚7時，中國人民銀行宣布，自2012年7月6日起，下調金融機構人民幣存貸款基準利率，金融機構一年期存款基準利率下調0.25個百分點，一年期貸款基準利率下調0.31個百分點。且自同日起，將金融機構貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.7倍。

這是自6月8日降息以來，一個月內第二次降息，同時擴大貸款利率下浮空間。

《第一財經日報》所采訪的經濟學家均注意到，在上次存貸利率等幅下調引發爭議的背景下，此次降息采取了貸款利率降幅大于存款利率降幅的“不對稱降息”，一方面緩和“剝奪儲戶”的質疑，另一方面突出了鼓勵向實體經濟放貸的意圖。

值得注意的是，如果銀行用足貸款利率下浮空間，則一年期貸款利率最低可達4.2%，已為歷史最低水平。

“息準雙降”保增長

農業銀行高級宏觀分析師袁江指出，二季度經濟回落態勢明顯，央行降息是應對當前形勢的重要措施。

目前，關于二季度GDP增速將低于預期的氛圍相當濃郁，普遍預計這將進一步拉低全年GDP至8.2%左右。另一方面，隨著CPI逐步回落，5月僅為3.3%，多數機構預計6月將進一步跌至2.3%，也為貨幣政策進一步放松提供了空間。

但是，鑒于6月8日剛剛降息，因此市場普遍預期降準的可能性更大。在本月初進行的“第一財經首席經濟學家月度調研”中，參與調研的15家機構，亦只有2家預測“本月降息”，而持降準預期的機構多達12家。

此次早于市場預期的降息，或許體現了“預調”思路的進一步明確。

6月29日，中國人民銀行行長周小川在“2012陸家嘴論壇”上表示，中國將繼續實施好穩健的貨幣政策，適時、適度進行預調、微調。

中國銀行高級經濟師周景彤認為，以前采取數量型工具(降準)主要是應對流動性緊張，而當前流動性相對來說還可以，主要問題是經濟超預期放緩。

“數量化的工具就是增加資金的流動性，而市場上并不缺錢，缺乏的是有效投資需求，降息可以增加這部分有效投資需求，可以緩解中小企業的融資問題。”銀河證券董事總經理左小蕾也表示。

預測本月降息0.25個百分點的工銀瑞信首席經濟學家陳超也認為，實體企業融資成本高是持續降息最核心也是最根本的邏輯：由于貸款利率水平高企不下，企業的融資成本較高，抑制了企業的貸款需求。根據歷史數據統計分析，當貸款加權平均利率在7%以上時，企業貸款需求弱，實體經濟就很難有實質性復蘇。6月份首次降息前，貸款加權利率一直維持在7.6%以上的水平，兩輪降息方能把貸款加權利率降至7%附近，因此，“本輪降息非常必要。

事實上，如果考慮央行的公開市場操作，此次降息而不降準也可以理解為“實質性降準”已實施。

繼上周超過千億元逆回購之后，央行本周實施了規模高達1430億元的兩筆逆回購，兩周逆回購累計釋放資金規模已達2680億元，加上近兩周公開市場到期資金量，向市場注入流動性的規模更是達到3770億元。

“這幾乎相當于下調一次存準率。”全國城市商業銀行資金清算中心理事長王世豪昨日表示。

如果“實質性降準”這一判斷成立，那么此次降息意味著，貨幣政策已使出了“息準雙降”的激進手段。

“非對稱”的對癥之藥

相比上輪降息，本輪降息“非對稱”特征更為直接和明顯，即貸款利率下調幅度大于存款利率0.06個百分點，并且下浮區間調整為0.7倍。

“降低存貸款利差，可以增加流動性，這將給銀行帶來一定的壓力，使其保留必要的貸款規模。”國務院發展研究中心金融所綜合室主任陳道富指出。

“貸款才是真正起作用的，甚至應該保持存款利率不變，降低存款利率就降低了儲戶的收入，降低存款利率只是控制利差，為了縮小存貸款利差。”左小蕾說。

而興業銀行首席經濟學家魯政委則在相關研究報告中分析，這次非對稱降息可能有三方面的原因：第一方面是對最近兩年市場對銀行利潤不滿所作出的反應，意在壓縮銀行利差；第二方面是試圖進一步降低企業財務負擔，刺激信貸需求；第三方面是技術方面的，在調息步幅由27個基點調整為25個基點之后，存款利率已成為了5的倍數，但貸款利率卻一直未能調整為5的倍數，此次調整之后，貸款基準利率全部成為了5的倍數。

此外，魯政委還注意到，此次降息的同時也擴大了貸款利率下浮區間，如果下浮區間用足，則一年期貸款利率最低可達4.2%，已為歷史最低水平。

北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐認為非對稱手段，另一意義在于促進利率市場化，部分意義在于促進銀行的產品和服務創新，不一定完全靠利差來生存，而要靠提供更多的收費服務。

在刺激信貸需求的同時，不傷及存款意愿，或許“非對稱”正是當前中國經濟需要的“對癥之藥”

降息自然也會引發“房地產調控放松”的聯想，針對這種猜測，央行特別強調個人住房貸款利率浮動區間不作調整，金融機構要繼續嚴格執行差別化的各項住房信貸政策，繼續抑制投機投資性購房。

此外，市場對減稅等財政政策亦很期待，但有分析人士認為，降息意味著財政政策的空間不大。

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全球寬松

此次央行沒有選擇一周股市收市后的周五降息，而是比較少見地周四就宣布，形成了中國和歐盟同時降息的局面。

就在昨日晚間，歐洲央行也宣布將基準利率(主要再融資操作利率)下降25個基點，至0.75%。，與此同時英國央行也于當日宣布國債采購項目額度增加500億，至3750億英鎊。

而此前不久澳大利亞央行已經宣布降息。

現在除了美聯儲的第三輪量化寬松(QE3)沒有推出外，其他主要經濟體都采取了貨幣寬松的政策提振經濟，不禁引發了投資者對未來全球可能進入第三次貨幣寬松的周期的猜想。

對于目前歐洲降息以及其未來的政策走勢，陳道富指出，現在歐盟由原來單純強調財政緊縮，到現在平衡經濟增長和財政緊縮之間的一個關系，對經濟增長日益重視，甚至提出了1200億歐元的刺激計劃。

“今年歐洲的通脹壓力不大，使歐洲央行具備這樣一個條件，通過降息來增加資本的流動性，而不用擔心在未來的一到兩年有通貨膨脹的壓力。”他說。

對此，曹鳳岐指出頻繁地使用降息的手段，不管降的幅度有多大，都意味著貨幣政策的方向有所改變。至少目前已經是穩健偏松的貨幣政策，而去年是穩健偏緊的貨幣政策，方向已經發生了改變。