再訪閻焱：索要期權是行業潛慣例嗎

2012年08月06日 01:29
來源：21世紀經濟報道作者：潘溈趙娜

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雷士照明事件又出現新變化。7月29日，雷士照明(02222.HK)內部人士向本報記者指稱：閻焱在2006年投資雷士照明時，和林和平一起，向前董事長吳長江索要了3%的期權；此外，賽富亞洲基金(以下簡稱“賽富基金”)在雷士照明的兩家關連公司，有15%-20%的股權。

閻焱和林和平，都是賽富基金的合伙人，都是雷士照明的非執行董事。閻焱和在之前多次指責吳長江的關聯交易行為。

8月3日，閻焱致電本報記者，對上述職責一一回應。對于3%的期權，閻焱稱，這部分期權是公司給高管、董事的激勵，其他董事拿了，所以他才拿；這部分期權，也并非歸他個人所有，而是按照之前的約定，與他的LP(有限合伙人)分享。此外，閻焱承認賽富基金持有兩家公司的股權，并表示，他對于吳長江的看法，不是說不可以做關連交易，而是應該規范和透明。

閻焱此次提出的“合伙人拿董事期權是行業慣例”，“賽富基金在投資多家企業中都有期權”，繼而引發業界熱議。記者綜合各方面了解到，這種現象在業內的確存在，但并不是特別普遍，總體說來，類似的現象中，美元基金多發于人民幣基金，美元VC多發于美元PE。

閻焱：拿期權是商業談判的結果

2006年上半年，吳長江焦慮的四處找“錢”。此前，他以1億元的代價，換回另兩位雷士照明創始人的股份，因此雷士照明陷入極度缺錢中，他找到賽富基金時，雷士照明都快要斷糧了。

雙方達成的協議是，賽富基金向雷士照明注資2200萬美元，占股35.7%，略少于吳長江的41.8%。這個價格下，相當于給雷士照明的估值是6160萬美元，是雷士照明當年利潤的近9倍。

當時的吳長江籌的是救命錢，為此，他接受過比這成本高得多的融資，相比之下，賽富基金的開價簡直可以稱得上厚道。于是，他頗為爽快的答應了賽富基金的種種附加條款。正是這些條款的存在，為后來吳長江與賽富基金一季接一季的爭端，埋下伏筆。

首先，賽富基金附加了一個購股權(warrant)。2008年，當時雷士照明引進高盛亞洲時，賽富基金用此購股權跟投了。這次募資后，吳長江的股

權為34.4%，退居公司二股東，賽富基金持有36.05%而變為大股東。此后的大部分時間里，吳長江都只是雷士照明的二股東。

閻焱簡單解釋：“我們投資時跟公司談，我現在投你，按照5000萬的估值投；同時我們約定，三年以內，你再引進投資，我要有個跟投權，并約定好估值和跟投權限，比如我有權利按1.5億的估值跟投5%。這往往有時間限制，比如三五年以內。

一般來說，約定的估值1.5億，會高于前一輪的估值，且往往低于后輪投資的估值，這樣前一輪投資者才有動力行權。

另外兩個條款，則是吳閻新一輪爭端的關鍵：閻焱和林和平分別要了董事期權；賽富基金有權在吳長江及其關連人成立的其他公司，占有股份，并約定了股份的比例和價格范圍。

2010年雷士照明上市時，招股書中披露，閻焱和林和平，分別持有2750萬雷士照明的股票，這部分股票是購股權中的權益，兩者合計，占雷士照明上市前夜2.5%的股份，IPO后稀釋為1.86%。

購股權證是一種由公司發行的長期選擇權，允許持有人按某一特定價格買入既定數量的股票，一般發給公司的高管、董事，也有向公司外部人士但對公司有極大貢獻的人發放。

閻焱告訴記者，他和林和平的這部分期權，就是2006年投資時獲得的期權，“別的董事都拿，我為什么不拿？除此之外，我沒拿過公司一分錢一股股票。

再訪閻焱：索要期權是行業潛慣例？

雷士照明招股書顯示，其他幾位董事，穆宇(時任雷士副總裁)、夏雷(時任雷士副總裁)、許明茵(兼任高盛亞洲董事總經理)，也分別持有1000萬、53萬和50萬股票，且都是購股權中的權益。此外，吳長江和另一位股東吳建農，也持有部分因購股權而獲得的股票。可以說，雷士照明的每一位非獨立董事，都有數額不等的期權。

閻焱還表示，他和他的投資人(即他的LP)之間有約定，他從投資的公司獲得的董事津貼、股票、期權等一切權限，都必須和LP分，分成比例是各拿一半。這部分股票也不例外。

這個比例，高于基金管理人跟LP之間分carry的比例——私募基金管理機構的收益主要是兩部分：一部分是每年收管理費，另一部分則是基金到期后，私募基金做到了之前約定的業績，就可以跟LP分享盈利，一般來說，基金管理人分20%。

不否認關連交易

雷士照明前后，賽富基金依據之前的合約條款，獲得了雷士照明的兩家關連公司的股權，其中賽富基金持有圣地愛司(全稱“中山市圣地愛司照明有限責任公司”)19.07%的股權，持有重慶恩林(全稱“重慶恩林電器有限公司”)16.8%的股權。

