PPI跌幅超預期貨幣寬松需要謹慎

2012年08月10日 22:35
來源：經濟觀察報作者：康怡

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7月，糟糕的經濟數據重演。工業增加值、PPI均超預期下跌，政策加碼呼聲四處響起，降息、放松信貸成為市場新一輪的期待。

不過分析人士認為，在目前經濟復蘇跡象不明顯、企業盈利將繼續惡化、通脹下行的大前提下，即便是政府需要進一步加強保增長的政策力度，降息等貨幣工具也應該成為慎之又慎的選擇手段。

意外的PPI

8月9日國家統計局公布的數據顯示，7月PPI(工業品出廠價格指數)同比降2.9%,環比降0.8%,低于市場預測。從歷史均值來看,7月是工業品出廠價格環比漲幅最高的月份,但今年卻是跌幅最大的月份。

相對于居民對CPI(消費者物價指數)的敏感而言，企業則對PPI的變化感受更為強烈，PPI降幅擴大表明工業盈利仍在加速下滑，PPI持續走低實際上反映出實體經濟的市場需求非常疲軟，經濟收縮狀態仍在延續，部分行業利潤料將繼續滑落。

匯豐中國首席經濟學家屈宏斌認為，PPI環比降幅從6月環比0.7%的降幅擴大到 7月的0.8%。結合匯豐制造業PMI中的價格指數已連續三個月保持在收縮區間來看，目前實體經濟的需求仍偏弱。

這還不是最壞的時刻，興業證券的研究團隊認為，自5月以來,PPI　環比大幅低于季節性,反映了去庫存壓力高企。從未來幾個月的情況來看,資金面的制約意味著工業品需求回升的速度將極為緩慢,庫存和銷售比將持續保持在低位。企業需要將產能利用率降至極低的水平，才有望換來庫存的去化,這種格局下，預計PPI　弱勢將延續。

另外，作為PPI領先指標的購進價格指數更是大幅降至-3.4%，較6月降幅擴大0.9%，這意味著7月PPI尚未筑底。

企業盈利堪憂

此次PPI的超預期下滑，讓人更加擔憂的是未來工業企業盈利狀況的持續惡化，如果工業企業利潤持續惡化，失業問題將再次凸顯，而這也將成為壓垮高層今年對于GDP下滑不斷容忍的最后一根稻草。

中國人民銀行貨幣政策委員會委員、北京大學國家發展研究院教授宋國青近日也在一公開場合專門就CPI和PPI的不同變化帶來的企業盈利前景提出擔憂。

他表示，長遠看，PPI與企業利潤是正相關的關系，簡單地說，對工業企業來說，其產品銷售價格的通貨膨脹率是推動其利潤增長的。而CPI的上漲從長遠來看，實際上對企業利潤是一個負的貢獻。特別是對工業企業的利潤來說。“短期CPI上升對企業利潤的影響不是很強，但從長期來看卻有一個比較強的關系。”宋國青表示。

而目前可以預見的情況是，7月PPI尚未筑底，其弱勢將繼續延續，而CPI正在產生和PPI不一樣的變化態勢，這也正是宋國青最擔心的局面。

8月9日，國家統計局公布數據顯示，7月份全國CPI同比上漲1.8%，自2010年2月以來首次低于2%。

事實上，目前市場比較一致的觀點是，7月CPI下降更多的是因翹尾因素之影響，不少研究機構甚至認為這是一場“假摔”，未來CPI仍可能會回到上升軌道。

興業證券的研究結果顯示，根據季節性規律,四季度后期CPI　將回升至3%的水平。當前過低的豬肉價格比已嚴重影響養豬積極性,估計到四季度受節假日影響，豬肉價格將明顯上升。

而資源產品價格方面,　國家發改委已經公布從10日起將汽柴油價每噸分別上調390元和370元，折合零售價90號汽油和0號柴油每升分別提高0.29元和0.31元。

同時,　包括已經試行的階梯電價和可能即將展開的階梯氣價等在內的資源產品價格改革陸續展開,其累計效應也將在四季度集中體現。因此,預計四季度通脹壓力將有所加大。

這正是宋國青最不愿意看到的數據。“如果現在PPI也是正的2%，那么現在企業就沒有困難。但現在PPI同比是負的2.1%，CPI是正的2.2%，如果從環比上看，數據會更悲觀一些。

“CPI同比上漲，PPI同比下降2.9%，這說明實體經濟特別是工業企業正面臨越來越大的通縮壓力。”屈宏斌也表示。

除了企業盈利預期的惡化，實體經濟復蘇的先行指標也不盡如人意，9日統計局公布的7月份工業增加值也并沒有夯實經濟復蘇的基礎，7月工業增加值同比增速由6月份的9.5%進一步滑落至9.2%、低于市場9.7%的預期。同時,1-7　月份,規模以上工業增加值累計同比增速，為10.3%,延續回落走勢,較上月下降0.2個百分點。

謹慎、再謹慎

下一步政策怎么走？目前公布的7月份經濟數據顯示經濟復蘇跡象仍不明顯，同時還將面臨企業盈利更加惡化的可能，這或將促使政府進一步加強保增長的政策力度。

此情此景下，市場人士認為過去屢試不爽的“一放就活，一收就死”的貨幣政策此時應放在更加謹慎的位置上。

宋國青表示，基于PPI和CPI的現狀，現在企業利潤下滑不完全是貨幣政策的問題，也有高貸款利率與低投資回報率導致企業投資意愿下降的問題。

中國央行最新統計數據顯示，二季度中國工業中長期貸款增長不足500億元，較過去兩年同期1000多億元增量出現驟降現象。

中長期貸款是指貸款期限在一年以上的銀行貸款。與短期貸款不同，中長期貸款往往可以反映出企業生產投資的活躍度。在央行統計領域中，由于工業中長期貸款往往與房地產貸款、基礎設施貸款分開統計，因此與其他兩項指標相比，前者更能反映出制造業企業的衰榮。

上述信貸數據也意味著目前工業企業的投資需求不旺盛，經濟活動處于收縮狀態。

根據宋國青的測算，其實目前已經有相當多企業的投資回報率接近銀行貸款利率，有的甚至低于銀行利率。對未來新追加的投資來說，當凈資產投資回報率的期望值低到不及貸款利率，企業就會選擇不貸款。這與微觀上的調查結果是一樣的，企業感覺到困難比較大。

中銀國際首席經濟學家曹遠征在本月宏觀數據公布后也表示，目前物價的漲跌已經與貨幣政策無關，因此未來不應再利用貨幣政策進行方向性調整。在企業對于貸款的需求大幅降低的情況下，貨幣政策的放松也很難扭轉局面。

據了解，這也是7月9日他參加總理座談會時談及的觀點之一。

瑞信董事總經理陶冬更加警醒地開始撰文又再次提出“流動性陷阱”的話題。

他認為，中國經濟已經陷入了流動性陷阱，貨幣擴張政策對經濟失去了拉動效果。即指利率水平十分低下時，進一步降低政策利率無法改變市場利率，也無法激起企業的投資欲望、個人的消費欲望，進一步寬松貨幣政策并不能刺激經濟活動。