降息降準難救中國經濟

2012年08月10日 04:17
來源：國際金融報作者：孫立堅

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國家統計局昨日公布了7月份經濟數據，結合這組數據我們能解讀出以下一些信息：

首先，中國經濟和世界經濟同步發展，都處于周期下行的調整階段。內外物價連續低迷正是企業投資意愿不足和市場消費動力缺乏的滯后反應，也是龐大的內外“救市”資金并沒有進入實體經濟的真實寫照。歐美日經濟大國和中國代表的迅速崛起的新興市場國家的負面影響互相“疊加”，不斷通過貿易和投資的萎縮、市場信心的波動方式影響著各國缺乏政策協調的救市政策的效果。所以，全球股市的表現依舊疲軟，雖然對各國的經濟數據和刺激政策的敏感度在不斷加強，但隨利好政策和消息的出現所帶來的股價反彈現象也只是曇花一現。

第二，市場缺乏活力，依然過度地依賴政府的救市政策。無論是美聯儲的QE3還是歐洲央行對債券市場的注資行動，包括接下來中國政府是否調整貨幣和財政政策的方向來進一步刺激疲軟的經濟都已經成為今天市場惟一的利好材料。尤其是利空的經濟數據公布后市場對政策期待達到頂峰。一旦所期待的利好政策沒有兌現，失望的情緒就會帶來過度的反應，形成更為嚴重的價格破壞效果。從這個意義上講，今天各國貨幣政策都進入了“流動性陷阱”的時代，進一步刺激會帶來未來流動性泛濫的巨大后遺癥！

第三，因為各國缺乏政策的協調，導致發展階段不同的國家都出現了程度不同的價格扭曲現象，而這種格局又會干擾世界經濟共同走向繁榮的格局。比如，從中國情況來看，政府救市政策的降溫，直接反應在對中西部和農村經濟落后地區的影響要超過具有市場相對消費能力的城市，而缺乏整體消費能力的中國經濟(下游產品價格的漲幅有限就是很好的說明)開始出現(上游)服務價格不斷上升的局面，這也意味著我們某些方面的“結構調整”正在增加下游企業的經營負擔。所以，成本的控制和現金流的儲備就決定了大多數企業的生存能力。從這個意義上講，產業資本今天尋找快進快出的投資方式也是有它的合理性所以。為此，我們政府的任何政策都應該圍繞降低成本、克服周期下行對企業和實體經濟的影響這一目的來展開(歐美國家在給企業大幅度減稅這方面的救市舉措值得我們借鑒)，而不應該是在周期下行的時候急于去尋求產業升級所帶來的利潤回升的效果。

總而言之，未來中國貨幣政策的取向，要為實現企業經營成本下調的惟一目的來展開。如果降息和降準，最終導致土地價格攀升、生產資料價格上漲或消費品物價高漲(壓制有效需求)等增加商業經營成本的結果，那么，今天轉向寬松的貨幣環境是萬萬不可取的，哪怕流動性的釋放帶來了股市暫時的繁榮，但它也是曇花一現，并不會在企業利潤下滑格局中，產生帶動企業投資和大眾消費上揚的結果。所以，從這個意義上講，今天稅收政策和產業政策所發揮的作用要比貨幣政策更直接、更重要、更有效。相反，如果降息降準，能夠遏制海外資金進場套利(利差縮小的影響)和由此引起的大宗商品或農產品暴漲的行為(央行對資金走向的監督效果明顯)，能夠讓銀行業在利率市場化的改革中充分發揮他們的專業化配置資源的能力，能夠讓優質企業(證監會退市機制產生效果)以最低的成本獲取他們開展商業活動所需要的充足的流動性，那么，今天在價格低迷的環境中，調整我們貨幣政策的方向是值得的，尤其是存款準備金率的下調更為必要些，否則，將來一旦歐債危機平息，歐美日等發達國家過剩的流動性卷土重來，而我們的貨幣政策空間又沒有得到充分有效的釋放，導致未來需要介入的時候干預力度不夠和市場手段的缺乏而引起輸入性通脹問題再次加劇，這樣很有可能把中國經濟拖入最危險的“滯脹”格局中當然，這樣的結果對世界經濟的復蘇都將產生不可低估的負面影響。

(復旦大學金融研究中心主任、經濟學院副院長)