轉(zhuǎn)融券或加劇震蕩 技術(shù)性調(diào)整仍難免

2013年02月25日 08:12
來源：金融投資報(bào) 作者：楊成萬

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上周滬指下跌4.86%，深圳綜指下跌6.25%，使市場由“艷陽天”變?yōu)榱恕瓣幱晏臁薄６D(zhuǎn)融券試點(diǎn)將于2月28日正式啟動(dòng)的消息會(huì)否使市場跌幅加深？以1949點(diǎn)作為起點(diǎn)的反彈是否終結(jié)？接受《金融投資報(bào)》記者采訪的有關(guān)人士發(fā)表了自己的看法。

轉(zhuǎn)融券心理影響更大

光大證券策略分析師曾憲釗說，轉(zhuǎn)融券試點(diǎn)將于2月28日正式啟動(dòng)。以90只標(biāo)的股票為基準(zhǔn)，在市場中性情形下，轉(zhuǎn)融券成交量為1.24億股，成交額約為11.9億元。這可能強(qiáng)化融券做空預(yù)期，對(duì)目前的市場會(huì)帶來一定的影響。

據(jù)悉，試點(diǎn)初期轉(zhuǎn)融券標(biāo)的證券為90只股票(不包括ETF基金)，總流通市值為9.3萬億元，占全部A股流通市值的近50%。這些標(biāo)的股票主要是從現(xiàn)有500只融資融券標(biāo)的股票中選取的，其中，上海市場選取50只，占滬市A股流通市值比重為57.9%；深圳市場選取40只，占深市A股流通市值比重為26.3%。流通市值較大、流動(dòng)性和交易活躍度較好。

在曾憲釗看來，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的推出，客觀上增加了融券交易的證券來源，市場擔(dān)心會(huì)放大融券賣空規(guī)模。而事實(shí)上，轉(zhuǎn)融券只是完善市場交易機(jī)制的配套制度，尚屬于起步階段，總體來看其作用是中性的。“轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)推出后對(duì)市場的影響可能主要來自心理層面，而實(shí)質(zhì)性影響并不會(huì)太大。”首創(chuàng)證券研究所副所長王劍輝的理由有三：其一，證券公司準(zhǔn)備用于融券業(yè)務(wù)的券源有限。截至目前，在90只轉(zhuǎn)融券標(biāo)的證券中，可能參與轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的11家證券公司準(zhǔn)備的股票市值，占同口徑證券總流通市值的萬分之六。

其二，轉(zhuǎn)融券的出借人范圍有限。按照目前的轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)規(guī)則，只有上市公司機(jī)構(gòu)股東具備出借證券的資格。由于基金公司、保險(xiǎn)公司和上市公司國有機(jī)構(gòu)股東持有的證券因法律法規(guī)和政策上的限制，目前尚不能真正開展出借證券的業(yè)務(wù)，實(shí)際出借的數(shù)量會(huì)非常少。

其三，A股市場融券做空習(xí)慣尚不成熟，再加上90只轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)標(biāo)的股票基本屬于大型藍(lán)籌股票，估值合理，業(yè)績穩(wěn)定，近期被融券賣空的可能性也非常小，投資者融券做空的需求和意愿不強(qiáng)。

資金面步入“拐點(diǎn)”

王劍輝說，資金面可能面臨“拐點(diǎn)”：首先，為了對(duì)沖春節(jié)期間市場流動(dòng)性，央行于上周實(shí)施了規(guī)模為9100億元的天量正回購操作，但凈回籠并不僅僅只是為了對(duì)沖過多的流動(dòng)性，還可能是嘗試收緊流動(dòng)性，從而抑制通脹及樓價(jià)。

