華泰證券：銀行中報業績或成股價上漲催化劑

2012年07月31日 06:09
來源：證券日報

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- 本報記者于德良

日前，華泰證券發布銀行業月度研究報告，預期年內將有2次降準，中報前后銀行股會有小幅上漲機會。

預期年內還有2次降準

全年新增信貸8萬億以上

在房地產投資下行、企業投資意愿不足、出口形勢不容樂觀以及通脹下移的背景下，華泰證券研報認為，預期年內還有2次降準。

華泰證券分析指出，貨幣增速連續回升，不改市場降準預期。6月末，廣義貨幣M2余額92.50萬億元，同比增長13.6%，比上月末高0.4個百分點，與上年末持平；狹義貨幣M1余額28.75萬億元，同比增長4.7%，比上月末高1.2個百分點，比上年末低3.2個百分點；流通中貨幣M0余額4.93萬億元，同比增長10.8%。6月份M2增速仍低于14%的目標值，M2與M1增速的剪刀差較上月有所縮小，顯示實體經濟活力有所提升，但是M2增速連續兩個月回升不能代表增長的趨勢，后續還有待進一步觀察。。

此前存準下調作用不明顯，主要是改善了信貸供給，但企業信貸需求不足，而降準之后降息，有助于改善信貸需求，提高貨幣政策的有效性。降準和降息作用不一樣，降息不能替代降準，因為只有銀行資金成本的降低(降準可以降低銀行的資金成本)，才能提升商業銀行放貸的意愿；只有企業融資成本下降、宏觀經濟的企穩回升(提升企業投資回報率)，才能刺激企業的信貸需求和銀行放貸的意愿，因此其認為未來進一步降準對信貸投放的刺激作用可能比降息的作用更大。

從新增信貸看，雖然新增信貸大幅增長，但中長期貸款占比仍偏低。上半年人民幣貸款增加4.86萬億元，同比多增6833億元。

展望全年，隨著未來準備金的適度下調，銀行信貸投放意愿和能力逐步增強，而刺激措施的進一步提振和經濟的企穩回升，將使得企業信貸需求進一步提高；上半年人民幣貸款增加4.86萬億元，按照3322的投放節奏來測算，華泰證券依舊維持全年新增信貸8萬億以上的判斷。

預計中報前后

銀行股有小幅上漲機會

經過不對稱降息、利率市場化、新資本管理辦法、“七不準”等利空因素，銀行股目前估值已經處于歷史最低。研報分析認為，兩大因素壓制銀行板塊的估值。一是，市場擔心利率市場化對銀行息差、進而凈利潤增速的影響；二是經濟增速下滑對銀行信貸資產增速以及資產質量的擔憂。而可能的催化劑是中報業績，中報信息的披露或將部分緩釋市場對于銀行息差以及資產質量的擔憂，如果即將公布的中報能夠在這兩方面給市場一個相對圓滿的答卷(超預期)，或將推動板塊估值的部分提升。

華泰證券認為，2012年銀行股中報業績仍將比較優秀，息差沒有明顯收縮，資產質量沒有明顯惡化。預測2012年中期上市銀行合計凈利潤增速為17%，其中興業、民生上半年凈利潤同比增速在35%左右；凈息差方面，收窄程度好于預期；資產質量方面，不良率沒有明顯提升；銀行中期業績確定性較強，具有階段性估值修復的需求。

華泰證券維持銀行股“增持”的評級。其分析認為，雖然降息和利率市場化趨勢將加速銀行景氣度下行，銀行板塊較難在大盤上漲過程中獲取相對收益，但低估值和高盈利能力將使其獲得絕對收益和防御性優勢，銀行股具有良好的安全邊際和防御性；當前板塊的估值已足夠低廉，已經中度反映了息差的收窄和資產質量的惡化；隨著貨幣政策的進一步寬松，宏觀經濟的企穩回升，將有利于銀行板塊估值的提升，維持銀增持”評級。

華泰證券預計中報公布前后，市場對銀行股的擔憂情緒將會有所緩釋，會給銀行股帶來小幅上漲機會，但近期銀行板塊仍缺乏大幅上漲的動力。一方面由于降息和利率市場化對銀行息差以及盈利能力的影響，還需要時間去驗證，近期2次降息的負面影響將主要體現在2013年，市場對此深有認識；另一方面，資產質量方面的隱憂一直是估值提升揮之不去的陰影，經濟增長潛在中樞的下移以及不良資產顯現的滯后性，使得市場對銀行資產質量存在恐懼，需要以時間換空間不斷去驗證，才能慢慢修復和提升市場對銀行板塊的信心。

個股方面，經濟結構調整和金融改革深化背景下，可以關注有特色的股份制銀行：如小微貸款有特色的民生銀行、資金業務有特色的興業銀行和南京銀行(利率市場化沖擊相對較小)。