始作俑者的日元

2013年03月09日 00:13
來源：經濟觀察報作者：吳海珊

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3月7日，白川方明作為本屆日本央行行長最后一次參加貨幣政策會議。黑田東彥3月19日接任央行行長一職已是大概率事件。屆時，黑田東彥執掌的日本央行將實行貨幣政策的重大轉變，意欲把日本帶出持續了近20年的通貨緊縮狀態。

受這一消息影響，日元匯率出現大幅度下滑。截至3月7日晚間，美元兌日元匯率跌至94.5以下，而半年前，美元對日元的匯率曾高達78。更有學者預測，隨著日本政府和日本央行政策的逐漸實施，美元兌日元的匯率可能會下滑至1美元兌110日元。

前奏

3月7日，日本央行的貨幣政策會議稱其國內經濟“下行趨勢停止”，這是日本央行連續第三個月上調了對經濟形勢的評估，并否決提前實施無限期購買國債的提案，但對經濟形勢的樂觀情緒和對寬松政策的按兵不動沒有給日元帶來利好因素。貨幣政策會議前，美元兌日元匯率一度下跌至93左右，隨后就貶值至94以下，繼續已經持續了兩個多月的貶值通道。

早在2012年12月日本大選之時，首相熱門候選人安倍晉三的競選口號即是抗擊通縮。安倍贏得大選之后，日本央行于2013年1月將通脹目標翻了一倍至2%。從競選開始算起至2月底，日元匯率下跌已接近20%，而日本股市在兩個月時間上漲了20%。截至3月7日，日經指數達到11968.08，而在2012年下半年，日經指數一直在8200點到8800點之間徘徊。安倍打擊通縮給日本經濟引發的變化一度被稱為“安倍經濟效應”

日本企業和投資者因此受益。日本企業股價大漲，包括原本已經奄奄一息的家電企業如索尼、松下，股價都在近幾個月漲了一倍。日本政府養老金投資基金在2012年第四季度回報率為4.8%，達5.14萬億日元，上一季度為5287億日元，相差近9倍。

安倍晉三打算繼續他的政策效應，并提名了寬松貨幣政策支持者黑田東彥作為下屆央行行長，而兩名副行長提名人巖田規久男、中曾宏也都是積極貨幣政策的擁躉。黑田東彥已經獲得了最大在野黨民主黨的支持，預計將順利通過國會批準上任。日本央行的“三人組合”，讓市場對寬松貨幣政策的期望大大增加。摩根大通駐東京首席經濟學家菅野雅明認為，日本央行將會給市場提供更多“酒精”，讓大家興奮起來。

新行長的盛宴

4月被認為是日本央行展開大規模行動的時間。4月4日日本央行的貨幣政策會議是黑田東彥作為新行長的首次會議，野村證券以及瑞穗證券的分析師們預計，黑田東彥最早將在此次會議上展開刺激行動。

黑田東彥將要祭出的是購買較長期公債。3月4日，黑田東彥在日本眾議院任職確認聽證中表示，力爭在兩年內達到2%的通脹目標，“最自然的方式是日本央行大量購買較長期公債”，并提出，日本央行亦應盡早啟動開放式資產購買，而非等到原定的2014年再行動。

白川方明任期內，日本央行達成了101萬億日元(約合1萬億美元)的資產購買和借貸計劃，其中包括購買期限最長為三年的公債，到2014年改為采取不封頂的資產購買計劃。

作為副總裁提名人選之一的巖田規久男認為，日本央行應當以到期期限不低于五年的債券為目標，通過擴大日本央行的資產負債表，來讓公眾相信央行重振經濟的努力。這種方式相當于2001年至2006年日本央行實行的量化寬松政策的翻版，當時日本央行購買了較長期公債，通過短期貨幣市場操作將資金注入經濟。

目前，日本央行的資產負債表規模相當于GDP的三分之一，比重超過歐美央行。其實，白川方明任內的資產購買和借貸計劃同樣會擴大日本央行的資產負債表，但二者背后的指導思想卻完全不同。

路透社援引巴黎銀行資深經濟學家Hiroshi　Shiraishi的觀點稱，日本央行新領導正竭力通過激進購買長期國債的方式提高通脹預期，而白川方明任期內的日本央行的重點是實體經濟以及是否存在資金需求。在白川方明領導下的日本央行將通縮看成是實際經濟問題，而不是貨幣問題。

白川方明任期的資產購買和借貸計劃針對存續期不超過三年的公債，目的是希望壓低借款成本，而許多企業的投資周期都是三年。其間，日本央行的主要政策仍舊是控制利率。目前，日本央行的指標性利率已經處在0~0.1%區間。

黑田東彥則表示，日本央行不應該著重于經濟當中流通的貨幣規模，而應該像其他央行一樣，側重于降低長期利率及風險溢價，以期拉高投資及消費。他對國會議員表示：“單純地擴大貨幣基礎不會起到太大效用。”而黑田東彥買入較長期政府公債的政策，被視為向市場提供長期資金的定期市場操作。

野村證券經濟學家木下智夫預測，日本央行下一次的行動將是增加10萬億日元的資產購買力度。

貶值的擔憂

黑田東彥因素給市場帶來了莫大的期許，也帶來很大的疑問。日元在貶值通道中到底能走多遠？

日本國際金融情報中心主任研究員任大川認為，日元在2013年內可能跌至1美元兌110日元，而且他認為，安倍晉三和日本央行是可以做到的。

天相投資顧問首席分析師湯云飛傾向于日元基本會維持在95左右的水平，但也不排除下跌至100以下的可能性。湯云飛認為，在現行經濟狀況下，日本央行唯有與日本政府共同應對日本經濟中存在的問題，而不可能太注重獨立性。

1997年6月18日日本發布新的《日本銀行法》，自1998年4月1日開始實施后，日本央行開始獨立行使職能。在此之前，日本首相有解雇央行行長的權力。至今，日本央行的獨立性一直飽受質疑。

臺灣財經媒體《今周刊》報道，有“日元先生”之稱的著名經濟學家?Y原英姿曾對安倍的貨幣政策非常不屑，但最近態度緩和了很多，他對日元的合理匯價也從之前預計的83到93之間轉為未來6到12個月將維持90到95的位置。另一位經濟策略學家大前研一認為日元可能貶值到100以下。大前研一還指出，安倍政府抗通縮的政策已經得到了美國政府的支持。

不過，安倍晉三和日本央行的政策卻引起多數亞洲國家的擔憂，尤其是同樣重視出口的中國、韓國等國，事實上，日元主動貶值已經造成亞洲地區主要貨幣的被動升值。

中國投資有限責任公司(簡稱“中投”)總經理高西慶近日在接受《華爾街日報》采訪時表示，希望作為一個負責任的政府，日本不要這樣做。以鄰為壑并且發起一場貨幣戰爭，不僅僅對其他人是危險的，最終對自己也是有害的。

黑田東彥也承認國際上確實存在對日本貨幣政策的憂慮，擔心日元下滑可能引發競爭性貨幣貶值，但他表示：“通常實施大規模寬松貨幣政策的國家，本幣確實有貶值的傾向……但日本央行的政策并非以匯率為目標。

而事實是，截至2013年1月，日本的物價指數毫無上升的跡象，而日元貶值卻已達到20%。