新三板公司可介紹上市A股轉板制將分流IPO壓力

2013年02月26日 08:26
來源：深圳商報作者：鐘國斌

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上周五，“新三板”總經理謝庚表示，新三板掛牌的公司已經通過證監會核準成為公眾公司，這些公司只要不公開發行，就可以直接向滬深交易所提出上市申請，不再需要證監會的審核。這正是成熟市場的“介紹上市”模式。這意味著今后除了公開發行并上市，企業取得上市公司地位將擁有一條更市場化的路徑。

未來新三板公司轉板擬通過“介紹上市”模式掛牌，企業上市無需證監會發審委審核，這對部分企業增加了一定吸引力。將分流一部分擬IPO企業轉道新三板，進而減輕主板IPO“堰塞湖”壓力。

“介紹上市”這項新政策從提出到實施還需要出臺一系列相關配套細則，而且新三板公司要達到交易所上市條件，也不是一個很容易的事情。預計2013年內實施的可能性不大。

深圳商報記者鐘國斌

上周五，“新三板”總經理謝庚向媒體詳細解讀了新三板的制度規則時表示，新三板掛牌公司如果全面滿足滬深交易所的上市標準，可以向交易所提出上市申請，通過“介紹上市”登陸A股市場。業內人士昨日接受記者采訪時表示，此舉將分流一部分擬IPO企業轉道新三板，進而減輕主板IPO“堰塞湖”壓力。“介紹上市”新政策從提出到實施應有一個過程，預計2013年內實施的可能性不大。如果大量排隊企業通過新三板進入A股市場，管理層需要防范新三板轉板過程中的利益輸送問題。

轉板無需證監會審核

謝庚表示，新三板掛牌的公司已經通過證監會核準成為公眾公司，這些公司只要不公開發行，就可以直接向滬深交易所提出上市申請，不再需要證監會的審核。這正是成熟市場的“介紹上市”模式。

謝庚指出，轉板是各層次市場之間的有機聯系，重要前提是發行與上市分離，發行的選擇權在證監會，上市的選擇權在交易所。由于每個交易所都有其上市條件，掛牌公司可以根據實際情況選擇上市。

多位接受記者采訪的業內人士對此表示“難以置信”。因為“首次公開發行并上市”的審核是實質性審核，而新三板的前置行政許可僅僅是非實質性的形式審核；這意味著今后除了公開發行并上市，企業取得上市公司地位將擁有一條更市場化的路徑。

“在轉板機制出來之前，我們不會對新三板作為關注的重點。”一家創業投資機構人士表示，“新三板掛牌的公司可以作為投資標的，但是作為退出渠道，它是有缺陷的，最終還是要看怎么轉板進入滬深股票市場。

謝庚還透露，隨后，全國股份轉讓系統公司還將陸續發布一批配套文件。其中，在轉讓制度方面，將發布轉讓細則、異常交易實時監控指引等文件；在融資制度方面，將發布定向發行業務細則、定向發行說明書及發行情況報告書內容與格式指引、定向發行申請文件內容與格式指引等文件等。

或分流IPO“堰塞湖”壓力

業內人士對此解讀稱，三板公司只要不公開發行，就可直接申請在滬深上市，這正是目前中國尚缺乏的“介紹上市”制度。這無疑為目前亮點不多的三板市場增加不少吸引力，亦可能成為分流新股“堰塞湖”的一條有效渠道。

按照滬深交易所去年修訂的上市規則，主板上市需要股本在5000萬元以上，公開發行的股份達到公司股份總數的25%(股本超過4億元的，這一比例是10%)；創業板則要求股本總額不少于3000萬元，公司股東不少于200人。

券商人士表示，新三板掛牌公司可以通過定向發行的方式滿足上述要求。目前每次定向發行的新增股東人數最多35人，因此可能需要多次定向融資才能實現。而新三板實行的合格投資者制度使得其投資者結構與滬深股票市場完全不同，個人的證券金融資產必須達到300萬元，機構的門檻則是500萬元。加上新三板流動性不足，新三板公司定向融資會比較困難。

