保殼大戰料火熱上演重新上市牽各方神經(3)

2012年12月26日 00:58
來源：中國證券報－中證網作者：李若馨

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尹中立

落實退市新規遏制炒殼

中國社科院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立表示，外界很多說法認為先對IPO疏堵，炒殼自然休矣，而他的觀點正相反。

目前，A股市場投資者對于借殼后“麻雀變鳳凰”的期待仍相當高，小盤績差股幾乎約等于借殼題材原始股的投資思維并沒有得到扭轉。在這種投資情緒的主導下，大量放行IPO在非理性的市場仍然有可能被消化，到那時只會讓炒作資金擁有更多的借殼概念狙擊標的。因此，在批量放行IPO之前，首先要堵住借殼渠道。

去年修訂《上市公司重大資產重組管理辦法》以來，監管層通過答記者問、出臺重組交易備忘錄等方式逐步收緊借殼的口子。借殼趨同于IPO的政策口徑應逐步嚴格成為等同于IPO，以限制殼炒作之風。

當前，監管層嚴格執行退市新規，將對市場上的炒殼行為起到一定警示作用。今年年末批量處理沒有恢復上市能力公司的退市問題，將是監管層推行其監管理念的絕佳時機。以前宣布一家上市公司退市，監管層可能要面臨地方政府的巨大干預壓力，如今批量處理恰能很好抵抗這種干預。

另外，對于重新上市的審核工作由交易所承擔，這是制度創新的體現，但制度創新更應從為好公司服務下手。

付羽

強化公司治理約束

晟泰投資公司投資經理付羽認為，退市新規在一定程度上改變了以前有些形式化的退市規則，但在公司治理結構方面的約束還不夠。

新增的凈資產、股價、成交量等指標并不是必需的，因為這些指標某種意義上并不能完全決定一家企業是否足夠優秀。例如美國就有一些非常優秀的輕資產型公司，由于常年大幅分紅和回購，在一段時間內賬面凈資產竟然為負。紐交所也沒有對凈資產指標的要求。

此外，退市新規對公司治理結構的約束強調仍顯不足。國外成熟市場非常看重公司的治理結構以及誠信度。相比凈資產、股價等可操作指標，公司治理及誠信對投資者更重要，對于這方面不符合要求的公司應盡量迅速退市。現有的退市規則對公司治理的標準與成熟市場的規則相比較為寬松。

良好的治理和誠信經營是一個公司立足的根本。如果一個公司不能做到這些，就根本沒有成為公眾公司的資格。從這方面看，退市制度仍存在進一步完善的空間。

游念東

重整手段或被更多采用

曾主持多家上市公司破產重整的資深金融人士游念東認為，雖然上市公司退市與要不要重整之間關聯并不大，但由于法律賦予重整的手段更多(比如股東權益調整、資產處置等)，在退市新規對瀕退公司有更緊迫時間限制的背景下，啟用破產重整手段保殼恐怕將成為越來越多瀕退公司要走的路。

《破產法》實施至今，滬深兩市通過重整完成重組的上市公司不到40家，遠低于通過其他途徑重組的公司數。其主要原因有三方面：一是觀念問題，各方對“破產法二字心存抵觸；二是程序問題，重整屬于司法程序，當地政府要被迫為重整“背書”，這就讓實際控制人是民營，甚至主要股東里幾乎沒有國資成分的上市公司難以得到地方政府支持，重整程序很難啟動；三是利益平衡，被重整的企業畢竟已深陷財務困境，需要各方都付出代價才能換取成功。但在實際推進過程中，大股東、小股東、債權人、潛在重組方存在利益博弈，利益難以調和則會進入清算程序。這讓上市公司主動進入重整程序似乎有“找死”的嫌疑，上市公司很難下決心。

退市新規出臺后，瀕退公司死等重組在時間上已經不允許了，勢必讓重整手段更容易進入公司的視野。隨之而來的考驗是，在退市壓力下，瀕臨退市的上市公司股東是否能在有限時間內形成共識，理性自救。

(本報記者李若馨)