防止新三板出現過度投機現象

2012年09月21日 06:06
來源：證券時報作者：熊錦秋

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9月7日，新三板8家新公司掛牌，為打消新三板擴容對A股市場心理壓力，有關人士曾指出，未來8家企業皆無融資舉動。但9月以來新三板其他公司卻掀起了一股定增的小高潮。9月17日，北京國學時代文化傳播股份有限公司發布定增結果報告書，以每股10元的價格向部分投資者定向增發，其83倍市盈率刷新了新三板公司紀錄。除了國學時代以外，9月以來新先后還有7家新三板公司已完成了定向增資或宣布擬定向增資；在星昊醫藥的定增擬認購名單中，更有多達7家私人股本公司(PE)扎堆現身，擬悉數包攬定增股份。

為何PE等投資者敢如此追捧新三板，筆者認為主要有兩個原因。

首先，新三板將大幅降低個人投資者準入門檻。2009年，證券業協會發布了《關于自然人投資者買賣中關村科技園區非上市股份有限公司掛牌股份有關監控業務的通知》，其中規定自然人投資者不能參與新三板，當然曾經持有掛牌公司股份的自然人投資者除外，但也只能買賣之前“持股公司股份”，不得買賣“持股公司股份”外的其他掛牌公司股份。到今年7月，證券業協會提出對新三板擴容后的交易規則有五大突破性改進措施，最大的變化是允許個人投資者(當然還設有一定門檻，即證券賬戶資產30萬元以上)參與新三板交易；另外，還將取消“掛牌公司自然人股東只能買賣其持股公司股份”的規定，這些舉措一旦實施，一些個人投資者可能從交易所市場轉戰新三板，助推市場泡沫。為此PE等投資者當然愿意提前布局。

其次，近日監管部門提出完善新三板轉板機制。據稱將來新三板企業達到一定條件時，可以直接轉主板或創業板，不需要走證監會的審核程序，可直接去交易所申請。有這一政策預期做依托，PE等投資者也當然愿意到新三板去捕捉機會，去買那些有希望轉板到交易所上市的公司股票，由此將推動新三板估值基本與交易所市場接近，成為投機者的另一個投機樂土。

在筆者看來，新三板擴容將對A股市場帶來一定影響。今年6月《非上市公眾公司監督管理辦法(征求意見稿)》發布，為新三板發展壯大鋪路，其中對非上市公眾公司的定向發行做出規定，也就是可以私募融資。雖然《辦法(規定每次定向發行對象合計不超過35人，發行對象僅限公司股東、公司董監高人員、符合投資者適當性規定的自然人及法人投資者或其他經濟組織，發行面比較窄，但將自然人及法人投資者涵括進來，必然會造成一定的社會資金分流。尤其是企業在新三板掛牌相比在交易所上市要容易得多，既沒有盈利門檻，且不需要經過發審委等部門的嚴格審核、只需向證券業協會備案，未來新三板可能快速擴容，若大量公司定向發行增資，對資金面難免會構成一定壓力。

在新三板建設中，我們一定要汲取主板、中小板、創業板的經驗教訓，在轉板機制中，要提防A股市場過度投機、利益輸送等毛病傳導到新三板。雖然新三板未來制度還有不確定性，但把新三板作為場外市場發展重點似已成為現實，一旦企業集中到新三板掛牌，投資者對異地企業的了解程度更差，在這種情況下，一定要預防出現資金盲目扎堆投機，上演交易所市場過度虛擬等毛病。

為此有識之士早就指出，新三板功能定位應是解決股份流通問題，而非提供炒作平臺。筆者認為，場外市場建設重點應是更為基礎的地方性場外市場、是地方性的四板市場，這些市場量多面廣，掛牌企業更多如牛毛；企業多在投資者身邊，企業信息真相更容易為投資者所掌握，如此既能解決更多企業的股份流通問題，又能抑制非理性的過度泡沫。

筆者建議，在搞好地方性場外市場(四板市場)基礎上，再逐漸向上發展和規范股市，在接上最為基礎性場外市場的地氣后，主板、中小板等市場才可避免過度虛擬，如此打造的股市才可能根植于企業經營現實。實踐證明，目前的股市發展模式存在很多弊端，未來有必要通過加強基礎性場外市場的建設，來順向打造一個全新股市，以替代舊股市。