理性看待新型城鎮(zhèn)化投資機會

2012年12月24日 03:35
來源：證券時報 作者：尹中立

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從股票市場的表現(xiàn)看，今年前11個月里周期類的股票表現(xiàn)都相當差，但12月份以來投資者對周期類的股票興趣越來越大，房地產(chǎn)類股票表現(xiàn)出色，與投資有關(guān)的鋼鐵、水泥、機械、煤炭、有色等都有不錯的表現(xiàn)。原因當然與經(jīng)濟工作會議有關(guān)“新型城鎮(zhèn)化”的表述有關(guān)，投資者普遍認為，城鎮(zhèn)化就意味著要增加基礎(chǔ)設(shè)施投資，周期類的行業(yè)必然有不錯的表現(xiàn)，有人甚至認為中國經(jīng)濟新一輪增長周期已經(jīng)啟動了。

房地產(chǎn)市場在新型城鎮(zhèn)化輿論的推動下也出現(xiàn)了明顯的“異動”，出現(xiàn)了明暖冬”，有些媒體甚至開始炒作所謂的“恐慌性購房”

筆者認為，新型城鎮(zhèn)化的主要內(nèi)容是提高進城農(nóng)民工的社會保障水平，讓他們真正成為市民，其本質(zhì)是收入分配的問題。新型城鎮(zhèn)化的過程意味著政府用于居民社會保障的支出相應(yīng)增加，同時也意味著企業(yè)的用工成本也相應(yīng)增加。新型城鎮(zhèn)化會改善我國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，消費占GDP的比重會上升，出口和投資的重要性將下降。

從經(jīng)濟增長的角度看，傳統(tǒng)的城市化刺激經(jīng)濟增長，因為人口大規(guī)模地從農(nóng)村流向城市從而有利于刺激勞動生產(chǎn)效率的提高，新型城鎮(zhèn)化意味著經(jīng)濟增長質(zhì)量的改善，但這個過程本質(zhì)是收入分配的調(diào)整，難度相當大，這個過程與基礎(chǔ)設(shè)施投資及房地產(chǎn)投資的快速擴張基本沒有關(guān)聯(lián)。

退一步說，即使仍然按照以前的城市化道路前進，2013年的投資擴張也難以施展，主要面臨以下兩個障礙：

第一是資金的障礙。經(jīng)過10余年的投資擴張，尤其是2009年的井噴式膨脹，企業(yè)的負債率已經(jīng)高高在上，根據(jù)有關(guān)部門的計算，到2011年底，我國全部企業(yè)的總體負債已經(jīng)超過GDP的總量，債務(wù)余額達到了GDP的110%左右，不僅比歐美很多發(fā)達國家的企業(yè)債務(wù)水平高，而且也高于其他新興經(jīng)濟體。企業(yè)的過度負債不僅意味著這些企業(yè)債務(wù)負擔過重，已經(jīng)喪失繼續(xù)增加金融杠桿的能力，同時也意味著金融體系的風險在快速聚集。

盡管經(jīng)濟工作會議對2013年的總體定調(diào)是“積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”，但結(jié)合中國的國情，當國有企業(yè)(尤其是地方控股的國有企業(yè))的負債無法繼續(xù)增加時，積極的財政政策是難以發(fā)揮的。2009年實施的積極財政政策中，中央財政的支出其實并沒有增加多少，真正發(fā)揮作用的是地方融資平臺的10萬億負債。

第二個障礙是缺少合適的投資項目。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，中國的制造業(yè)大多數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，繼續(xù)增加投資的空間是有限的，很多人會將目光指向基礎(chǔ)設(shè)施投資。基礎(chǔ)設(shè)施投資不僅不會形成新的產(chǎn)能，而且可以消化新增加的產(chǎn)能，但遺憾的是，中國的基礎(chǔ)設(shè)施投資已經(jīng)出現(xiàn)“超前”狀態(tài)。

根據(jù)中國社會科學(xué)院《中國國家資產(chǎn)負債表研究》報告的數(shù)據(jù)， 2001年中國城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施投資為10391億元，2010年便大幅增加到60705億元，10年時間投資增長了4.84倍。用固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)調(diào)整之后，實際增長仍達3.57倍，年均增長18.4%。特別是2009年以來，在國家巨額投資刺激計劃的推動下，基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的投資規(guī)模出現(xiàn)了迅猛增長。鐵路部門投資規(guī)模的擴張尤其明顯，2009年增長63.5%，為近年來的高點。整個“十一五”期間，鐵路基本建設(shè)投資完成1.98萬億元，是2十五”時期的6.3倍。

本世紀以來，中國基礎(chǔ)設(shè)施投資占全社會固定資產(chǎn)投資的比重，始終保持在20%以上。基礎(chǔ)設(shè)施投資占GDP的比重總體上呈上升之勢，2009年和2010年曾達到15%以上高位，這一比例遠遠超過世界銀行1994年世界發(fā)展報告《為發(fā)展提供基礎(chǔ)設(shè)施》中給出的經(jīng)濟性基礎(chǔ)設(shè)施投資占GDP的比重不少于5%的政策建議。長期高比例的基建投資，使中國的基礎(chǔ)設(shè)施水平已經(jīng)遠遠超過同等經(jīng)濟發(fā)展程度國家的平均水平。從人均電力消費量、公路密度、港口基礎(chǔ)設(shè)施質(zhì)量、互聯(lián)網(wǎng)接入率、電話普及率等諸多指標看，中國的基礎(chǔ)設(shè)施投資已經(jīng)超前了。在這種情況下，回報理想的基建項目比較缺乏。 (作者為中國社會科學(xué)院金融研究所金融市場研究室副主任)

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