英大證券研究所所長李大霄接受記者采訪時表示，新三板是多層次資本市場的重要組成部分，完善的轉板制度將吸納大批企業上三板。未來新三板公司轉板擬通過“介紹上市”模式掛牌，企業上市無需證監會發審委審核，這對部分企業增加了一定吸引力。將分流一部分擬IPO企業轉道新三板，進而減輕主板IPO“堰塞湖”壓力。

據統計，目前已向中國證監會提交申請等待在滬深兩市IPO的企業已達800多家，按過往幾年上市情況估計，至少需要兩三年時間才能消化這些IPO存量。證監會已要求近期進行財務大檢查，篩掉一些不符合上市條件的企業，同時希望通過港股和三板市場來分流部分擬A股IPO企業。

轉板新規年內或難成行

深圳一家大型券商投行有關負責人表示，謝庚提到的符合條件的新三板掛牌企業，可以向滬深交易所提出上市申請，通過“介紹上市”登陸A股市場，將是未來新三板一個新亮點。“介紹上市”是成熟資本市場通行做法，目前國內A股市場還沒有這么做。“介紹上市”要求掛牌企業不發行股份，交易所只實行規范性審核，不實行實質性審核，主要審核企業股東數和市值等。他說，新三板轉創業板或中小板，創業板轉中小板或主板，原本是成熟資本市場的正常轉板流程，由于國內資本市場轉板通道沒有打通，此前新三板公司轉板還是通過IPO途徑，未來新三板轉板擬通過“介紹上市”模式進行，但這項新政策從提出到實施應有一個過程，預計2013年內實施的可能性不大。

某大型券商場外市場部負責人昨日接受記者采訪時表示，新三板公司轉板創業板或主板，國外多層次市場架構本來就是這樣。“介紹上市”模式企業上市無需證監會審核，這對部分企業增加了一定吸引力。預計未來轉板的企業會明顯增多，但交易所都有比較苛刻的上市條件，新三板公司要達到交易所上市條件，目前也不是一個很容易的事情。從新三板轉板政策出臺到正式施行，還需要出臺一系列相關配套細則，新三板公司通過“介紹上市”轉板不會那么快出現，新三板轉板新規對A股市場影響有限。

資深業內人士皮海洲表示，主板和創業板公司都經過嚴格審核IPO上市，新三板實行的是非實質性審核，沒有盈利指標等財務門檻，也沒有公開發行的諸多嚴苛的條件，實際上新三板公司只實行備案制。如果未來新三板轉板通過“介紹上市”模式掛牌，這對A股上市公司和投資者都不公平。如果主板和創業板公司不發行股份上市無需審核，待上市后一定會變著法子擴大再融資規模，新三板轉板新規推行的可能性很小，主板和創業板公司經過嚴格審核還有許多問題，新三板轉板還是應該走IPO途徑才合適！

要嚴防利益輸送

符合條件的新三板掛牌企業，可通過“介紹上市”登陸A股市場。業內人士認為，如果大量排隊企業通過新三板進入A股市場，管理層需要防范新三板轉板過程中的利益輸送問題。

新三板掛牌向主板轉板時，如果不進行IPO就不再需要證監會核準，只需要交易所同意即可，由于登陸新三板的要求要遠比在滬深交易所主板上市更寬松，故借道新三板，可以避開證監會發審委的上市審核，這對于很多業績和成長性不是那么過硬的公司很具有吸引力。

那么在這一流程中，由于能夠進入新三板交易的投資者需要有較高的門檻，個人投資者需要300萬元資金，這就決定了新三板是一個小眾市場。缺乏中小投資者的參與，交易習慣將比滬深A股更加理性，換手率也會大為降低，公司股票價值可能被低估。

當新三板公司轉入A股市場，將會是一個股價大幅上漲的契機，如果有人能夠在新三板公司轉板前提前買入公司股票，等到轉入A股市場后賣出，理論上將能獲得很高的投資收益，這些資金可以在很短的時間內實現較高收益，這很可能會成為利益輸送的溫床。

新三板公司登陸新三板之前，必須要有券商進行持續督導，這家券商對于新三板公司的業務了如指掌，而且也有動力推動該公司轉板到主板，于是券商直投可能會在新三板成為重要渠道，券商也有可能把業績和成長性一般的新三板公司推向主板市場，這其中也會有利益輸送的可能出現。