全球進入量化寬松時代 黃金或成最大贏家

2012年11月05日 02:34
來源：上海證券報 作者：朱周良

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全球量化寬松(QE)浪潮依然兇猛。上周，日本央行宣布連續第二個月加大量化寬松力度，將資產收購計劃規模增加至91萬億日元。此前，歐洲和美國都宣布了新的資產收購方案，外界甚至還在期待，考慮到最近特大颶風重創美國經濟的緣故，美聯儲可能祭出額外的量化寬松措施刺激經濟——“QE桑迪”

在全新的QE時代，瑞銀發布最新一期的投資指南，為投資人指點迷津。瑞銀的經濟學家和策略師表示，全球主要央行正試圖扮演“超級英雄”，干預經濟和金融市場，這些措施顯著降低了尾部風險，但是全球經濟增長狀況依然喜憂參半。就資產配置而言，該行看好黃金、股票、房地產以及公司債資產，該行預計金價幾個月可能達到1950美元。

⊙本報記者 朱周良

全球央行化身“超級英雄”

瑞銀投資策略師安德森和巴格爾表示，全球主要經濟體的中央銀行正試圖以超級英雄的面目出手干預，通過采取前所未有的行動干預金融市場。顯然，這些措施顯著降低了尾部風險，但是全球經濟增長狀況依然喜憂參半。

上周，日本央行領過了量化寬松的接力棒，宣布連續第二個月加大量化寬松。該行在上周的會議上敲定，擴大資產購買計劃的規模，從之前的80萬億日元增加11萬億日元，至91萬億日元。

在歐洲，歐洲央行此前已宣布采取“直接貨幣交易”(OMT)，為歐洲政治領導人恢復歐洲競爭力和經濟增長的努力提供增援。但瑞銀指出，歐洲央行新措施的大部分利好作用早已被市場消化，歐洲央行債券購買計劃的影響依然存在不確定性，因為該計劃為尋求金融援助的國家設置了先決條件。

“雖然我們預計第四季度歐元區經濟形勢將趨于穩定，同時認為短期內歐元區分裂風險下降，但是歐元區的問題尚未解決，實體經濟可能在很長時間內無法復蘇。”瑞銀的策略師表示。

在美國，剛剛在9月份啟動QE3的美聯儲上月選擇了觀望。之前，美聯儲隨后宣布啟動QE3，此次量化寬松完全側重于按揭支持證券(MBS)，在沒有時間限制的前提下每月購買400億美元MBS。

瑞銀表示，美聯儲已經用完了手中可用的貨幣政策工具，但是華盛頓的政治家依然必須解決真正的問題，尤其是短期內的“財政懸崖”問題，即達到美國GDP總量3.7%的潛在財政減縮。瑞銀預計，最終可能性最大的結果是，美國出現“財政坑洞”，而不是墜落“財政懸崖”問這足以令美國經濟小幅放緩，但是不會陷入經濟衰退。

市場或許對QE估計不足

從大的趨勢看，瑞銀指出，美聯儲和歐洲央行近期的舉措，可能標志著貨幣環境大幅度轉向寬松。有史以來頭一回，西方國家非傳統貨幣工具達到“無限制”的規模水平。

瑞銀的經濟學家指出，貨幣政策立場很大程度上取決于心理預期，有限的央行干預可能不足以說服市場，而無限量干預措施最終可達到這一目標。其他國家的央行將不得不緊隨其后采取寬松貨幣政策，從而緩解本國貨幣升值壓力。

“事實上，我們認為金融市場對近期多國央行公布的貨幣寬松舉措的估計不足——我們相信這些舉措達到顯著寬松的量級。”瑞銀經濟學家法爾廷和拉克表示。

上述兩位經濟學家分析說，非傳統貨幣政策通過利率渠道發揮作用的機制，與傳統貨幣政策類似，不同之處在于，前者主要降低中長期資產的利率水平，同時通過匯率渠道刺激實體經濟，通過增大貨幣發行量降低貨幣價值，此外還通過推高資產價格來刺激經濟，進而帶動貸款發放，也就是通過信用渠道發揮作用。

