庫存猛增銅價為何不倒

2013年03月28日 07:05
來源：中國證券報

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東吳期貨宋露

□東吳期貨宋露

當前銅庫存高企成為了市場的焦點。截至上周末全球顯性庫存高達85萬噸，令中國保稅區庫存在2月28日的銅庫存達82.5萬噸（Bloomberg數據）。在經歷2010年至2012年兩年的緩慢去庫存之后，全球僅用半年時間就重新建好庫存，且創近十年來的新高，然而在此過程中銅價卻并未出現暴跌，原因何在？

美元泛濫提供支撐

在微觀經濟中，庫存是商品供需關系的一種表現形式，庫存與價格在理論上會形成負相關關系，在2008年之前，全球銅庫存變化還是顯現出了較為明顯的商品屬性，銅價拐點與庫存拐點幾乎同時出現。然而從2009年開始我們發現銅價與銅庫存的關系已非常復雜，僅從供需變化去找原因，顯然已經難以解釋。如果從銅的標價貨幣身上去找原因則更為合理。

在2008年之后發生的最大的一件事情即是美元泛濫，金價逼近2000美元/盎司就是很好的證明。作為稀缺資源的金屬銅也成為抵御通脹的良品，由此銅價的波動中樞被動上移，這在一定程度上解釋了為何銅庫存高企而銅價維持高位的原因，同時也解釋了通脹導致精銅生產成本上升，令銅價下跌空間有限等現象。

顯性庫存上升決定銅價走熊

在金融屬性強于商品屬性的階段，如何解讀庫存對銅價的影響呢？筆者認為應從顯性庫存和隱性庫存兩個角度來解讀。顯性庫存飆升顯示的是全球精銅供需的變化：2013年是精銅市場供需關系的轉折年，中國結構轉型的壓力決定了中國經濟增速不可能回到過去10%左右的高速狀態，歐元區經濟衰退將持續至2015年，美國經濟開始出現強勢復蘇的勢頭但失業率高企，說明全球的銅需求維持低速增長是常態。供應方面，市場預期從2013年下半年開始全球精銅供應過剩，近期巴克萊上調了全球精銅供應過剩量，預計2013年全球精煉銅供應過剩量由5.6萬噸增至9.2萬噸。供應強需求弱令顯性庫存飆升決定了銅價進入熊市征途。

隱性庫存擴容醞釀風險

由于中國融資需求長期存在，因此中國的隱性庫存發生變異，由單純的商業庫存變為了龐大的融資庫存占主導，而融資庫存是由資金堆砌而成脆弱異常，一旦資金鏈發生斷裂，融資庫存可瞬間變為巨大的供應壓力傳導至現貨市場，從而讓銅價繼續下跌回探成本線。問題的關鍵在于，還能建立多少隱性庫存？

據公開消息，上海綜合保稅區管委會副主任王辛翎日前表示，上海洋山港的保稅倉庫將有專為金屬存儲建設的20萬平方米區域用以儲存170萬噸金屬。大部分銅桿加工為微利或者虧損，然而銅桿加工依然盛行原因就在于滿足當地政府GDP任務，以及作為抵押品抵押給銀行獲得融資。由此，中國現有的隱性庫存比想像中的大，其擴容的方法變化百出，難以通過政策得到有效控制，如果隱性庫存繼續擴大，那么“堰塞湖”會繼續如滾雪球般越滾越大，資金風險也越來越大。

筆者認為，從2013年2月份開始美元與銅價的負相關關系回歸，說明金融屬性依然是影響銅價波動的關鍵要素，伴隨著美國經濟穩健復蘇，美元中期走強是不爭的事實，這將決定銅價繼續走熊。而銅價走低會不斷侵蝕中國融資銅的利潤空間，形成資金鏈斷裂的風險，進而令銅價雪上加霜。