新三板擴大試點首批掛牌企業市場化定價功能初顯

2012年09月17日 04:07
來源：證券時報作者：劉璐

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近日，新三板擴大試點后首批8家掛牌企業剛剛亮相便遭遇誤讀，其掛牌首日的漲幅引得不少人驚呼新三板出現“炒新”。券商人士指出，由于新三板和主板市場的差異，炒新之說不能成立。此外，買入方多屬公司原股東或專業股權投資機構；交易價格和估值水平基本體現掛牌公司的內在價值和增長預期，新三板的市場化定價功能正在顯現。

從首日漲幅來看，新三板擴大試點后首批企業表現相當搶眼，其中久日化學大漲800%，煦聯得漲799%，銳新昌漲700%，武大科技漲600%。渤海證券有關負責人認為，“這是由新三板的特點所決定，公司掛牌首日定價及其漲跌幅判斷與主板市場不具有可比性。由于新三板企業掛牌是存量股份轉讓，沒有發行新股及發行價格，公司掛牌首日的轉讓價格是公開披露信息后首次市場定價，其價格漲幅的計算基準為每股面值1元，而主板市場公司上市首日開盤價漲跌幅的計算基準是首次公開發行定價。

“如果與主板市場類比，我們應當找到公司掛牌前具有參照意義的定向發行和轉讓價格作為評判價格漲跌幅的計算基準。”渤海證券有關負責人表示。以掛牌首日最為搶眼的久日化學來看，其掛牌前最近一次股份轉讓發生在7月25日，公司股東河北天冀創業投資有限公司等以7.51元/股的價格轉讓股份，以公司掛牌后首筆轉讓9元/股的定價與前次交易價相比，漲幅為19.8%。

券商人士指出，這一交易價格和估值水平基本體現掛牌公司的內在價值和增長預期，新三板的市場化定價功能正在顯現。據公開市場數據統計，新三板試點擴大后首批掛牌的8家企業中，除新眼光和安普能因股份公司成立未滿一周年而無法轉讓外，其余6家公司的股份在掛牌首日合計成交30萬股，成交額為212.46萬元，按成交價和2011年財務數據測算，發生交易的6家公司整體市盈率為21.85倍，市凈率為3.33倍。以久日化學為例，2011年度公司營業收入1.67億元、凈利潤2377萬元，每股收益0.48元/股，掛牌后首筆轉讓定價對應的市盈率為18.75倍，低于在主板上市的同行業企業。

證券時報記者還從上海證券有關負責人處了解到，從購買掛牌公司股份的投資者來看，買入方大多屬于公司原股東，或屬于公司董事、高管等，他們對企業的產品、技術特性、所處行業及發展前景有著深入了解，做出投資決策以及確定買入價格是理性的；而私募機構的投資決策則是在經過盡職調查和行業分析后做出的，炒新之說不能成立。以華嶺股份為例，該公司股份在掛牌首日總計成交三筆，價格集中在5.88元至5.90元。其中，股東之間成交一筆，買賣雙方均為公司管理人員，買入方掛牌之日持有公司股份9萬余股，因為看好公司前景而繼續買入；股東與外部投資者之間成交兩筆，買方為專業股權投資機構，該機構有關人士表示在買入前已長期跟蹤并進行了充分的調研。

通過新三板擴大試點后首批8家掛牌企業的情況，新三板對于虧損企業的寬容性也充分體現。東吳證券有關負責人指出“對虧損公司比較寬容，是新三板市場區別于主板市場的一大特點。當然，虧損公司不等于垃圾公司”。以煦聯得為例，該公司2011年度營業收入為136萬元，凈利潤為-170萬元；2012年一季度營業收入80萬元，營業利潤為-11.3萬元，凈利潤為5.4萬元，仍處于虧損邊緣。東吳證券該負責人表示，對這類新興業態的公司，早期處于虧損狀態，就不能用傳統的方法對其進行定價，更多地需要由了解行業、公司發展的買賣雙方通過協商、以市場化的方式進行定價。而這類公司能成功掛牌，主要原因在于其未來的成長性。