三因素決定日元企穩非貶值終點

2013年02月22日 07:31
來源：中國證券報作者：徐聰

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在下跌近20%之后，近兩周日元兌美元匯率終現企穩跡象。然而，這究竟是下跌進程的“中點”還是“終點”，市場莫衷一是。未來日元是否會進一步貶值主要取決于三方面因素：一是，日本央行會否實施更激進的貨幣政策；二是，日元避險功能是否會繼續弱化；三是，美國是否繼續持默許的態度。目前來看，這三個問題的答案可能都是偏肯定的。

首先，短期內日本央行幾乎不可能收緊貨幣政策。當前日本經濟雖有好轉跡象，但依然十分脆弱，未來證明經濟好轉需要時間；而考慮到日本連續20年的通貨緊縮，實現2%的通脹目標更需要時間。日本央行預計，日本2012/13年度核心CPI或為-0.2%；2013/14年度核心CPI或為0.4%。在這一過程中，日央行料將繼續保持十分積極的貨幣政策。值得一提的是，日本現任央行行長白川方明選擇在3月19日卸任，而根據最新消息，不太支持目前寬松政策的武藤敏郎未能進入安倍的4人候選名單。日元出現新一輪貶值的背后，反映的正是對日本央行將繼續實施甚至進一步擴大寬松貨幣政策的預期。

其次，日元的避險價值正逐漸減弱，資金回流歐元、美元資產的跡象明顯。2010年至2012年三季度，日元持續升值的一個重要原因在于受歐債危機不斷發酵的影響，歐元大幅貶值，日元作為避險工具被投資者大量買入并持有。目前，歐洲三駕馬車與希臘、西班牙等國達成協議，救助計劃正順利推進，重債國違約概率明顯下降。西班牙10年期國債收益率已跌至5.21%附近，亦表明市場對于歐債后市樂觀。近期德國總理默克爾發言人表示，若觀察長期趨勢，目前歐元匯價并未高估，并稱無法通過匯率贏得長期競爭力，表明德國期望歐元可以繼續保持升值態勢。此外，考慮到東北亞地緣政治風險，當下投資日元顯然不是明智之舉，穩健型投資者將會選擇遠離日元。

根據美國商品期貨交易委員會(CFTC)公布的日元持倉量數據，自去年10月份以來，匯市投機客大幅增持日元空倉；去年12月，投機客日元空倉頭寸達到階段高點后回落；進入今年2月份之后，空倉持有量逐漸反彈。日元空倉量再次增加，顯示市場投機者經過一段時間觀望，做空日元的心理并未發生根本動搖。

最后，美國或繼續默許日元超發。美國為提振自身經濟，實行了一系列量化寬松政策，日本同樣以無限量量化寬松方式刺激經濟，美國自然不好予以干涉。再加上當前東北亞地區政治局勢微妙，美日同盟在此時不太會在這個問題上過多糾纏。這就減輕了日元貶值所承受的國際壓力。上周末G20的會議聲明可以看做是對上面判斷的印證，會議沒有制定任何實質性計劃，亦沒有提及近期大幅貶值的日元。

盡管從中長期來看，日元疲軟態勢會持續下去，但我們也要看到日元的回調風險仍然存在，例如美元匯率自身的堅挺程度。雖然目前美國國會兩黨就債務上限問題達成協議，美元得以保持穩定，但美國債務問題或者經濟狀況一旦出現變數，美元大幅貶值，日元的走勢就將難以判斷。此外，日本首相與財政大臣目前存在分歧，貨幣寬松政策能在多大程度上實施也會影響日元匯率。因此，日元的未來將是上述多重因素相互角力的結果，任何一種因素的變化都將影響日元的走勢。(本文僅為作者個人觀點，與所在機構無關。)