新三板擴容在即專家解答投資者三重疑問

2012年07月16日 21:26
來源：金融投資報作者：楊成萬王文

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7月12日，“新三板擴容方案即將公布、北京證券交易所或將延遲推出”等消息頻頻傳出。記者獲悉，一直懸而未決的新三板試點擴容園區或已確定，不過首批擴容入圍的高新區僅有上海張江高科技園區、深圳高新區和武漢東湖自主創新示范區三家。

北京股權交易所是否“難產”？是否只有管理、組織功能，而無交易功能？“新三板”擴容試點首批是否只有三家高新區入圍？“新三板”掛牌公司是否只能向公司原有的大股東定向募集資金？這一連串疑問困擾著關注新三板市場的投資者。為此，金融投資報》記者采訪了西部證券代辦股份轉讓總部總經理程曉明博士和業界有關人士。

·聲音·

盈科律師事務所律師徐曉慶(目前國內少數專門從事新三板領域業務的律師之一)稱，手中有十多家等待在新三板擴容后掛牌的項目，全部來自各地的高新產業園區，第一批都準備在未來的“北京證券交易所”掛牌的項目，

在新三板的研討會上，徐曉慶也多次談及OTC市場未來的格局，認為由于OTC的市場容量較大，全國很難形成一個完整、統一的OTC平臺，比較可能的是在當前中關村、天交所、上海股交中心的基礎上，形成多區域、多層級的多個OTC并行的市場格局。

·觀點·

徐曉慶走訪了湖北武漢東湖高新區，他認為，湖北武漢是新三板擴容的重點目標區，武漢東湖高新區最有可能被納入首批擴容試點的園區。湖北的場外市場分為兩個層次，高新園區直接對接新三板，武漢股份托管中心接受其他企業掛牌。高新區以外還有大量的中小微企業，這給區域性場外市場留下了一些空間。

疑問1：北京股權交易所“難產”？

目前市場對與新三板緊密相關的北京股權交易所(即北交所)的命運眾說紛紜、莫衷一是。對此，西部證券程曉明認為，這實際上是一個“偽命題”。因為目前大家談論的“北交所)不存在有形的股權交易市場，相當于美國的NASDAQ(全美證券商協會自動報價系統)，因此也就不存在“北交所方案被否”或者“難產”的問題了。

“這是由場內市場與場外市場交易手段的不同特點而決定的。”程曉明說，在場內市場，投資者的買賣委托通過證券公司營業部傳遞到上海或者深圳交易所，交易所有一個交易撮合系統，一般按照“價格優先”、“時間優先”的競價原則進行撮合成交。

但在場外市場，交易系統并不承擔交易撮合功能，而是將投資者的買賣委托傳遞給股票對應的做市商，由做市商點選成交，這與場內市場的交易所在功能上有很大區別。程曉明說，場外市場的交易所只是市場的管理、組織者，本身并沒有“交易系功能，即使美國的NASDAQ也一樣，由于NASD(全國證券交易商協會)負責認定做市商，由做市商負責點選成交，將其成交結果在NASDAQ系統披露出來。

程曉明表示，至于北交所將實施的公司制與會員制的區別，主要是在機構設置、運行方式上的不同，但考慮到我國對證券市場的嚴格監管，即使是公司制，也和普通的公司還是有根本區別的，其定位不會是盈利機構，仍然是市場管理機構，承擔監管功能。

疑問2：首批只有三家高新區入圍？

自去年以來，“新三板”擴容被頻繁提及。早在去年6月份，清科研究中心預測將有15家高新區有望成為“新三板”試點擴容首批入圍園區。并且自去年以來，全國超過40家高新區明確表態積極爭取此次擴容資格。如成都高新區早已作好了這方面的準備工作。

據一位知情人士透露，去年以來中國證券業協會與科技部火炬中心等部門深入多家高新區調研，研究試點擴容事宜。因此引發了15家高新區首批入圍的猜測，其中，成都高新區名列其中。

不過，有知情人士表示：“首批入圍園區可能僅有上海張江高科技園區、深圳高新區和武漢東湖國家自主創新示范區。首批入圍園區不會太多，如果15家高新區入圍，也就意味著所有國家級高新區都有望入圍，而"新三板"試點擴容不會一蹴而就地全面鋪開。

去年以來，全國不少國家高新區積極爭取“新三板”試點，不少高新區積極與券商合作為擬掛牌企業進行培訓和指導。目前88家國家高新區已經培育了相當數量的科技型中小企業。據業內人士粗略估計，國家高新區培育的達到“新三板”擬掛牌的企業已經超過1000家。“這個說法只是傳聞，在我看來，只要有中關村以外園區入圍，不論幾家，都是試點范圍開始擴大的標志，而這是新三板市場發展中意義僅次于交易制度改革的一項重要工作。”程曉明說，大家關注的應是新三板市場何時開始啟動，至于首批有多少園區、哪些園區入圍并不重要。只要這項工作開始啟動，其他園區的入圍也就很快了，所以大家也不必過于糾纏這個問題。

