千七關口黃金牛熊辯：下跌之門或即將開啟

2012年12月12日 00:17
來源：中國證券報－中證網

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國際金價“蜻蜓點水”般下探1700美元關口，引發空頭無限想象，只是多頭陣營依然強大。站在1700美元關口，多空雙方各執一詞，牛有牛言、熊有熊語，黃金，接下去走的到底是牛步還是熊途？

下跌之門即將開啟

□光大期貨研究所孫永剛

近十年的黃金走勢不斷上行，給了投資者一個錯誤的訊息，那就是金價只會上漲不會下跌，偶爾的大幅下挫也僅僅是多頭資金獲利回吐。情況真是這樣嗎？回答是未必。其實就在不久前的1980-2000年，黃金就一直處于熊市結構周期，從其作為一般等價物的屬性來看，黃金價格的下跌并不會讓人難以理解。

黃金就是全球金融水位的浮標，也就是說，流動性才是黃金價格上漲的真正動力，而黃金是以美元標價的，世界美元水位的源頭是美聯儲，因此美聯儲的資產負債情況將決定黃金的真實價格。2008年美聯儲資產為9000億美元，當時黃金的均價為650美元/盎司；2011年美聯儲資產上漲到2.7萬億美元，上漲了3倍，而黃金最高價來到了1900美元/盎司，同樣也上漲了3倍。當然，至此之后黃金便開始下挫，至今也再未回到那樣的高點。其實反映全球貨幣超發的通脹水平最好標的并不是各國的CPI或者PPI，而是全球大宗商品指數，其中CRB指數絕對是其中的佼佼者，CRB指數是一個可以剔除個別大宗商品供需基本面影響的全球大宗指數，而CRB指數和黃金的高度相關，也同樣印證了黃金是衡量全球金融水位的浮標。

美元黃金“蹺蹺板”

自1971年尼克松宣布美國放棄美元與黃金之間的固定比較關系之后，黃金與美元就形成了獨特的周期特征。自此美元出現了10年下跌5年上漲的周期，而黃金則出現了10年上漲5年下跌的周期。2012年-2013年，歷史的輪回又一次恰好的相遇，美元或許將引來下一個5年的上漲周期，而黃金或許在未來20年的下跌周期。

黃金是紙幣坍塌下來的最后底座，是一個國家、社會最后的信用基礎。自從進入紙幣信用時代，黃金就已退出了流動和支付的市場，不過作為價值尺度卻從未改變，在信用貨幣時代黃金便是貨幣超發的對沖工具，是衡量全球金融水位的浮標，然而信用貨幣的種種便利在繁榮經濟的同時，也將政府的超發欲望無限的放大，不過任何事物都是有限度的，貨幣超發同樣如此。在紙幣沒有被人類完全摒棄的情況下，黃金還不會完全脫離其貨幣超發對沖的使命，自然也不會出現無限制的上漲。

緊縮貨幣成必然

市場對于黃金未來無限的期待其實來自于政府無限貨幣超發的預期，可現在全球政府已經達到了資產負債表的上限，從經濟周期上來看，緊縮貨幣將成為一個必然。現階段市場最為關心的莫過于美國財政懸崖能否有效規避，財政懸崖對于黃金價格的影響無疑是負面利空的，因為黃金價格的主導因素也是來自于基礎貨幣的對沖，而政府的貨幣政策將主導基礎貨幣的多寡。由于財政懸崖將使得貨幣收緊，因此將使得黃金持續承壓。美國大選之后，奧巴馬政府先是透露出了對于財政懸崖的樂觀信號，使得金價有所上漲，可后來兩黨間的博弈固化在細節之上，距離奧巴馬承諾在圣誕節之前達成協議的日期還不到兩周了，時間略顯緊迫，而黃金也將在這一題材下不斷震蕩。

奧巴馬的最終目標是在保持經濟發展的情況下削減財政赤字，從民主黨對美國最富有2%的高稅收可以看出美國政府減赤和轉移支付的決心，這對美國經濟絕對不能說是壞事，不論未來是否出現財政懸崖亦或是債務上限，美元都將是一個相對強勢，而貴金屬將實質利空。

從另一個角度來看，危機的一個本源在于全球財富的極端分配不公，由于資產泡沫的破裂使得財富集中到了少數利益集團之中，這些利益集團成為了世界經濟的債權人，中央政府一直跟隨供給學派和凱恩斯理論從事經濟刺激，寄希望于擴大政府資產負債表來推動經濟增長，進而最終降低政府的資產負債率(負債/GDP)，可現階段政府的資產負債率已達上限，繼續擴張財政及貨幣已經失效，可行的方法或許就是增加富人稅收平衡財富分配，在政府降低資產負債率的同時讓資產價格下跌，進而使得企業產生利潤空間，讓經濟可以正常運轉。

這樣的邏輯在于民眾的收入只有通過兩個途徑：其一是工資收入，來源于企業盈利；其二是政府福利，來源于政府的轉移支付。現階段全球經濟財富分配極端不平衡，并且政府的資產負債率已經飆升至100%以上，原有的凱恩斯和貨幣學派主張無法改變經濟的命運，而企業也不會增加投資，更不會增加就業，這個時候就必須政府通過向富人增加稅收進行轉移支付，讓窮人不至于沒有生活依靠，進而降低自身的資產負債率，同步的收緊貨幣，讓資產價格下挫。

企業的盈利其實也是來自于兩個部分：一是銷售價格的上漲，二是成本的下降。如果全球資產價格重心下降，那么企業將重新打開利潤空間，從而產生擴大規模進行投資，并且增加就業、提高工資最終達到消費增加的目的，讓經濟進入可運轉的模式之中。所以從這個角度上來看，黃金的牛市基礎恐怕已經不在。