美元指數或欲揚先抑

2013年01月17日 00:37
來源：中國證券報－中證網作者：張靜靜

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當前，美聯儲公開市場委員會(FOMC)中以鴿派成員居多，預計2013年將繼續執行寬松的貨幣政策，但日前公布的美聯儲去年12月會議紀要顯示，其已開始著手進行政策退出的預期管理。筆者預計今年四季度美國失業率將跌至7.0%，明年三季度該指標將進一步跌至6.5%，因此美聯儲在年內結束QE3/QE4的概率很高，而本周美聯儲主席伯南克對繼續進行購債計劃的暗示或出于促成“驢象”兩黨提高債務上限談判的考慮。預計美國舉債上限上調大限之前，美元指數將在79.29-80.65之間運行，而后美指則有望突破向上。

歐債形勢緩和

美指沖擊200日均線遇阻

本月初公布的美聯儲去年12月會議紀要顯示，許多委員開始質疑量化寬松政策的有效性，并要求在2013年底減少甚至停止資產購買。在美聯儲可能于年內結束QE的預期下，1月3日美元指數大漲0.86%，但美指的升勢未能延續，隨后更在1月10日出現幅度達1.02%的跳水。筆者認為近期美指沒有快速突破200日均線的主要原因有兩點：一是從2013年FOMC的組成來看，具有投票權的成員中只有堪薩斯聯儲主席喬治一人為鷹派，市場對鴿派把持的美聯儲仍存在寬松預期，美指多頭并不堅定；其二是歐債形勢出現轉機令歐元兌美元的凈多頭激增，美元指數上行受阻。

從技術角度講，由于歐元的反彈占據了主導優勢且歐元在美元指數構成中占比高達57.6%，因此歐債形勢緩和是前期美指下行的最大動能。歐洲債務國的國債收益率一直被用作歐債形勢的度量標準之一：從絕對水平來看，本月10日西班牙發行的5年期國債平均收益率已從去年11月的5.68%降低至3.988%；從相對水平來看，自2012年7月下旬以來，意大利、西班牙兩國的10年期國債收益率與德國10年期國債收益率之差觸頂回落，目前已經分別達到2011年7月及2012年3月以來的最低水平。而這既是歐洲央行行長德拉吉在1月利率決議后表示目前歐債形勢穩定且暫無降息計劃的根據，也是美元指數重返200日均線上方的最大阻力。但筆者預計歐洲央行維持利率不變及歐債形勢暫時緩解的事件影響已被市場消化，美指有望在79.29處獲得支撐并在近期挑戰79.97。

寬松臨近尾聲

升勢尚需等待

美聯儲去年12月議息會議紀要公布后，多名聯儲主席公開表示美聯儲將繼續保持寬松政策直至達到失業率目標。但筆者認為多重跡象表明美聯儲年內結束QE為大概率事件：

首先，部分鴿派成員已經倒戈。盡管12月FOMC會議紀要表明鴿派成員仍全數支持寬松政策，但對政策的闡述卻出現了顯著變化。FOMC不再堅持維持超低利率水平至2015年中，而是選擇將超低利率水平的實施期限與失業率及通脹目標掛鉤。同時，紀要內容顯示FOMC已經在考慮撤銷寬松政策的方式。紀要公布后，身為美聯儲副主席的鴿派代表耶倫在公開場合表示美聯儲將在緊縮政策的實施初期調整超額準備金利率。

其次，數據顯示2012年底美聯儲資產負債表規模較2011年底減少180億美元，而同期美國失業率卻下滑了0.7個百分點，即：擴大美聯儲資產負債表不再是降低失業率的必要條件?？梢娒绹洕嬖谧晕倚迯湍芰Γ^度寬松只是畫蛇添足。另外，依據2009年10月至今美國失業率回落速率判斷，今年四季度美國失業率有望跌至7.0%，明年三季度該指標或將進一步跌至6.5%。

最后，當下恰逢美國民主和共和兩黨磋商上調舉債上限的重要時點，本周一美聯儲主席伯南克暗示繼續購債的說法或出于促使兩黨達成協議以避免發生系統性風險的目的。回顧伯南克先生過往講話內容可知，去年三季度時其非常認可QE1/QE2對于改善美國經濟指標的作用，但此次講話中伯南克卻表示將繼續“評估”購債計劃對經濟的影響，即：美聯儲已開始考慮寬松政策的適當性。

2月15日至3月1日期間美國將觸及債務上限，目前三大評級機構已相繼表示美國債務違約將帶來評級遭調降的風險，因此筆者認為FOMC不會在本月30日召開的議息會議中公布貨幣政策調整方案，但美聯儲寬松貨幣結束時點已然臨近。預計美元指數暫無大幅上漲動力，短期內或在79.29-80.65之間運行，美國舉債上限上調協議達成后，美指則有望突破200日均線。

意大利及西班牙與德國國債利差收窄