通脹劇降為進一步放寬宏觀政策打開空間

2012年07月10日 02:34
來源：中國證券網－上海證券報

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6月份CPI和PPI同比增長延續下跌趨勢，表明當前國內通脹壓力已實質性緩解，但經濟企穩的壓力卻依舊未改，顯示中國確有必要進一步放松宏觀政策，通脹壓力的大幅緩解，為進一步放寬宏觀政策提供了較大空間。

□作者沈建光

作者系

瑞穗證券亞太首席經濟學家

當前國內通脹壓力繼續大幅減弱，這是6月份物價指數顯示的最重要信息。與筆者對6月份CPI為 2.3%的預測數據相近，6月份CPI同比回落至2.2%，比5月份下降了0.8個百分點。同時，PPI同比也大幅下跌2.1%，折射出當前國內工業生產或已出現通縮跡象。由此表明，通脹壓力已得到實質性緩解，但經濟企穩的壓力卻依舊未改，顯示出當前中國確有必要進一步放松政策，促使經濟的企穩回升。

具體來看，6月份CPI已降至29個月以來新低，食品價格的大幅下降仍然是最主要的影響因素。在食品價格方面，6月份食品價格由5月份環比下降0.8%并大幅回落至下降1.6%，同比價格由5月份的6.4%下降至3.8%并拉動CPI同比上漲由5月份的2.2個百分點下降至1.2個百分點下顯示食品價格對通脹的影響已大幅下降。其中，蔬菜因夏季上市量明顯回升，環比價格下降15.2%，帶動CPI下降0.48個百分點；肉類和水產品價格也有所回落，特別是豬肉價格同比回落12.2%，價格比去年6月份最高點下降44.1%。只有蛋類價格出現明顯回升態勢，環比上漲11.4%下帶動CPI上漲約0.08個百分點。

至于非食品價格壓力，與筆者早先的預期一致，受總需求放緩和國內成品油價格下降等因素影響，6月份非食品價格環比漲幅為0，同比上漲1.4%。其中，對通脹有影響的居住價格環比增長均持平，同比上漲1.6%，都屬于近兩年來低點。

與此同時，近期全球大宗商品價格大幅下跌，顯示全球經濟增長依然乏力，這也是導致6月份PPI同比下降2.1%并創下30個月以來新低的影響原因之一。例如，國際油價大幅下跌，6月份布倫特原油價格已經從3月份的128美元/桶下降至90美元/桶，下跌幅度約為30%。IMF初級商品價格指數也呈現明顯回落態勢。這鑒于短期內全球經濟轉好的可能性較小，海外經濟持續疲軟將有利于減輕國內的輸入性通脹壓力。

上述分析顯示，國內外需求疲軟、食品價格處于下行周期、翹尾因素回落及M2低于既定目標等因素是影響6月份CPI繼續回落的最主要原因。在筆者看來，短期內這些影響或難以改變，據此預期未來國內通脹仍將延續回落趨勢。但是，通脹壓力的大幅緩解，也為宏觀政策尤其是貨幣政策的進一步放松提供了較大的操作空間，近兩月來連續兩次降息，則顯示了國內貨幣政策仍趨于不斷放寬之中。

事實上，國內外經濟下行壓力的不斷加大，更突出了實施較為寬松的宏觀政策的必要性與緊迫性。

從國外情況來看，雖然歐盟峰會已取得積極進展，如允許救助基金直接向銀行注資和允許救助基金干預債市等，特別是推出的經濟刺激計劃，將有助于尋求緊縮財政和維持一定增長之間的平衡。但由于目前歐元區內部協調較為困難，落實細節還存在一定的阻力。例如，原本計劃在7月9日達成對西班牙銀行業援助的最終協議，最后期限又被推遲到7月20日。此外，芬蘭和荷蘭反對用歐元區救助基金在二級市場上購買受困國家的政府債券。這些事件無疑為問題的解決增添了不確定性。

從國內情況來看，早前公布的6月份中國PMI指數為50.2%，比5月份繼續回落0.2個百分點。雖然回落幅度要小于市場預期，但其下降趨勢未改，表明當前國內經濟尚未出現企穩與反彈的跡象，從數月以來的消費和投資回落、工業增速低于10%中可見一斑，也預示了即將公布的二季度GDP增長不容樂觀。

有鑒于此，正如溫家寶總理近期在江蘇調研時指出的那樣，未來要進一步加大預調微調力度，尤其是強調穩定投資是當前“擴內需、穩增長”的關鍵。筆者據此判斷，未來拉動投資將更加依賴“鐵公基”和保障房等基礎建設投資，但房地產調控政策不會出現太大變化。此外，在進一步放寬貨幣政策方面，預計下半年還存在一次降息和兩次下調存款準備金率機會。確實，只有延續政策進一步放松趨勢，才能保證今年二季度可能成為本輪經濟下滑周期的真正底部，第三季度GDP才能出現明顯反彈。