國金證券張宇：四季度QDII投資優選新興市場

2012年10月19日 09:54
來源：鳳凰財經

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鳳凰財經訊 10月18日，國金證券資深基金分析師張宇做客鳳凰網談論四季度QDII基金投資策略時表示，在當前國際經濟環境下，新興市場具有估值優勢，可適當增加此類配置。

以下是視頻文字整理：

1、前三季度QDII完勝A股市場，但進入四季度以來，國際市場大眾商品價格出現回落，與此呼應的大宗商品QDII收益是否會受影響？

從世界經濟看，全球經濟增速降速。最近不少經濟組織下調了全球增速預期。大宗商品長期未見底部。未來大宗商品是結構化的表現：1)農業、農產品方面，由于其長期供需格局穩定，價格受通脹推動的影響較大，一般呈緩慢提高。在通脹形勢目前仍有反復的風險時，農產品類作為一個與周期性板塊表現相關度較低的品種，與風險資產配置，可以減少組合波動率。2)黃金等貴金屬。黃金等貴金屬方面，從歷史經驗看，通脹趨勢、避險情緒和美元指數在過去的數十年間交替影響金價運勢。預計未來黃金等貴金屬上漲的動力，從流動性的角度許多因素對貴金屬價格構成支撐。諸如QE3，美國龐大的財政赤字，中東局勢、來自歐債危機的逐步緩解，帶來歐洲銀行業沉淀的大量流動性的重新流動，以及新興經濟體的持續降息等。因此，我們中長期看好金價。3)油氣等能源類。歐債危機的反復以及政治上面臨的壓力和博弈，將繼續主導3季度能源價格相關的周期類資產的表現。投資契機來自于經濟回暖造成的需求有效提升，中長期具投資價值。”

在大宗商品QDII基金的投資：以成立最早的諾安黃金為例，成立以來截至今年9月底，增長率為19.9%；同期comex黃金指數上漲28%；上證指數下跌27%；一般在世界經濟衰退時期，黃金的走勢具有防御風險的價值；例如參照2008年6月-09年6月同樣出現衰退時期，上證指數和標普500指數下跌-20.74%和-32.67%，而同期黃金指數上升10%。因此，如何更好調整資產組合的風險收益配比，QDII提供了更多選擇。此外，油氣和美國房地產品種和高端消費品主題投資的基金業提供了多元化選擇。

2、隨著QE3刺激政策效果的減弱，您如何和看待美股QDII及REITs表現？

3季報來看，受大環境影響，美股業績有一定的不確定性，例如美國銀行業，受益于美國QE等對于房屋抵押貸款活動和房地產市場的刺激，以及商業貸款增加，業績繼續增長。而部分制造業如IBM則增長低于預期。短期來看，存在美國許多經濟數據的轉好影響，美股在創出近年來新高之后市場存在調固的需要；因此會在一定區域震蕩的可能性較大。

至于美國房地產基金等品種，美國四季度房地產繼續觸底回暖。隨著美國各經濟的溫和復蘇，領域對商業地產的需求穩固增強，而主要地區的供應量仍較為有限；在持續貨幣寬松之下，持續低廉的融資成本將促使REITs繼續優化資本結構和參與項目開發和收購；物業租金和企業盈利能力仍有較強提升空間。最近美國QE3推出，也成為美國房地產基金利好因素。

3、Iphone5面世后外界普遍詬病其創新不足，而蘋果公司在納指所占份額已經超過十分之一，對納指影響可謂舉足輕重。您如何看待蘋果、納指以及以納指為標的的QDII基金今后的表現？

從理論上看，投資QDII基金的意義在于，將資產進行區域配置，分散地區風險。美國自從金融危機以來它的各項指標處于低位，包括房地產市場、就業，都是處于低位，處于反彈的趨勢。繼續看好納指為標的的QDII基金。例如，國泰納指100指數基金；成立以來達到32%的業績；同期，標普500指數上漲22%。蘋果市值的迅速擴大，主要源于創意型公司的成長股范疇，而不單是一個電子品牌廠商。與其他成長性股票一樣，在規模擴展之后，蘋果同樣面臨著是否能夠保持市場對于其成長空間的預期問題。從目前來看，美國消費者信心快速恢復，這對于推動消費型科技企業業績有益。仍可以關注。

