道富環球副總裁：當下投資者傾向防御見到風險就躲開

2012年12月03日 14:28
來源：鳳凰財經

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鳳凰財經訊 2012中國資本市場峰會于12月3日在北京舉行。道富環球市場副總裁、宏觀策略師德威弗爾•埃文斯出席峰會并發表講話。

以下是演講實錄：

德威弗爾•埃文斯：非常感謝大家，向大家表示歡迎，也要感謝這次論壇邀請我參加會議，去年也被邀請參加會議，這個論壇能夠給人帶來非常多的啟發，關于經濟的問題我們都可以談一談，就像經濟的問題和經濟的未來，威廉姆斯講得非常好。我的幻燈片跟威廉姆斯的幾張幻燈片是非常相似的。

下面來看一下我的標題，為什么叫“投資者人氣”，我會用到很多詞，比如“投資者行為”等等，還有樂觀情緒、悲觀情緒，我還會給大家講一講公司常用的詞，就是道富銀行環球市場，我都會給大家解釋。

首先我向大家提一個問題，并不是做民意測驗，我也不需要讓大家舉手，我只是想提出這個問題，你們認為在今后的12個月里，有多少你們在座的人期望的風險情況出現？這些風險在今后12個月會不會出現？很多人都說潛在的問題在世界經濟上會出現效應。我們公司搞了一項研究，是和機構投資者做的研究，這個問題就在幻燈片上，就是有多少機構投資者認為今后12個月非常有可能出現魚尾效應的風險？而不是10%、12%、25%。我們得到的結果是，71%的機構投資者認為在今后的12個月里將會出現重大的魚尾風險。那我們怎么對它來定性分析呢？大家看一看是哪些潛在的原因導致魚尾相應出現呢？大家看到美國經濟出現了問題，希臘經濟也出現了問題，歐元區在過去三四個月出現了一些問題，但全球經濟如果出現了簫條，并不是因為出現了魚尾效應，主要是經濟周期造成的，盡管如此，我們從這個調查中得出的結論就是，現在有些人還是擔心的，有些投資者認為世界經濟狀況不景氣，為什么要提出這個論點呢？因為我們公司也想做同樣的問題，通過資產的分配，我們希望能夠獲得一些投資者行為的觀點或者認識，有些是非常根本性的，有些是完全的投資者行為造成的。

我們先看資產的分配，大家看一看十個指標，例如資金流動問題、全球的主權債務問題，這些很多都是基本面的問題。在11月開始和10月的整個一個月，我們發現愿意來冒風險進行投資的行為越來越少了，明顯的下降。大家可以看一下時間曲線，就是跨界的股本的流動，仍然是比較多的。發達國家市場的主權債券的銷售確實沒有跡象，在10月底的時候，我們把這些信息集中起來，到11月初，經過一個月的量化寬松之后，仍然沒有看到有任何人愿意來承擔風險進行風險投資。這是非常令人驚訝的。在右上角的問題的嚴重性，在過去幾年主要有歐元區的問題、美國經濟簫條的問題、違約的問題的出現，都可能使我們見到風險就躲開。但是價格走勢不是這樣的，一年之后我們有每天的SNT的下降，就是標準普爾的情況。藍色實際上是標準普爾，在左側不斷下降，系統風險是一種指標，它可以告訴我們最終能夠確定全球股本市場的走向情況，因此全球的股本市場走勢是比較寬泛的，不能夠通過一兩個指標來加以確定，而系統風險在過去幾年一直在下降，價格在過去幾年也有所改善，機構投資者非常謹慎，到現在為止還非常謹慎，不僅僅是因為這些問題。但是我們還要看一看流動性和不穩定性，我們用自己的方法來看，還有第二指標，就是資產指標的關聯性，原來是根據關聯度上下浮動，如果動蕩比較高，不確定性比較高，我們看外匯、股權債務等等，我們把不同緯度的動蕩都研究一下。從歷史角度來看今天的動蕩或者11月的動蕩，基本上都是在底下的幾個象限里，底下的動蕩也是不太高的。為什么機構投資者在盡管動蕩不是很大的情況下，仍然非常謹慎，不愿意進行投資呢？他們告訴我們，確實有一些轉向，他們準備迎接最惡劣的結果。

從流動性角度來看，量化寬松對價格會帶來什么樣的影響？量化寬松對投資流動、資本流動會帶來什么影響？從這張圖上可以看到第一次、第二次量化寬松，是跨界的股本流動的情況，這就是真正的投資，也就是互助基金、養老基金，這些都是真正的錢，不是短的，而是長期的對沖基金，是真正的投資，在一次和二次的量化寬松過程當中，情況非常明確，大家看左上角是在宣布量化寬松60天前和60天之后，資本流動的走向。當時美聯儲主席伯南克宣布之后，就是希望量化寬松來振興經濟，在第一次和第二次確實起到了作用，宣布之后兩個月以來，這60天確實出現好轉。但是在第三次量化寬松之后，這個事沒有出現。如果再看另外一種資產分類，也是類似的情況，也是第一次、第二次量化寬松，風險情況是這樣的，從左邊是日元，一直到右側是澳大利亞元，這是第三次宣布量化寬松之后的20天，情況并沒有好轉。每一次量化寬松計劃開始了以后，量化寬松對貨幣的影響受到了減弱，美元和歐元之間的比例也發生了變化，因此我想說的是，第三次量化寬松之后出現了問題，還出現了收益不斷減少的趨勢，資產分類各方面都有損。第三次量化寬松是9月份宣布的，實際上它的效果并沒有推動投資者來加大投資，擺脫防范性的心理。有一個事情發生了，我們看是怎么樣來看待這個世界不僅僅是底下這張幻燈片，我想把重點放在紅線上，這個紅線是關聯價格的衡量。關聯價格測量各種資產分類，我舉個例子，如果關聯價格的數是0，一切風險比較大的都在一塊，我們在今年年中的時候看到這個價格上升的比較快，并不是每一個都是一塊來運作，也不是集體來移動，這個趨勢告訴大家每個國家的基本面還是發揮了作用，并不僅僅是風險本身發生了作用。