其次，美聯(lián)儲(chǔ)表示不在現(xiàn)有基數(shù)上增加購債計(jì)劃，其背后就是經(jīng)濟(jì)獲得了明顯的復(fù)蘇，相應(yīng)地，貨幣釋放或告一段落。同時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，將增加對(duì)我國商品的需求量，使我國的外匯占款增加，今后也需要進(jìn)行對(duì)沖。“央行此次釋放回籠信號(hào)，或表明貨幣政策將開始向真正意義上的中性轉(zhuǎn)變。”王劍輝說，資金價(jià)格可能會(huì)小幅走高。而考慮到此前已推出了公開市場短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)，不排除將對(duì)主要商業(yè)銀行的頭寸加以精準(zhǔn)調(diào)控。

曾憲釗說，央行在上周實(shí)施了9100億元的正回購。雖然是針對(duì)春節(jié)前大量的逆回購而進(jìn)行的對(duì)沖行為，但畢竟表明央行已經(jīng)意識(shí)到過于寬松的市場流動(dòng)性而引發(fā)通脹的危險(xiǎn)。

“從銀行1月份發(fā)生的貸款結(jié)構(gòu)來看，中長期貸款的占比上升，這表明企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比較有信心，宏觀經(jīng)濟(jì)將由‘弱復(fù)蘇’變?yōu)椤畯?qiáng)復(fù)蘇’。”曾憲釗說，貨幣政策往往是“逆周期”而行的，結(jié)合目前的化工經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，貨幣政策不會(huì)在現(xiàn)有基礎(chǔ)上再加大寬松力度。

曾憲釗說，從外圍市場來看，有兩大因素值得關(guān)注：一是美國可能提前結(jié)束量化寬松政策，在可能引發(fā)全球性的貨幣收緊預(yù)期；二是歐洲將通過“削減財(cái)政赤字計(jì)劃”，這將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)率步伐的放緩，外需增長再次遭遇考驗(yàn)。由于上述原因，美元走高，上周國際大宗商品價(jià)格大幅下降。對(duì)于A股市場而言，可能會(huì)使“熱錢”流出。

窄幅震蕩是市場基調(diào)

曾憲釗說，從技術(shù)面來看，滬指從1949點(diǎn)上漲以來，雖然上漲了500點(diǎn)，上漲幅度高達(dá)25.39%，但還沒有一次像樣的調(diào)整，獲利盤需要得到消化，因此，技術(shù)上存在調(diào)整要求。上周滬指下跌了4.86%，深圳綜指下跌了6.25%就是情理之中的事了。“但還沒有一次創(chuàng)業(yè)板指數(shù)卻上漲了近2%，表明市場資金不甘寂寞，尋找新的熱點(diǎn)。”曾憲釗認(rèn)為，市場經(jīng)過調(diào)整后還會(huì)向上，由過去的依靠估值修復(fù)推動(dòng)向成長性股票推動(dòng)，結(jié)構(gòu)性行情仍然值得期待。

對(duì)于后市機(jī)會(huì)，曾憲釗建議關(guān)注以下幾個(gè)方面：一是主題投資，可重點(diǎn)關(guān)注軍工、軟件；二是前期漲幅不大的醫(yī)藥股；三是年報(bào)中的高送轉(zhuǎn)公司。“對(duì)前期漲幅過大的周期性股票宜暫時(shí)回避。

王劍輝表示，從技術(shù)層面看，在前期上漲過程中基本上沒有出現(xiàn)過調(diào)整，這樣的行情是不可持續(xù)的，因此，現(xiàn)在有一些回調(diào)，是正常的，必要的，也是健康的。“從機(jī)構(gòu)的持倉情況來看，也到了調(diào)整的時(shí)候了，如公募基金目前的倉位已經(jīng)高達(dá)九成，這意味著沒有加倉的空間了，而只能通過減倉獲得換籌的機(jī)會(huì)。”王劍輝因此認(rèn)為，調(diào)整不可避免。

王劍輝說，本周滬指將在2300-2319點(diǎn)之間窄幅震蕩，但在2500點(diǎn)下方時(shí)還談不上風(fēng)格轉(zhuǎn)換的問題，目前仍然是“二八現(xiàn)象”的延續(xù)期，對(duì)地產(chǎn)、券商可逢低吸納。

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