疑問3：“新三板”公司只能定向募資？

日前，證監會投資者保護局在回應投資者時稱：新三板主要是為未上市股份公司提供股份轉讓服務，不向社會公眾募集資金，即便融資也以定向募集為主，增資規模較小。這是否意味著只能向公司原有的大股東定向募集資金？是存量股份轉讓？還是定向增發股份？對新三板市場的參與各方，如大股東、中小投資者，掛牌公司各自帶來什么樣的影響？

對此，程曉明認為，新三板在提供股份轉讓服務的同時，也會提供融資服務。在融資方式上將采取定向融資方式，而非公開融資，主要面向老股東、機構定向增發股份，如果公司經營情況尚可，大股東不會將其融資視為“圈錢”

但新三板掛牌公司融資金額不會太大，因為新三板在掛牌審核制度上強調寬進嚴出，擬不設盈利狀況和企業規模指標，只要申請人依法設立、主營業務突出且持續經營、公司治理結構健全、運行規范，就可以申請掛牌。不像主板、中小板和創業板上市條件中對申請人的盈利狀況和企業規模有那么嚴格的要求。“不過，新三板退市比例相比主板高，而且退市標準也是多元化、市場化的，如交易量、交易價格都是退市標準的重要內容。”程曉明說，掛牌公司只有做好業績，才能讓投資者對其有信心，保證股價維持一定水平，保證其交易量，因此，不會有過于強烈的融資沖動。

至于作為眾多的中小投資者來說，也應該本著長期投資的心態，而非投機，短線操作。

·表態·

證監會：目前“新三板”市場正在籌建之中

7月13日，中國證監會投資者保護局對投資者提出的涉及資本市場的熱點問題進行集中回應時表示，目前“新三板”市場正在籌建之中。

投資者：幾百家待上市企業排隊擁擠沒有削減，新三板擴容又至。近日有媒體報道，新三板推出時間大約在9月初，實行做市商制度，擴容至所相關公司股票走勢有高新區，前期約有1000家企業等著掛牌。既然已經有了主板、中小板、創業板，現在又弄出新三板是不是重復建設，又多了一個新的融資擴容的平臺？監管部門對資本市場總體發展到底是怎么考慮的，可否讓我們投資者提前知道，心中有數？

中國證監會投資者保護局答：

目前，“新三板”市場正在籌建之中，可能很多投資者還對其功能、定位、特點不太了解。實際上，按照目前的設計，“新三板”主要是為未上市股份公司提供股份轉讓服務，不向社會公眾募集資金，即便融資也是以定向募集為主，且增資規模較小，不會產生對A股的資金分流效應。從中關村試點情況來看，6年來掛牌公司100多家，定向增資總額僅為17.29億元，公司單次融資規模僅幾千萬元，遠低于交易所市場年均融資規模。因此，您可以打消“擴容又至”的疑慮。

此外，“新三板”還有諸多區別于主板、中小板和創業板的安排。一是掛牌公司性質不同。主板、中小板和創業板的公司都是上市公司，新三板掛牌公司將是未上市的成長型、創新型中小企業。當然，它們都屬于公眾公司，都要接受中國證監會的監管。二是掛牌條件不同。主板、中小板和創業板上市條件中對申請人的盈利狀況和企業規模都有相應要求，條件更嚴格。新三板掛牌條件擬不設盈利狀況和企業規模指標，只要申請人依法設立、主營業務突出且持續經營、公司治理結構健全、運行規范，就可以申請掛牌。三是申請掛牌程序不同。主板、中小板和創業板公司都需要經過證監會的首次公開發行審核。新三板申請掛牌程序將進一步發揮場外市場運營機構的自律管理職能，弱化行政管制。四是轉讓方式不同。目前主板、中小板和創業板以集中競價交易方式為主。新三板由于掛牌公司規模普遍較小，股權較為集中，擬以協議轉讓為主，并引入做市商雙向報價的做市交易方式，增強流動性。五是新三板有較為嚴格的投資者適當性制度，具備相應風險識別和風險承受能力的投資者方能參與。因此，與交易所市場不同，新三板不是大眾參與型市場。從國外的同類市場和中關村試點看，交易均不活躍。六是新三板建設將采取逐步擴大試點的方式穩步推進，初期將選擇少數城市條件成熟的國家級高新技術園區，不會對已有市場產生負面影響。