“新三板”加大推介：PE能否走出彷徨？

2013年04月18日 06:17
來源：第一財經日報作者：劉冬

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“天使投資人的退出靠的是VC、PE的并購，中間的對接既需要公允價格的發現，也需要流動性管理的平臺。這兩者的實現必須靠市場。以前的市場平臺很單一，但今后不同了。”近日在中國投資協會創業投資專業委員會(下稱“創投委”)理事會擴大會議上，“新三板”總經理謝庚對臺下眾多PE、VC機構稱。

自全國中小企業股份轉讓系統即“新三板”在今年1月16日正式揭牌成立以來，謝庚在北京、上海、蘇州、武漢等地為“新三板”做宣傳推介已不下5次。

而作為這一全國性場外市場的最重要參與者，目前PE、VC等機構參與“新三板”的僅有河北鳳博、上海天一投資咨詢等幾十家。相比對擬上市項目的狂熱追逐，大多數PE對“新三板”既彷徨，又有期待。

期待

對視退出為“生命線”的PE們來說，“新三板”從一開始最為市場關注的點即是轉板制度。在上述會議上，謝庚再次強調，不管企業現在實際有多少股東，在掛牌“新三板”后股東人數可以超過200人，可以采取公開的方式轉讓。同時，在上新三板”掛牌企業如果具備了在證券交易所的上市條件，可以直接向交易所提出上市申請，在不公開發行的情況下實現“介紹上市”。而在交易制度和投資人管理上，新的規則引入了集合定價和做市商制度。在原來的機構投資人參與的基礎上，引入自然人投資人，同時引入了證券公司、基金公司、銀行理財產品、信托以及社保基金等多類投資人以提高市場流動性。

事實上，“新三板”目前最受關注的一點就是流動性。2012年，整個“新三板”成交金額僅5.84億元，實現定向增發融資的企業只是少數。這樣的流通性降低了投資者參與的熱情。

不過，由于IPO暫停已近半年，加之證監會財務專項核查逼退了160多家企業。在IPO“退出無門”的情況下，“新三板”或許是一個可選通道。一名券商代辦股份轉讓業務負責人對《第一財經日報》稱，近兩個月已經有好幾家IPO撤材料企業向他咨詢“新三板”掛牌的事情。在他看來，PE把所有企業推薦到“新三板”雖然不容易直接退出，但因信息披露更透明，企業有更多機會被其他投資者“看上”。“特別當下有不少上市公司尋找并購標的，在‘新三板’亮相總是有益的。”他表示。

“我們基本的服務目標就是實現投融資雙方的有效對接。”謝庚在創投委會議上稱，掛牌企業需要引入PE時，證券公司會幫它找，他們也會建立一個數據庫，把投資基金和券商所關注的信息以及市場能夠掌握的企業信息錄入進來，按照雙方的需求去檢索對應的匹配的信息，大大降低投融資雙方的信息收集成本。當然還要通過路演去完成投融資雙方的對接。

目前，“新三板”交易所已有超過150名員工。上述券商人士認為，“新三板”想要運轉起來，必須發揮中間人的作用。

矛盾與觀望

總體上看，PE對“新三板”及場外市場多有期待，但也并不完全看好。觀望者多，即使參與“新三板”及也是小動作“試水”。“還看不到系統性投資機會。”一名PE機構人士稱。

某中介機構人士向本報介紹，去年他曾試圖操作兩單企業去“新三板”掛牌，但最終都沒掛成。地方政府出錢“抬”著企業上“新三板”掛但企業在一番“梳妝打扮”后，反而被PE發掘，直接融資了一大筆錢奔向主板了。該人士認為，在目前“新三板”已掛牌的近220家企業中，真正的好企業實際占比并不大，二三十家頂多了，好企業大多直接去上市融資了。

“好企業不多，但企業家對自己企業的估值卻特別高。”某長期關注場外市場的PE投資人也這樣稱，有的企業為了做高估值，甚至找自己親屬“自買自賣”，從而炒作一下公司的估值。

去年6月，新三板首批擴大試點至上海張江、武漢東湖、天津濱海三個國家級高新區，達晨創投所投資的武大科技，深創投、同創偉業所投資的久日化學等6家企業成為擴容后首批掛牌企業。由于達晨創投、深創投、同創偉業均是首次參與“新三板首批這讓外界認為，“新三板首對一線創投機構的吸引力陡增。

但也有業內人士向本報指出，武大科技、久日光學目前規模都較小，難以達到中小板、創業板的上市門檻，與此同時，這些項目可能是PE所投資組合相對并不優質或風險比較大的項目，在不能公開上市退出的情況下，先掛到“新三板”去賣一賣，拉一些新的投資人進來共擔風險。“這更符合PE把企業推薦到‘新三板’的邏輯，因為好的項目他們并不愿與太多人分享。”他表示。

改革

西部證券場外市場部總經理程曉明曾預期，目前全國券商“新三板”的儲備項目或已有五六千家。數據顯示，截至2012年12月31日，“新三板”掛牌企業200家，其中2012年累計掛牌企業105家。

在“新三板”交投不活躍的情況下，大多數投資人覬覦掛牌企業能夠直接轉板至滬深交易所。此前謝庚曾表態，按照發行與上市分離的理念，證監會負責股票發行審核，交易所負責上市審核，如果一家“新三板”企業具備了交易所在規范性、盈利、股權分散程度等方面的條件，可以介紹上市至滬深交易所。

監管層上述表態意味著發行審核與上市審核的分離，要改變的僅僅是市場的習慣性思維，更是監管部門對發審制度的重大改革。但對于這一可能發生的變化，市場既興奮，同時又充滿疑慮。

“是為了市場推廣，還是切實可行？”一位PE機構負責人稱，監管層應更多強調“新三板”的基礎功能。該機構從去年起投資了幾家企業，目標就是在“新三板”掛牌。在該人士看來，企業改制的過程能夠更好地幫助公司留住管理團隊，整個財務規范的成本也并不大。