我們在危機中期，未來預期動蕩量是比較高的，從經濟周期角度來講，在市場角度來講，確實還是處于防范的心理，還非常擔心未來的情況。在生產方面全球的趨勢和全球的通貨膨脹，發展方向走勢是相反的，全球的趨鋼材以及對于全球的產量的生產仍然是比較低的，這里有一個問題，在近期有沒有增長的問題。同時，如果我們看一下其他的有關全球通脹的情況，這是越來越高了，不能說是很大的高度，基數非常低，但是它是越來越高了，這就提出了一個問題就是固定收入方面的表現。還有PMI等等仍然還是比較低的，而且通貨膨脹是越來越高了，這就不是一個特別好的結果，特別是從全球的市場來說不是特別好的結果。

再談另外一個美國的幻燈片和歐元區的幻燈片，從資本面來講是怎么樣的。這里有兩個表，跟美國有關系，而且這能說明全球的問題，能夠說明整個主要經濟體的情況，量化的寬松已經導致了很大的指數型的增長，這是美國的M1，同時2008、2009是翻了一番數字，同時美國所有的這些錢都是有的，沒有使用它，這是非常簡單的原因，為什么我們得不到全球經濟體的好處。如果我復制這張圖給日本，對歐元區來復制，對英國來復制，也是同樣的情況，有很多錢在這兒，有很多流動性，就在經濟系統中，但是沒有把它使用起來。另外一作為投資者來講，特別是作為固定收益的投資者來講，我很擔心，這么多的錢，如果能用起來，就是對全球經濟是好的，但是過去這么多年的流動性，也會有潛在的危險，比如通脹的危險。在歐洲的投資流向中，這張圖是做了非常好的工作，基本是創紀錄的新高了，特別是今年8月份開始，同時能夠很好的保護歐元區。右手邊這個圖可以看到不同的資產類別、不同的流向、流向不同的資產類別，流向的數字是非常低的，高的是非常高的，這是機構投資者的。在這里還有非常清楚的一點，在11月中期，我們看到流向是流向了歐元區，25%是進入了政府的債券，還有一些是持有歐元的東西，所以我的看法就是歐洲央行其實沒做什么，但是也保護了歐元區，歐元區還是非常穩定的，所以過去3到4個月中，機構投資者還是回到了歐元區，歐元區還是得到了很多的回流，這是很好的樂觀的跡象。

這張圖也是一樣的，說到了投資者買的是什么，再看一下這張圖的右手邊，主權債務的流動，是越高越好，100%的流向，就可能說明很強的對它的需求。那么這個需求在哪兒呢？在意大利、西班牙、在新興市場上，有很高的收益，同時導致了很高的需求，我們還會看到美國公司債券，從風險的承受來講，就機構投資者而言，這兩張圖已經說明全是機構投資者，從主權債券和公司債券、新興市場的債券，在這樣的情況下認為他們是愿意選擇的工具。

我們再看一下亞洲新興市場的情況，跟中國是一樣的走勢，右手邊就很清楚的說明了這個情況，我需要解釋一下。紫線是中國的收益曲線，在過去幾年中由于人們認為經濟會放緩，所以造成了一些影響，期望值也對收益曲線有了一些影響。這張圖中我們看到新興的亞洲市場的貨幣，是和中國的收益曲線一致的，所以中國的收益曲線有變化，可能就會對中國放緩有期望，所以他們就走出了新興市場的貨幣，如果中國經濟放緩了，人們對中國的人民幣的變化也會做出相應的調整。放緩可能會在第二、第三季度有一些變化，會有一些新的刺激經濟的政策，因此我對2013年還是很樂觀的，認為中國和亞洲的新興經濟體相對全球市場來講做得還是不錯的。

最后一長幻燈片是投資者跟我們說什么呢？我們來看一下調查。投資者的行為還是比較防御性的，這是非常清楚的。我們也看到有流動性的問題，同時也會看到有潛在的潛力，另外人們有一些期望，會潛在的削弱，我們也知道量化的寬松。同時對于一些風險類別的資產，由于它的收益是越來越下降了，所以會有影響，有關機構投資者在金融市場的表現是什么呢？金融市場和增長的指數之間還是有差異的，所以是不是我們要有更多的數據，還是說要有一些修正，還是在價格和流動性方面有什么變化，都有待于我們進一步的觀察。但是有一個風險的資產類別是存在的，所以現在對于他們來講都是防御性的，特別是針對機構投資人來講是防御性的立場。

非常感謝邀請我來參會，希望大家在接下來的一天會非常愉快，謝謝！