新三板擴(kuò)容將拉低創(chuàng)業(yè)板中小板估值

2013年02月06日 07:50
來(lái)源：證券時(shí)報(bào) 作者：王明德

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2013年1月16日，新三板正式在北京掛牌。截至昨天，四個(gè)試點(diǎn)園區(qū)共有掛牌企業(yè)205家。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)新三板將因上市門檻低在資金分流、估值比較上對(duì)A股市場(chǎng)造成較大沖擊。截至昨天，新三板市盈率為24.40倍，遠(yuǎn)低于創(chuàng)業(yè)板的38.02倍和中小板的28.80倍；而新三板的盈利性和成長(zhǎng)性卻高于創(chuàng)業(yè)板和中小板，新三板對(duì)中小板創(chuàng)業(yè)板的沖擊將最明顯。

當(dāng)前，新三板對(duì)A股市場(chǎng)的沖擊非常有限。一是新三板市場(chǎng)與A股市場(chǎng)在規(guī)模上相去甚遠(yuǎn)。截至昨天，新三板掛牌企業(yè)205家，同期A股上市公司2472家；二是，新三板融資功能有限。截至2011年底，新三板共計(jì)融資19億，而A股市場(chǎng)僅2011年就募集資金7019.22億。雖然新三板仍處起步階段，但也會(huì)迎來(lái)快速發(fā)展期。未來(lái)，新三板或?qū)?duì)A股市場(chǎng)造成較大沖擊。由于監(jiān)管層對(duì)于新三板高度重視，地方政府也給予大力支持，且上市標(biāo)準(zhǔn)低、使用市場(chǎng)化注冊(cè)制，使我們對(duì)新三板發(fā)展持樂(lè)觀看法。新三板對(duì)A股市場(chǎng)的資金分流和股票估值產(chǎn)生沖擊。

要估計(jì)新三板對(duì)A股市場(chǎng)的資金分流，首先要對(duì)未來(lái)新三板的擴(kuò)容情況進(jìn)行預(yù)測(cè)。截至2011年末，全國(guó)88家高新技術(shù)開發(fā)區(qū)，共有企業(yè)52973家。目前，新三板覆蓋的企業(yè)家數(shù)為15720(中關(guān)村科技園2010年企業(yè)家數(shù)，新擴(kuò)容的三個(gè)園區(qū)暫未統(tǒng)計(jì)在內(nèi))，覆蓋率(覆蓋率為新三板園區(qū)內(nèi)企業(yè)數(shù)/88家高新區(qū)企業(yè)總數(shù))為29.67%，掛牌率(掛牌率為掛牌企業(yè)家數(shù)/新三板園區(qū)內(nèi)企業(yè)數(shù))為0.81%。預(yù)計(jì)未來(lái)三年覆蓋率將會(huì)提高到70%~90%，掛牌率將會(huì)提高到3%~4%，因此，未來(lái)三年新三板掛牌企業(yè)數(shù)量將會(huì)提高到1100~1900家，中性估計(jì)為1500家。假設(shè)，三年后新三板企業(yè)平均市值為3億，每家企業(yè)在新三板融資1.5億，那么，三年后新三板的總市值將達(dá)4500億，三年的融資額為2250億。

綜上所述，未來(lái)三年，新三板將分流A股資金2250億，發(fā)展成具有一定規(guī)模的場(chǎng)外市場(chǎng)。以上分析并沒(méi)有考慮轉(zhuǎn)板機(jī)制，如果把轉(zhuǎn)板機(jī)制考慮在內(nèi)，新三板對(duì)A股市場(chǎng)的資金分流將更加顯著。

估值沖擊方面，新三板或?qū)⒗蛣?chuàng)業(yè)板和中小板的估值水平。這是因?yàn)椋环矫妫壳靶氯宓墓乐邓竭h(yuǎn)低于創(chuàng)業(yè)板和中小板；另一方面，新三板的盈利性和成長(zhǎng)性卻高于創(chuàng)業(yè)板和中小板，2009~2011年，新三板凈資產(chǎn)收益率(ROE)和利潤(rùn)總額同比均高于創(chuàng)業(yè)板和中小板。(作者系東興證券研究員)

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