揭秘對沖時代盈利模式巧用杠桿放大融資融券收益(4)

2012年12月04日 00:02
來源：中國證券報－中證網作者：朱劍濤吳先興

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融資融券實戰六模式

實戰中我們往往會遇到市場盤整，整體機會有限，但個股結構性機會層出不窮，對于資金量較大的客戶而言，在震蕩市中，往往會以國債等固定收益類產品為主要配置，但又鑒于固定收益率產品的流動性等因素，賣出原有配置買入個股并不現實。此時，可以結合融資融券來實現：投資者將資金賬戶中的國債等固定收益產品轉入信用賬戶(免費)，然后以信用賬戶中的國債為擔保品融資買入股票。這樣既可以享受原有固定收益產品的穩定現金流，又可以兼顧個股行情。

目前，一些資金量大的客戶往往會遇到以下問題，其大量持有一小盤股，但突然有一更好的投資機會出現，若在短時間內強行調倉換股，由于小盤股流通性較差，較高的沖擊成本會沖擊股價。此時，投資者可以將小盤股轉入信用賬戶，以信用賬戶中的小盤股為擔保品融資買入目標股票，逐步在信用賬戶中減持小盤股，如此既可以把握更好的機會，又可以規避短時內快速減持小盤股對于股價的沖擊。

個股(組合)對沖交易

對沖在成熟市場是個司空見慣的名詞，隨著融資融券余額不斷上升，A股理論上也已具備了組合對沖的可能。理論上很簡單，即做多相對市場具備超額收益高的股票，做空相對市場具備超額收益低的股票，從而令多頭股票和空頭股票的市值等比例配比。利用不同股票之間的相對的超額收益，來獲取與市場風險無關的絕對收益。

典型的案例是，某投資者看好民生銀行后期走勢強于其它大盤銀行股，該客戶認為民生銀行無論漲跌，都能跑贏工商銀行5%，但為了控制市場整體下跌，導致可能出現的虧損風險，可以采用“對沖市場風險的組合策略”。主要操作方法為：投入50萬資金買入民生銀行(600016)，同時融券賣出滬深300指數權重股工商銀行(601398)50萬元市值。最后無論指數上漲或下跌，客戶獲得的盈利就是“民生銀行后相對于“工商銀行55%的漲幅。

個股(組合)套利交易

與對沖交易類似，套利策略是融券賣出相對高漲的股票，融資買入相對滯漲(或下跌)的股票，在價格回歸后，分別了結債務。

具體案例為：以2011年的高鐵事故為例，作為動車的制造廠商，中國南車(601766)自然難逃質疑。某投資者認為此次突發事件必然會引起中國南車的恐慌性下跌，同時對航空類個股而言，是短暫的利好刺激。于是，他在7月25日以9.70元融資買入中國國航10萬股，并以6.20元融券賣出中國南車15萬股。該事件屬于突發事件套利，故該投資者獲利后迅速了結，于7月26日以10.50元賣出中國國航，即賣券還款，以5.70元買入中國南車買券還券，了結了兩筆債務?？偣灿?5.5萬元(不考慮交易成本)。

ETF多空配對交易

自從ETF作為融資融券的標的之后，利用不同ETF跟蹤品種的不同，也可以實現絕對收益，主要策略是買入(賣出)一個ETF品種的同時賣出(買入)另一個ETF進行配對交易，在有效控制風險的同時，獲取近似絕對收益。

以去年下半年為例，某投資者認為去年下半年大盤整體趨勢下行，因中小板指數遠遠高于深圳100指數漲幅，并且年底開始，大盤股超跌反彈開始拉動指數上行，故該投資者選擇ETF指數工具多空配對交易策略進行投資，即買入深圳100ETF，融券賣出中小板ETF。

大宗交易對沖風險

近兩年大宗交易交易量不斷上升，但市場低迷也會增加大宗交易接盤方的風險。由于大宗交易是在每日收盤后交易，買入的股份只能在第二天賣出，第二天股票走勢會有一定的不確定性。

而融資融券提供了一定的解決方案：其一，投資者可以在交易當天股價上升到心理價位時，在信用賬戶中通過融券拋出等量的該股，提前鎖定盈利，對沖股價下跌風險；其二，股票為融券標的，直接賣出該股票；若為非融券標的，可選擇與其相關性高的可賣空股票進行融券賣出；其三，該方法目前比較適用于大宗交易的投資者。

以浦發銀行為例，2011年6月27日，某投資者準備收盤后大宗交易以10元每股價格買入100萬股的浦發銀行，但他看跌指數。6月27日，浦發銀行盤中沖高至10.21元，投資者在信用賬戶內以10.2元價格融券賣出100萬股的浦發銀行。6月28日，浦發銀行盤中最低至9.86，該投資者在信用賬戶以9.9元買入浦發銀行100萬股歸還債務。同時，在普通賬戶以9.9元賣出100股萬浦發銀行。

利用日內T+0交易控制風險

由于A股市場單一賬戶無法實現T+0交易，但隨著融資融券的出現，投資者可以通過信用賬戶和資金賬戶，兩個不同賬戶間的運作，間接實現T+0。主要為融券賣出一只股票，當日可通過買券還券或直接還券的方式償還借入的證券，實現當日回轉交易。

以中國遠洋為例，某客戶認為當天該股仍要下跌，于是開盤進行融券賣出(6.39元*10000=63900元)，盤中最低下跌至6.1元，某客戶通過買入中國遠洋10000股進行還券平倉(6.1元*10000股=61000元)，不但實現當日交易，且T+0操作不收取利息，賺取純利潤2900元。