4、美國QE3之后美元貶值壓力增加， QDII投資收益被匯率侵蝕的風險加劇，如何對待這一問題？

最近，人民幣從低點升值2%；原因主要是歐元、美元由于寬松政策呈現一定弱勢，給人民幣帶來升值壓力。但外匯市場最終供求由基本面?Q定，目前的短期因素尚未形成長期因素，未影響到基本面。人民幣匯率在歷經7 年后，累計升值幅度達到30.64%，加之今年以來的貿易順差縮窄，人民幣匯率已經不存在大幅升值的基礎。三季度，人民幣因為對非美貨幣貶值嚴重，對24種籃子貨幣實際有效匯率實際上出現貶值。遠期外匯交易價格也顯示了這種趨勢。人民幣匯率均衡或貶值的預期，將對于出海投資的QDII基金的業績影響偏正面。

5、今年以來QDII基金的創新遠不如去年，發行的新品也不算多，何種原因造成這一現象？

今年以來QDII品種在發行數量、品種創新上，確實有所下降。但也有一些亮點，例如易方達恒生中國企業H股和華夏恒生指數ETF和聯接基金方面，存在一定創新。兩只標的指數與A股配置，均有可分散風險的價值。從風險收益特征看，其中恒生中國指數表現出的高風險/收益特征更加明顯。跨境港股指數ETF基金的創新點：1、實現一二級市場套利，有效抑制ETF折溢價;2、聯接基金可用美元申贖。兩只ETF聯接基金均增加了美元購買方式，以美元買入聯接基金，贖回時仍然獲得美元；這方便了投資者外匯上的配置渠道，恒生指數ETF聯接基金如用美元購買手續費為0。交易時間不同帶來異地套利機會當深港兩地因節假日以及交易時間方面的差異，可能會出現香港閉市、但華夏恒生ETF基金可以申贖，存在一事件性”套利機會；易方達和華夏的港股ETF將分別在深交所和上交所上市，跨境ETF未來或可成為融資融券品種等等。因此，在募集規模上收到了市場的追捧，單只募集40多億。但此外的亮點不多。

一方面，由于今年的經濟形勢下大宗商品市場下滑、投資者對于海外股票市場的了解渠道較少等原因，使投資者風險偏好趨謹慎，覺得海外市場投資風險較高；這從發行QDII的募集規模可以看出來，今年的平均單只募集規模僅為7.8億；相比，國內市場公募基金從近期看，平均募集17.59億元，其中填補短期理財空間的債券-理財型平均規模更達41億元。所以，從基金公司的角度看，在追求短期規模效益方面，QDII基金占有劣勢，于是被邊緣化。另一方面，創新品種的開發成本，以及市場營銷成本方面也較高，選擇已有的類型的追隨成本較低，在目前業內競爭壓力大的環境下，也會促使基金管理人選擇短期有效的品種。

6、國金在四季度QDII基金投資策略方面有什么建議

從4季度的觀點來看，我們建議：在組合策略上傾向積極，適度提高風險偏好水平。關注貴金屬和能源類QDII，包括匯添富貴金屬、諾安全球黃金、華安石油、華寶石油天然氣上游股票指數等品種。由于石油在供給方面的牽制因素較多，存在更多不確定性；對于油氣的看法相對謹慎些；由于QE3的力度雖然不大，但舉措有長期化的態勢，我們相對看好黃金等貴金屬，中長期相對更加受益。同時，鑒于美股在創出近年來新高之后，市場也存在美股業績不達預期的不確定性，有調整的需要；而新興市場具有估值優勢。在美股QDII和新興市場基金的配置上，我們傾向增加新興市場的配置比例。

在具體組合上，我們采取2只新興市場品種，為國投新興、招商金磚四國；在成熟市場上，繼續配置美股基金，例如納指100指數、標普500指數基金；在大宗商品中，配置農業股(廣發全球農業)和黃金類(匯添富貴金屬基金)。其中，重點推薦品種為國投新興市場、招商標普金磚四國和匯添富貴金屬QDII。

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