新型城鎮化將倒逼金融改革

2012年12月24日 05:03
來源：東方早報作者：施穎楠

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申萬研究所總經理陳曉升：房價上漲、影子銀行成城鎮化政策落地隱憂

新型城鎮化非常重要的作用是倒逼改革，其中最關鍵的是倒逼金融改革。

申銀萬國證券證券研究所有限公司總經理陳曉升昨日指出，新型城鎮化非常重要的作用是倒逼改革，其中最關鍵的是倒逼金融改革。

陳曉升是在上海國家會計學院EMBA校友論壇做出上述表示的。針對中央經濟工作會議提出“要走集約、智能、綠色、低碳的新型城鎮化道路”，陳曉升表示，上述設計“非常完美”，能夠解決中國經濟發展動力問題，但其同時指出，新型城鎮化將倒逼分配制度改革、財政稅收改革，倒逼能源生產和消費革命，倒逼金融改革，而“只有這樣才能夠使得中國經濟進入真正的新一輪的增長周期”

陳曉升還認為，假如到明年3、4月間，房價出現大幅上漲，或影子銀行持續出現一些類似于華夏銀行的事件，都將有可能影響新型城鎮化政策的落地。

金融抑制實體經濟

今年11月21日，人民日報刊發了國務院副總理李克強題為《認真學習深刻領會全面貫徹黨的十八大精神促進經濟持續健康發展和社會全面進步》的文章指出，城鎮化不是簡單的人口比例增加和城市面積擴張，更重要的是實現產業結構、就業方式、人居環境、社會保障等一系列由“鄉”到“城鎮的重要轉變。文章還指出，要努力為農民工及其家屬提供基本公共服務，使農民能夠轉為市民。

陳曉升昨日解讀稱，與過去的城鎮化關注國內生產總值(GDP)相比，新型城鎮化更加強調人的需求，強調讓農民工享有與城市同樣的公共服務水平，而這將“倒逼我們的所有改革”

在陳曉升看來，城鎮化倒逼的所有改革中，最關鍵的是倒逼金融改革。

“我們說城鎮化過程當中，包括地方政府要錢，企業要錢。但現在整個金融市場，或者說實體經濟為什么出現了很大的問題，一個非常重要的原因叫做金融抑制。所謂金融抑制就是金融體系自己跟自己玩，而金融體系收益率非常高，無風險收益率達到6%及信托達到9%，誰去投資實體經濟？”

陳曉升表示，目前多數人將資金用于理財，而“理財來理財去都在金融體系里面空轉”。“實體經濟拿不到本錢，誰做貿易？誰投資項目？企業發現需求不好，訂單不好，利潤在下降，誰敢做投資？這就是金融體系導致(實體經濟)螺旋式的下降，目前的狀況就是如此。

陳曉升認為，在此情況下，金融改革必須實現價格市場化、渠道市場化、產品市場化。“最后是體現不同金融機構在金融改革過程當中創造產品，使得整個金融體系交易效率非常高，反過來才有可能支持實體經濟。

他并解釋，價格市場化體現為利潤、匯率的市場化，降低了交易成本，使得整個金融體系更加有效率，渠道市場化體現為混業經營，在泛資產管理中誕生眾多金融創新，而產品市場化則體現為交易產品的創新。在這一階段中，可關注非銀行的金融機構的投資機會。

倒逼能源生產和消費革命

此外，陳曉升還指出，城鎮化將倒逼收入分配改革與財政稅收改革，因為假如不做此改革，老百姓拿的錢少，則很難在城市里面過日子。目前來看，國家在財政收入改革方面步子稍微邁得快一點，而在推動收入分配改革方面則面臨比較大的困境。

“不同的部委之間的壓力很大，(關于)收入分配改革，他們想要讓央企、國企高管拿的錢少一點，老百姓(拿的)錢多一點，這個解決不了問題，最主要是政府拿的錢少一點，老百姓拿的錢多一點，這是一個基本的判斷。”他說。

他并表示，目前不同地區的農民工養老、基本醫療，工傷保險，失業保險數據差異非常大，做投資可關注民生保障業，關注醫療保險。另外，“節能建筑，電子商務，醫療信息化，以及各種安保的設施，這些都是推動城鎮化過程當中都能夠受益的行業，也是我們投資當中非常重要的行業。

統計局數據顯示，2011年中國城鎮人口占總人口比重為到51.27%。陳曉升提出，中國的城鎮化率若要達到70%，則要增加2億多人口聚集在城市，而這些人口所需要的大量能源將是城鎮化的巨大約束，因此城鎮化一定會倒逼能源生產和消費革命。在這種情況下，節能環保行業就成為中國未來最有成長力的行業。

關注影子銀行風險

陳曉升預測明年中國的GDP增速大概在7.8%左右，對總體經濟的判斷為“弱復蘇”，而假如在目前到明年3、4月間房價出現大幅上漲，或影子銀行出現一些無法預料的事件，都將有可能影響新型城鎮化政策的落地。

“有人說到了明年股市能上3000點，絕對不可能，中國經濟沒有好到那樣。”陳曉升判斷，明年的經濟走勢不是2008年時的“V”字形，而是“L”形，目前僅能判斷下行的過程已經結束了，而是未來一段時間都是橫著走，尤其是明年上半年”

陳曉升指出，從投資角度來看，明年4月份將是關注的重要時點。未來三個月，全社會都會對新一屆領導班子的各項政策期望很高，3月“兩會”結束之后，各項政策也會出臺。但每年3月房地產公司都要開年試盤，屆時房價有可能上漲，若同時就業出現問題，將考驗政策面對于房地產調控是緊還是松的調整。

陳曉升并認為，第二大考驗來自于影子銀行。“影子銀行膨脹到一定階段后，像華夏銀行飛單的事件一單一單出現問題的時候，政府要給出什么(政策)？我相信影子銀行的問題在明年兩會期間會變成一個熱點，那個時候就是一個考驗，到底收不收？”

公開資料顯示，目前銀行理財的存量規模為7萬億元、券商資管1萬億元、資金信托扣除貸款和股權后的總資產3萬億元、非銀行機構信用債持有量4萬億元、委托貸款余額5.4萬億元、信托貸款2.4萬億元、未貼現承兌匯票5.7萬億元、匯總估算，則上述項目合計規模在28萬億元左右，如果考慮3萬億-4萬億元的民間融資(央行2011年5月調研統計的民間融資規模在3.38萬億元)，中國從廣義信用中介角度定義的影子銀行總規模應當在30萬億元左右的水平。中信銀行行長朱小黃上月在一個論壇上表示，根據不完全的統計，影子銀行的規模，包括未貼現的銀行承兌匯票委托代理、信托代管、民間借貸等至少17萬億元以上；海通證券測算，中國影子銀行規模大致在28.8萬億元左占2012年GDP的55.4%，占存款余額的32.3%；其中企業三角債、互保聯保等風險不容小視。而近期，隨著華夏銀行事件，影子銀行已經成為輿論關注的重要問題。

陳曉升解釋，由于影子銀行的資金大都流向最缺錢的地方，包括房地產公司與一些中小企業，如果政策面對影子銀行的監管收緊，該類最缺錢的企業拿不到錢，經濟就會出問題，“這就考驗政府往哪個方面走，改革措施的約束條件也會出現”

陳曉升表示，假如城鎮化改革能夠落實，則鋼鐵、有色、房地產等產業都將好轉，而如果政策面明年4月份要收緊，則從投資角度的建議只能是降低倉位、拋掉周期股，去挖真正與城鎮化長期相關的股票，等待改革落地。