閻焱對此解釋：“這就好比你現在要投資一個餐館，有個菜園給這個餐館供菜，那這個菜園你也要占股，這個餐館價值鏈上所有的環節都投，這才能保證，沒有利益輸送。這兩家公司，我們從不參與管理，連董事會成員都不是。那公司，完全就是被動的股權。

閻焱補充說：“這個我們在合同中都寫了，我們跟雷士照明就一份合同。高盛亞洲、施耐德電氣分別是2008年和2011年投資雷士的，他們來之前都做了盡職調查，這些條款他們都會看到。我們從來沒有可以隱瞞過。

有一位財務顧問，專門負責幫助企業向PE、VC機構融資，他告訴記者，這是頗為常見的投資條款。“創業者個人的親戚、親屬成立的公司，要么完全不能同業，要么這樣的公司，投資人有優先投資權。而且往往合同中，價格就已經訂好，比如，投資金額、價格不能超過多少。

但閻焱表示，賽富基金在吳長江控制的其他幾家公司，都沒有股權，甚至開始都不知道這幾家公司的存在，“還是后來媒體報道了我們才知道”

這幾家公司，分別為香港無極照明有限公司、重慶雷士房地產開發有限公司、重慶恩緯西實業發展有限公司。據媒體公開報道，這幾家公司跟吳長江有千絲萬縷的聯系。

此前，閻焱多次指責，吳長江多次進行關連交易。他指出，吳長江在重慶建雷士萬州基金、把雷士照明總部遷到重慶南岸區，并向重慶市政府承諾年銷售額100億元后，得到重慶市政府給予的低價土地和一些拆遷費。吳長江將這些都放入了自己控制的公司中。

綜上可知，一方面，賽富基金控股了圣地愛司、重慶恩林等關連公司，這兩家公司都跟雷士照明有業務往來，公司盈利都頗為理想；另一方面，閻焱又多次指責，吳長江進行其他關連交易，而賽富基金在另幾家公司中，又沒有股權。這樣，是否有厚此薄彼之嫌？

閻焱強調說：“從我們的觀點來說，關聯交易，不是不能做，是可以做的。而是說，必須是透明的，價格必須是市場的公允價格，必須經過獨立董事批準。老吳(吳長江)在通過雷士照明搬遷，從政府那拿地，再自己開發房地產，都是背著董事會進行，這個才是他最大的問題！”

索要期權是行業潛規則？

除了雷士照明，閻焱還承認：“我們在投資的其他絕大部分公司中，也有期權。這是行業慣例。

這一句話，激起了業界的熱議：投資人問投資機構要期權，真的是行業慣例嗎？

杰睿投資董事桂曙光告訴記者：“我在2007年看過幾份賽富基金的term sheet(投資協議)。里面是標出，要給賽富基金多少股權，還有額外給投資人董事一些。這相當于創始人不但要拿股權給投資公司，還要給投資公司派出的董事，還要給公司高管。給基金合伙人的股權基本都是1%。但這不是行業通則，除了賽富，我沒看到其他家基金這么做。

桂曙光分析說：“這個股權是很正常的事情。閻焱也并不是說你必須給我，不給我就不通過。這個是可以談的嘛。他們是把這個寫在投資協議里的，你如果同意就簽，不同意就再談——減少點行不行？你不同意，那可以不給他。如果之前閻焱說‘你不讓我投，我就不投你’，那是不合理不道德的。但如果你和閻焱談了，而且最后選擇了閻焱，那現在跳出來太不地道了。

另一位創業者，曾因募資而接洽過多家投資機構，他告訴記者：“問創業者要期權，給投資機構的派出董事，并不是賽富基金都獨有的條款。比如，紅杉、IDG都有過。它們不是給所有創業企業，都有這樣的條款。比如紅杉會考慮是不是完全有主導地位，會看這個企業是不是不規范，如果有不規范，就會提出比較苛刻的條款。

紅杉資本中國基金創始合伙人沈南鵬堅決地否認了這種說法：“我們完全沒有。

記者亦就此事詢問了IDG資本的合伙人熊曉鴿和章蘇陽。截至發稿時，都未有得到兩位的回復。

有兩位財務顧問都告訴記者：“這樣做的基金不多，但肯定不是只有賽富，其他不乏知名基金也要，不過不一定是要期權，有直接要股權，或者拿干股的。

一位財務顧問總結：“總體說來，美元基金這樣做的比人民幣基金多；很多人民幣基金的投資條款都很簡單，沒有這樣的條款。PE項目比VC項目容易要股份些，被投資企業的規模小時，往往是基金的議價能力強。

兩位律所合伙人都指出：“投資人問企業家要股份，這件事并不違法。另外，投資人跟他的LP往往有約定，你在企業收到的各種費用和報酬，包括期權，都應該跟LP分。如果不分，就是違反跟LP之間的合同。

而一位VC機構合伙人則講了一個真實的故事：

有個企業正在美國路演，箭在弦中不得不上市時，公司創始人突然接到一個投資人董事的電話，“某某某，你必須在親友股中給我安排多少股。你不安排，你上市這個字我就不簽。

所謂親友股，是企業在境外IPO時，創始人可以要求投行留部分額度給他的親友，股價跟發行價一樣。一般這一額度不超過發行總額的10%。當股市處于牛市時，新發行的股票往往上市就漲，買入后在上市首日賣出，可以一次性賺百分之二三十，甚至更多。這位投資人董事索要的親友股，占到整個親友股相當的部分。最終，企業創始人給了他。