改革審批機制加快金融期貨品種上市步伐(5)

2013年04月15日 02:36
來源：第一財經(jīng)日報 作者：楊柳晗

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在商品期貨市場，散戶占據(jù)主導(dǎo)地位，而在股指期貨市場，機構(gòu)則占據(jù)了重要地位。目前，全市場共有法人賬戶1741個，法人交易量占比超過4%，持倉占比接近35%。

股指期貨的風(fēng)險較大，投資門檻較高，對于散戶投資者而言，開戶時可用資金余額不得低于50萬元。而機構(gòu)參與范圍逐步擴大，目前，證券、基金、信托、QFII、保險等機構(gòu)參與股指期貨的政策均已推出。

中金所相關(guān)負責(zé)人對《第一財經(jīng)日報》記者表示：“股指期貨市場的核心功能是管理股市系統(tǒng)性風(fēng)險，是成熟股票市場不可或缺的風(fēng)險管理平臺。其本質(zhì)上是一項為機構(gòu)投資者服務(wù)的風(fēng)險管理工具，不是大眾理財產(chǎn)品，不適合普通大眾投資者參與。

自股指期貨推出以來，中金所也相繼出臺多項措施降低市場交易成本，提高市場運行質(zhì)量，促進市場向國際成熟市場前行。例如，近遠月合約保證金標準統(tǒng)一下調(diào)至12%、手續(xù)費連續(xù)多次下調(diào)或減免、持倉限額由100手調(diào)整到600手、日內(nèi)開倉限額由500手調(diào)整為1200手。

根據(jù)中金所研究部門的研究，股指期貨為穩(wěn)定股票市場發(fā)揮了明顯的作用。截至2012年底，股指期貨上市前后同期比較可以看出，上市前滬深300指數(shù)單日最高漲幅達到9.34%，單日最大跌幅達到8.11%；而股指期貨上市后，指數(shù)的最高日漲幅僅為5.05%，最大日跌幅僅為6.21%，分別縮小了45.9%和23.4%，

中金所上述負責(zé)人表示，期現(xiàn)貨定價關(guān)系可以總結(jié)為“股市基礎(chǔ)定價、期貨輔助發(fā)現(xiàn)、現(xiàn)貨具體定價、期指宏觀校正”

然而，一位金融機構(gòu)資深研究人士對本報記者指出，股指期貨作為機構(gòu)投資者規(guī)避風(fēng)險的重要工具，持有大量現(xiàn)貨的機構(gòu)投資者更多地選擇在股指期貨上做空保值。但也有反對者認為，股指期貨不能左右、影響股市價格走勢，更多是發(fā)揮價格的輔助發(fā)現(xiàn)功能，并在客觀上降低了股指的波動性。

針對機構(gòu)普遍做空股指期貨的現(xiàn)象，中金所上述負責(zé)人明確表示，機構(gòu)套保集中選擇空頭套保是市場的普遍規(guī)律及特征，不存在惡意做空賺取收益的現(xiàn)象和可能。通過賣空期貨的方式為現(xiàn)貨資產(chǎn)提供套保避險，是期貨市場的基本功能，是機構(gòu)使用最普遍的保值策略。機構(gòu)空頭套保只是平滑波動的避險行為，不是在做空股市，總體規(guī)模相對來講也有限，不會影響市場運行甚至導(dǎo)致股市下跌。

根據(jù)中金所的研究，股指期貨上市后，滬深300指數(shù)漲跌幅超過2%和3%的天數(shù)分別下降了54%和66%，而且波動幅度越大，降幅越明顯。波動幅度在1%以內(nèi)的交易日則增加了131天，增幅約14%，顯示投資者較少追漲殺跌，投資越來越理性。股指期貨上市前后同期比較，股市年化波動率從37.99%降到22.07%，降幅超四成。

當前我國股票市場和股指期貨市場套保者多以券商自營為主。一位期指研究人員告訴本報記者：“一般來看，券商自營持有大量股票現(xiàn)貨資產(chǎn)，傾向于賣出期貨進行避險，而在股市調(diào)整過程中，投資者更傾向于賣空期貨對沖風(fēng)險。

中金所上述負責(zé)人還解釋認為，股票市場存在“籌碼”一說，單只股票的供應(yīng)量有限，投機資金可以憑借資金實力鎖定籌碼，從而操縱股價；而期貨交易是多空雙方簽訂合約互為對手方，“有多必有空”，理論上可以生產(chǎn)無限合約；股指期貨一旦成交，多頭總量和空頭總量必定相等，有人做空必然有對等數(shù)量的市場力量在做多，市場沒有絕對的主力。平衡的成交量首先不會引起期指的變化，當然更不會引導(dǎo)現(xiàn)貨指數(shù)變化。

附表滬深300股指期貨運行三年來相關(guān)數(shù)據(jù)

資料來源：本報綜合整理

時間 交易量 交易金額 開戶累計

(手) (億元) 總數(shù)量(戶)

2010年 45873295 410698.77 60384

2011年 50411860 437658.56 86952

2012年 105061825 758406.78 126723

2013年前三月 44479942 348705.50 137869

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