從經濟影響的角度來看，大部分研究人士發現，非傳統貨幣政策對促進經濟增長效果顯著，雖然積極效應的力度和持久性仍未有定論。

因此，瑞銀指出，盡管歐美央行實施了非傳統寬松貨幣政策，但是美國的失業率依然高企，英國經濟依然沒有走出停滯泥沼，2001年率先實行量化寬松的日本也一直未能扭轉經濟低迷勢頭。“當然，我們無法了解如果不采取非傳統貨幣政策而可能發生的結果。

長期負面效應值得擔憂

到目前為止，外界對非傳統貨幣政策對經濟增長的長期影響并未太過關注。但瑞銀的經濟學家表示，對這個問題有深深的擔憂。

一方面，非傳統貨幣政策鼓勵人們在經濟活動中承擔更大的風險，可能誘發道德風險；另一方面，這種政策不利于儲蓄以及資本形成。因此，非傳統貨幣政策不僅可以加劇本地資產泡沫，同時還可能導致結構性的稀缺資源配置不當，從而影響經濟的長期增長前景。

非傳統貨幣寬松政策的倡導者可能反駁說，上述擔憂沒有實際意義，因為采用這些非傳統政策的目的在于避免當前的系統性崩潰。但瑞銀認為，雖然這一理由或許可以支持2008至2009年的第一輪量化寬松行動，但是難以適用于當前形勢。

此外，非傳統貨幣政策還可能在短期內帶動物價水平上漲，在一些國家可能出現從通貨緊縮轉變為溫和通脹的現象。然而，潛在長期效應的影響更為廣泛，許多分析人士擔心非傳統的貨幣寬松措施將導致未來通脹水平大幅度上升，甚至可能出現無法控制的惡性通脹。

黃金將成QE時代最大贏家

對于金融市場，瑞銀指出，近期全球非傳統貨幣寬松政策力度從有限轉向無限具有重大影響，因為無限的寬松貨幣政策預期的影響力遠遠超過有限度寬松政策預期。從資產價格表現來看，近期公布的貨幣寬松措施可能尚未完全體現在資產價格之中。如果貨幣政策進一步放松，以黃金為代表的實際資產可能迎來進一步升值空間。

瑞銀認為，對價格穩定度較弱的資產的價格來說，QE的影響更大。相比債券，股票和房地產屬于價格穩定度較弱的資產。瑞銀總體上對股票資產繼續持中性觀點，但偏好美國和新興市場股票，對歐元區股票持中性觀點。該行在前不久不再看空歐元區股票。

瑞銀還繼續看好公司債券，尤其是美國高收益和全球投資級債券，公司債使投資者獲得高于政府債券的穩定的收益率。瑞銀對美元計價的新興市場主權債券進行了獲利了結，更看好新興市場公司債券，預計未來六個月這類債券的回報前景更具吸引力。

在大宗商品方面，瑞銀的觀點從減持調整為中性，但該行特別看好黃金。瑞銀認為，黃金是新一輪央行開閘放水的最大贏家。在美歐日之后，其他央行也將被迫跟進放松貨幣政策，力求防止本國貨幣對美元和歐元升值。由于黃金供應跟不上紙幣的印刷速度，瑞銀認為，所有貨幣都將對黃金貶值。

受到QE影響，9月份全球有實物支持的黃金ETF購買量已達257萬盎司，黃金期貨和期權頭寸也在大幅增長。由于全球的實際利率很可能將在更長時間內處于負值。瑞銀預計，今年下半年將至少出現1050噸或接近600億美元的黃金投資需求。

另外，在通脹預期上升時，黃金也將是投資者的最愛，以對沖通脹。盡管金價從歷史水平來看已經非常高。但持有紙幣并不斷損失購買力，在許多人看來是一種更大的威脅。瑞銀預計，黃金價格在未來幾個月內或能達到每盎司1950美元。

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